(워렌버핏의 주주서한) '일곱번째'

Berkshire Hathaway Inc.의 주주 여러분 께 : 1984 년의 순자산 이익은 1 억 5260 만 달러였습니다. 주당 $ 133. 이것은 꽤 좋은 것 같지만 실제로는 평범하다. 경제적 이득은 다음과 비교하여 평가되어야합니다. 그들을 생산하는 자본. 우리의 20 년 복합 장부 가치의 연간 이익은 22.1 %였습니다 (1964 년 $ 19.46에서 1984 년 $ 1108.77), 그러나 1984 년 우리의 이익은 13.6 %에 불과했습니다. 작년에 논의했듯이 주당 내재 이익은 비즈니스 가치는 정말 중요한 경제적 측정입니다. 그러나 본질적인 비즈니스 가치의 계산은 주관적입니다. 에 우리의 경우 책 가치는 유용하지만 절제된 프록시. 내 판단으로는 본질적인 비즈니스 가치와 장부 가치는 1984 년에 거의 같은 비율로 증가했습니다. 저의 학업 적 목소리를 사용하여 저는 과거에 급증하는 자본 기반이 수익률에 미치는 영향. 불행히도, 제 학업의 목소리는 이제 기자의 목소리. 우리의 역사적 22 % 비율은 역사. 향후 10 년 동안 매년 15 %의 수익을 올리려면 (우리가 현재의 배당 정책을 계속 따른다고 가정하고, 이 편지의 뒷부분에 더 많이 언급 될 것입니다.) 총 수익은 약 39 억 달러입니다. 이를 달성하면 몇 가지 큰 아이디어가 필요합니다. 작은 아이디어는 그렇지 않습니다. 백인 멍거, 제 총괄 관리 파트너입니다. 현재 이러한 아이디어가 있지만 우리의 경험은 가끔씩. (전략적 계획은 어떻습니까?) 보고 된 수익의 출처 다음 페이지의 표는 버크셔의보고 된 수입. 버크셔의 순 소유권 많은 구성 사업에 대한 관심이 중반에 변경되었습니다. 블루칩 합병이 일어난 1983 년. 이 때문에 변경하면 테이블의 처음 두 열이 최상의 기본 비즈니스 성과 측정. 다음으로 인한 모든 중요한 손익 사업체의 비정상적인 자산 매각은 가까운 라인에서 증권 거래로 집계 아래 표는 영업 이익에 포함되지 않습니다. (우리는 실현 자본 이득 또는 손실에 대한 연간 수치를 고려합니다. 무의미하지만 우리는 총체가 실현되고 수년에 걸친 미실현 자본 이득 중대한.) 또한 영업권 상각은 특정 사업체이지만 부록에 설명 된 이유 때문에 1983 년 연례 보고서에서 내 편지에 별도의 항목. (000 초 생략) -------------------------------------------------- -------- 순이익 세후 소득세 전 소득 세 후 -------------------------------------- ------------ ------ 총 버크셔 점유율 버크셔 점유율 ------------------ ------------------ -------------- ---- 1984 1983 1984 1983 1984 1983 -------- -------- -------- -------- -------- -------- 영업 수익 : 보험 그룹 : 인수 ............ $ (48,060) $ (33,872) $ (48,060) $ (33,872) $ (25,955) $ (18,400) 순 투자 수익 ... 68,903 43,810 68,903 43,810 62,059 39,114 버팔로 뉴스 .............. 27,328 19,352 27,328 16,547 13,317 8,832 네브라스카 가구 마트 (1) 14,511 3,812 11,609 3,049 5,917 1,521 씨즈 캔디 ............. 26,644 27,411 26,644 24,526 13,380 12,212 관련 소매점 .. (1,072) 697 (1,072) 697 (579) 355 블루칩 스탬프 (2) (1,843) (1,422) (1,843) (1,876) (899) (353) 상호 저축 및 대출 ... 1,456 (798) 1,166 (467) 3,151 1,917 정밀 강 ........... 4,092 3,241 3,278 2,102 1,696 1,136 직물 .................. 418 (100) 418 (100) 226 (63) 웨스코 금융 ........... 9,777 7,493 7,831 4,844 4,828 3,448 영업권 상각 .. (1,434) (532) (1,434) (563) (1,434) (563) 부채이자 .......... (14,734) (15,104) (14,097) (13,844) (7,452) (7,346) 주주 지정 기여금 .......... (3,179) (3,066) (3,179) (3,066) (1,716) (1,656) 기타 ..................... 4,932 10,121 4,529 9,623 3,476 8,490 -------- -------- -------- -------- -------- -------- 영업 이익 .......... 87,739 61,043 82,021 51,410 70,015 48,644 특별 GEICO 배포 ..-19,575-19,575-18,224 특별 세대 식품 유통 8,111-7,896-7,294- 유가 증권 판매 및 비정상적 자산 매각 .. 104,699 67,260 101,376 65,089 71,587 45,298 -------- -------- -------- -------- -------- -------- 총 수입-모든 기업 $ 200,549 $ 147,878 $ 191,293 $ 136,074 $ 148,896 $ 112,166 ======== ======== ======== ======== ======== ======== (1) 1983 년 수치는 10 월부터 12 월까지의 수치입니다. (2) 1984 년과 1983 년은 비교할 수 없습니다. 주요 자산은 1983 년 중반 Blue Chip Stamps의 합병으로 양도되었습니다. 날카로운 눈을 가진 주주들은 특별한 GEICO 분포와 테이블에서의 위치는 작년 발표에서 변경되었습니다. 비록 그들은 "회계"수입을 재 분류하고 줄이면 변경 사항은 실체가 아니라 전적으로 형태입니다. 뒤에 숨겨진 이야기 그러나 변화는 흥미 롭습니다. 작년에보고 된대로 : (1) 1983 년 중반에 GEICO는 자신의 주식을 사겠다고 제안하십시오. (2) 동시에, 우리는 GEICO의 주식을 매각하기위한 서면 계약 총 주식 수와 비례하여 관련 다른 모든 주주로부터 입찰을 통해 GEICO를 환매했습니다. (삼) 입찰 완료 시점에 우리는 35 만주를 GEICO는 2,100 만 달러의 현금을 받았으며 정확히 소유하고있었습니다. 입찰 전에 우리가 소유 한 GEICO의 동일한 비율; (4) GEICO와 우리와의 거래는 구속, 의견은 자격없이 우리에게 선도적 인 로펌; (5) 세금 코드는 논리적으로 실질적으로 동등한 상환 비율 따라서 우리가받은 2,100 만 달러에 세금이 부과되었습니다. 기업 간 배당률은 6.9 %에 불과합니다. (6) 중요하게, 2,100 만 달러는 이전에 분배되지 않은 것보다 훨씬 적었습니다. GEICO에 대한 우리의 소유권을 가져 왔고, 따라서 경제적 실질의 관점에서 볼 때 배당금에 해당합니다. 중요하고 특이한 것이기 때문에 우리는 작년에 GEICO 배포는 모두 해당 분기 별 보고서와 연례 보고서의이 섹션에 있습니다. 또한 감사인에게 거래를 강조했습니다. Peat, Marwick, Mitchell & Co. 둘 다 Peat의 오마하 사무소 Marwick과 검토중인 시카고 파트너는 이의없이 배당금 발표에 동의했습니다. 1984 년에 우리는 일반 식품. 유일한 차이점은 일반 식품 공개 시장에서 일정 기간 동안 주식을 환매했습니다. 반면 GEICO는“원샷”입찰 제안을했습니다. 장군에서 회사에 판매 한 식품 케이스, 매일 매일 재구매 된 주식, 우리의 소유권을 떠난 주식의 양 비율은 정확하게 변경되지 않았습니다. 다시 우리 거래는 환매가 시작되기 전에 실행 된 서면 계약에 따라. 다시금 우리가받은 돈은 보유한 돈보다 훨씬 적었습니다. 우리의 소유 지분에 들어간 수입은 매수. 전반적으로 General로부터 $ 21,843,601의 현금을 받았습니다. 음식과 우리의 소유권은 정확히 8.75 %로 유지되었습니다. 이 시점에서 Peat Marwick의 뉴욕 사무소는 사진. 1984 년 말에 회사의 오마하 사무소와 시카고 검토의 결론 파트너. 뉴욕의 견해는 GEICO와 General Foods가 거래는 Berkshire의 주식 판매로 취급되어야합니다. 배당금 수령보다는 이 회계하에 접근 방식, 우리의 주식 투자 비용의 일부 각 회사는 상환 지불에 대해 청구되며 모든 이익은 배당금이 아닌 자본 이익으로 표시됩니다. 수입. 이것은 회계 적 접근 일뿐, 아무런 관련이 없습니다. 세금 : Peat Marwick은 거래가 IRS 목적을위한 배당금. 우리는 뉴욕의 입장에 동의하지 않습니다. 경제적 실질과 적절한 회계의 관점. 하지만 자격을 갖춘 감사 자의 의견을 피하십시오. Marwick의 1984 년 견해와 그에 따라 1983 년을 다시 작성했습니다. 이 중 아무것도 그러나 본질적인 비즈니스 가치에 영향을줍니다. GEICO 및 General Foods에 대한 소유권, 현금, 세금, 우리 보유 자산의 시장 가치 및 세금 기준 동일하게 유지됩니다. 올해 우리는 다시 General과 계약을 체결했습니다. 오픈과 동시에 주식을 팔 수있는 식품 그들이 만드는 시장 구매. 배열은 제공합니다 우리의 소유권은 항상 변경되지 않습니다. 으로 그렇게 유지하면 우리는 배당금 처리를 보장 할 것입니다. 세금 목적. 우리의 관점에서도 이것의 경제적 실질은 다시 거래는 배당 수입의 창출입니다. 하나, 우리는 상환을 재고가 아닌 재고 판매로 간주합니다. 배당금 소득 이 시점에 직접. 우리는 계속 눈에 띄게 식별 할 것입니다 귀하에 대한 당사 보고서의 그러한 특별한 거래. 우리는 이러한 비율에 대해 낮은 세금을 부과하지만 구속하고 그들 중 몇 가지에 참여했습니다. 적어도 주주에게 균등하게 유리한 환매 판매하지 않는 사람. 뛰어난 사업을 가진 기업과 편안한 재무 상태는 자신의 주식이 멀리 팔리는 것을 찾습니다 시장 내재 가치 미만, 대안 조치 없음 환매만큼 확실하게 주주에게 이익이 될 수 있습니다. (재구매에 대한 당사의 보증은 가격 / 가치 관계로 확장되지 않습니다. "그린 메일"환매-우리는 이상하고 혐오스러운 관행입니다. 이러한 거래에서 두 당사자는 다음을 통해 개인적인 목적을 달성합니다. 무고하고 자문을받지 않은 제 3 자에 대한 착취. 그만큼 플레이어는 다음과 같습니다. (1) 이전에도 그의 주식 증명서의 잉크가 마르고 관리자에게 보내는 금전적 또는 삶의 방식”메시지; (2) 기업 어떤 대가를 치르더라도 신속하게 평화를 추구하는 내부자- 다른 사람이 가격을 지불합니다. (3) 주주 돈은 (2)가 (1) 사라지게 만드는 데 사용됩니다. 먼지가 가라 앉으면 잔인하고 일시적인 주주는“무료 기업”, 머그 경영진은“최고의 회사의 이익”과 무고한 주주가 묵묵히 보상금을 지급합니다.) 우리가 가장 많은 투자를 한 회사는 모든 사람들이 폭 넓은 시간에 중요한 주식 재구매에 참여했습니다. 가격과 가치 사이에 불일치가 존재했습니다. 주주로서 우리는 두 가지 중요한 이유에서 이것이 격려와 보람을 느낍니다. -명백한 것, 미묘하고 항상 그런 것은 아닌 것 이해했습니다. 명백한 요점은 기본적인 산술입니다. 주당 내재 사업보다 훨씬 낮은 가격으로 환매 가치가 즉시 증가합니다. 값. 회사가 자체 주식을 구매할 때 종종 $ 1에 $ 2의 현재 가치를 쉽게 얻을 수 있습니다. 기업 인수 프로그램은 거의 잘 수행되지 않으며 실망 할 정도로 큰 사건 수, $ 1에 가까운 가치를 얻지 못함 각 $ 1 지출. 환매의 다른 이점은 정확하지 않습니다. 시간이 지남에 따라 완전히 중요 할 수 있습니다. 만드는 것으로 회사의 시장 가치가 그보다 훨씬 낮을 때 재구매 비즈니스 가치, 경영진은 그것이 주어진다는 것을 분명히 보여줍니다. 오히려 주주의 부를 향상시키는 행동에 관리 영역을 확장하지만 아무것도하지 않는 작업 주주를 위해 (또는 심지어 해를 끼칩니다). 이것을보고, 주주들과 잠재적 인 주주는 미래 수익에 대한 추정치를 높입니다. 사업에서. 이 상향 개정은 차례로 내재적 비즈니스 가치와 일치하는 시장 가격. 이들 가격은 전적으로 합리적입니다. 투자자는 더 많은 비용을 지불해야합니다. 관리자의 손에 맡겨진 비즈니스 손에 든 사람보다 친 주주의 성향을 보여 다른 드러머에게 행진하는 이기적인 감독의. (에 요점을 극단으로 만드십시오. 소수가되기 위해 얼마를 지불 하시겠습니까? Robert Wesco가 관리하는 회사의 주주?) 핵심 단어는 "시연"입니다. 지속적으로 환매에 등을 돌립니다. 소유자의 이익, 그가 알고있는 것보다 더 많이 동기. 그가 얼마나 자주 또는 얼마나 설득력있게 "최대화하기"와 같은 홍보에서 영감을받은 문구 주주 부”(이번 시즌 가장 좋아하는), 시장 그와 함께 제출 된 자산을 올바르게 할인합니다. 그의 마음은 그의 입에 귀를 기울이고 잠시 후 시장. 우리는 매우 중요한 방식으로 번영했습니다. 주주-GEICO의 대규모 지분 환매로 워싱턴 포스트, 제너럴 푸드, 우리의 3 대 보유. (우리가 네 번째로 큰 지분을 보유하고있는 Exxon은 현명하고 공격적으로 주식을 환매했지만이 경우에는 최근에야 우리의 입장을 확립했습니다.) 회사, 주주는 뛰어난 재구매를 통해 실질적으로 강화 된 비즈니스 물가. 우리는 사업에 대한 이익을 소유하는 것이 매우 편안하다고 느낍니다. 우수한 경제성을 제공하는 이러한 주주 의식 경영. 다음 표는 1984 년 연말 순 보유액을 보여줍니다. 시장성있는 주식. 모든 숫자는 관심사를 제외합니다. Wesco 및 Nebraska의 소수 주주에 기인 가구 마트. 주식 비용 시장 수 ------------- ---------- ---------- (000 초 생략) 690,975 제휴 간행물, Inc. ....... $ 3,516 $ 32,908 740,400 미국 방송 회사, Inc. 44,416 46,738 3,895,710 엑손 코퍼레이션 ................... 173,401 175,307 4,047,191 종합 식품 공사 ........... 149,870 226,137 6,850,000 GEICO Corporation ................... 45,713 397,300 2,379,200 Handy & Harman ...................... 27,318 38,662 818,872 Interpublic Group of Companies, Inc. 2,570 28,149 555,949 노스 웨스트 산업 26,581 27,242 2,553,488 주식회사 타임 .......................... 89,327 109,162 1,868,600 워싱턴 포스트 컴퍼니 ......... 10,628 149,955 ---------- ---------- $ 573,340 $ 1,231,560 기타 모든 보통주 11,634 37,326 ---------- ---------- 총 보통주 $ 584,974 $ 1,268,886 ========== ========== 그렇게 힘들었던 지 10 년이 넘었습니다. 이제 우리의 질적 기준과 가치 대 가격의 양적 기준. 우리는 이러한 표준의 타협을 피하기 위해 노력합니다. 가장 어려운 일은 아무것도하지 않습니다. (한 영어 정치가는 19 일에 그의 나라의 위대함을 세기를 "엄청나게 비 활동"정책으로 이것은 전략입니다 역사가들이 칭찬하기가 훨씬 쉽습니다. 참가자.) 이 시작 부분에 제공된 수치 외에도 섹션, 우리가 소유 한 사업에 관한 정보는 42-47 페이지에있는 경영진의 토론. 증폭 된 토론 페이지에있는 Charlie Munger의 보고서에 Wesco 비즈니스의 50-59. 특히 흥미로운 그의 의견을 찾을 수 있습니다. 중고품 산업의 조건. 우리의 다른 전공은 사업체는 Nebraska Furniture Mart, See 's, Buffalo Evening입니다. 뉴스, 보험 그룹, 우리가 특별한 여기에주의. 네브라스카 가구 마트 작년에 B 부인 (Rose Blumkin)과 가족. 나는 그들이 훌륭하다고 말했고 나는 케이스. 그들의 놀라운 재능을 관찰 한 지 1 년 후 그리고 성격, 나는 솔직히 내가 본 적이 없다고 말할 수 있습니다 보다 잘 작동하거나 행동하는 관리 그룹 Blumkin 가족. 이사회 의장 인 Mrs. B는 현재 91 세이며 최근에는 지역 신문에“나는 집에 와서 식사를하고 잠, 그게 다야. 해가 질 때까지 기다릴 수 없어 그래서 나는 사업으로 돌아갈 수 있습니다.” B 부인은 7 번 매장에 있습니다. 개봉부터 마감까지 일주일에 한 번씩 대부분의 CEO가 1 년에하는 것보다 하루에 결정을 내립니다 (더 나은 결정, 너무). 5 월에 B 부인은 명예 박사 학위를 받았습니다. 뉴욕 대학교의 상업 과학. (그녀는 "빠른 트랙" 학생 : 그녀의 인생에서 어느 날도 학교 방에서 보내지 않았습니다. 박사 학위 취득까지.) 이전 명예 수상자 NYU의 비즈니스 학위에는 Clifton Garvin, Jr. Exxon Corp .; Walter Wriston, 당시 Citicorp의 CEO; 프랭크 캐리, 그 후 IBM의 CEO; Tom Murphy, 당시 General Motors의 CEO; 과, 가장 최근에는 Paul Volcker입니다. (그들은 좋은 회사에 있습니다.) Blumkin의 피는 희석되지 않았습니다. 루이, B 부인의 아들, 그의 세 아들 Ron, Irv, Steve는 모두 NFM의 놀라운 성공을 측정합니다. 젊은 세대는 그들 중 최고의 비즈니스 스쿨에 다녔습니다. B 부인과 Louie-그리고 그들의 훈련은 그들의 공연. 작년 NFM의 순매출은 1,430 만 달러 증가했습니다. 한 매장에서 총 1 억 1,500 만 달러를 오마하. 그것은 단 하나가 생산하는 가장 큰 볼륨입니다. 미국의 가정용 가구 매장. 사실, 이득 작년 매출액은 연간 매출액보다 많았습니다. 많은 좋은 크기의 성공적인 상점. 사업은 이것을 달성합니다 성공할 자격이 있기 때문입니다. 몇 가지 수치는 이유를 말씀해주세요. 회계 연도 1984 년 10-K에서 가장 큰 독립 전문 분야 레 비츠 가구, 가격은“일반적으로 청구 된 가격보다 낮습니다. 무역 지역에있는 전통적인 가구점에 의해”. 레 비츠, 그해 총 수익률 44.4 % (즉, 평균, 고객은 비용이 들었던 상품에 대해 $ 100를 지불했습니다. $ 55.60 구매). NFM의 총 마진은 그 절반. NFM의 낮은 마크 업은 탁월한 효율성 : 운영 비용 (급여, 점유, 광고 등)은 매출의 약 16.5 % 대 레 비츠. 이 중 어느 것도 우물을 가진 Levitz에 대한 비판이 아닙니다. 관리 운영. 그러나 NFM 작동은 단순히 특별합니다. (그리고이 모든 것은 B 부인이 투자 한 $ 500에서 1937). 비교할 수없는 효율성과 기민한 대량 구매로 NFM은 비용을 절감하면서 우수한 자본 수익을 얻을 수 있습니다. 고객은 평균적으로 연간 3 천만 달러 이상 유지하는 상점에서 동일한 상품을 구입하는 데 비용이들 것입니다. 일반적인 마크 업. 이러한 절약을 통해 NFM은 지리적 범위를 넘어서 성장을 즐길 수 있습니다. 오마하 시장의 자연적인 성장. 나는 많은 사람들로부터 어떤 비밀을 물었습니다. Blumkins는 비즈니스를 실현합니다. 이것들은별로 밀교. 모든 가족 구성원 : (1) Ben Franklin과 Horatio를 만드는 열정과 에너지 Alger는 중퇴자처럼 보입니다. (2) 놀라운 사실주의로 정의 그들의 특별한 능력의 영역과 모두에게 단호하게 행동 그 안의 문제; (3) 가장 매력적인 제안조차 무시 특별한 능력 영역 밖에서 실패; 그리고, (4) 그들이 거래하는 모든 사람과 함께 높은 수준의 태도로 틀림없이 행동합니다. 와. (B 씨는“저렴하게 팔고 진실을 말하라”고 요약합니다.) B 부인과 그녀 가족의 진실성에 대한 우리의 평가는 비즈니스의 90 %를 구매했을 때 입증되었습니다. NFM은 감사를 받았지만 요청하지 않았습니다. 우리는 취하지 않았다 미수금을 재고하거나 확인합니다. 우리는 재산을 확인하지 않았습니다 제목. B 부인에게 5,500 만 달러의 수표를줬고 그녀는 그녀의 말. 그것은 균등 한 교환을 위해 만들어졌습니다. 여러분과 저는 Blumkin 가족. See 's Candy Shops, Inc. 다음은 그 이후로 See의 일상적인 성능 요약입니다. Blue Chip Stamps 구매 금액 : 52-53 주 연도 운영 수 판매 이익에 대해 종료 매장의 파운드 오픈 12 월 31 일 세금 후 수익 사탕 연말에 판매 ------------------- ------------ ----------- -------- ------------ 1984 .............. $ 135,946,000 $ 13,380,000 24,759,000 214 1983 (53 주) ... 133,531,000 13,699,000 24,651,000 207 1982 .............. 123,662,000 11,875,000 24,216,000 202 1981 .............. 112,578,000 10,779,000 24,052,000 199 1980 .............. 97,715,000 7,547,000 24,065,000 191 1979 .............. 87,314,000 6,330,000 23,985,000 188 1978 .............. 73,653,000 6,178,000 22,407,000 182 1977 .............. 62,886,000 6,154,000 20,921,000 179 1976 년 (53 주) ... 56,333,000 5,569,000 20,553,000 173 1975 .............. 50,492,000 5,132,000 19,134,000 172 1974 .............. 41,248,000 3,021,000 17,883,000 170 1973 .............. 35,050,000 1,940,000 17,813,000 169 1972 .............. 31,337,000 2,083,000 16,954,000 167 이 성능은 일반적으로 상승에 의해 생성되지 않았습니다 조류. 반대로 많은 유명한 참가자들이 박스 초콜릿 산업은 이것으로 돈을 잃었습니다 수익이 거의 없었습니다. 저희의 지식으로는, 좋은 규모의 경쟁자는 단 하나의 높은 수익성을 달성했습니다. See 's의 성공은 뛰어난 제품과 뛰어난 관리자, Chuck Huggins. 1984 년에 우리는 이전보다 훨씬 낮은 가격을 올렸습니다. 최근 몇 년간 우리의 관행이었습니다. 파운드당 실현은 $ 5.49, 1983 년에 비해 1.4 % 상승했습니다. 다행히도 비용 통제에 대한 진전, 우리에게 문제를 일으킨 영역 최근 몇 년. 파운드당 비용-원시 비용 이외 우리가 통제 할 수없는 비용 부분 작년에는 2.2 % 만 증가했습니다. 비용 관리 문제는 문제로 인해 악화되었습니다. 소폭 감소하는 볼륨 (달러가 아닌 파운드로 측정) 동일 매장 기준. 최근 상점을 통해 판매 된 총 파운드 년은 대략 일정한 수준으로 유지되었습니다. 매년 몇 개의 상점이 추가됩니다. 이 더 많은 상점에서 얻을 수있는 동일한 볼륨 상황은 당연히 당연히 파운드 판매 비용. 1984 년에는 동일 매장 물량이 1.1 % 감소했습니다. 총 매장량, 그러나 점포 증가로 0.6 % 성장했습니다. (양자 모두 53 주 회계 연도를 보상하기 위해 백분율이 조정됩니다. 1983 년.) See의 사업은 매년 조금 더 계절적인 경향이 있습니다. 크리스마스 전 4 주 동안 우리는 올해의 40 %를 연간 수익의 약 75 %를 벌 수 있습니다. 우리는 또한 부활절과 밸런타인 데이 기간에는 상당한 금액이 있지만 일년 내내 거의 물을 밟습니다. 최근 몇 년 동안 크리스마스의 매장 규모는 상대적으로 중요도가 높아졌습니다. 수량 주문 및 우편 주문이 있습니다. 증가 크리스마스 기간에 사업의 집중은 다량의 관리 문제, 모두 처리되었습니다. 뛰어난 기술과 우아함을 지닌 척과 그의 동료들. 그들의 솔루션은 결코 타협과 관련이 없습니다. 서비스 품질 또는 제품 품질. 우리의 대부분 더 큰 경쟁자들은 같은 말을 할 수 없었습니다. 직면했지만 우리보다 다소 덜 극단적 인 수요의 최고점과 최저점은 방부제를 첨가하거나 완제품을 동결시켜 생산주기를 원활하게하여 단가를 낮 춥니 다. 우리 그러한 기술을 거부하고 사실상 생산을 선택합니다. 제품 수정보다는 두통. 우리 쇼핑몰 상점은 새로운 음식 및 스낵 공급 업체와 마주합니다. 비 휴일에 특히 강력한 경쟁을 제공하는 미문. 맞서 싸울 신제품이 필요하며 1984 년에는 전반적으로 좋은 만난 6 개의 캔디 바를 소개했습니다. 수신. 추가 제품 소개가 계획되어 있습니다. 1985 년에 우리는 파운드당 비용을 유지하기위한 노력을 강화할 것입니다. 인플레이션 율 아래로 증가합니다. 지속적인 성공 그러나 이러한 노력에는 동일 매장에서 이익이 필요합니다. 파운드. 1985 년의 가격은 평균 6 %-7 % 이상이어야합니다. 1984. 동일 매장 규모에 변화가 없다고 가정하면 이익은 적당한 이득을 보여줍니다. 버팔로 이브닝 뉴스 1984 년 뉴스의 이윤은 우리는 예상했습니다. See 's에서와 마찬가지로 뛰어난 진전이있었습니다. 비용 관리. 뉴스 룸에서 근무한 시간을 제외한 총 근무 시간은 약 2.8 % 감소했습니다. 이 생산성으로 개선, 전체 비용은 4.9 % 만 증가했습니다. 이 공연 Stan Lipsey와 그의 관리 팀은 산업. 그러나 이제 우리는 비용의 가속화에 직면 해 있습니다. 1984 년 중반 우리는 새로운 다년 조합 계약을 체결했습니다. 큰“추격”임금 인상. 이 추격은 전적으로 적절한 : 우리 노조의 협력 정신 수익성이없는 1977-1982 년 기간은 Courier-Express로 비용 경쟁력을 유지하는 데 성공했습니다. 비용을 낮추지 않았다면 그 투쟁의 결과는 잘 달랐습니다. 우리의 새로운 노동 조합 계약은 1984 년에는 추격 증가가 거의 반영되지 않았습니다. 소송 비용. 그러나 증가는 1985 년에 거의 전적으로 효과적 일 것입니다. 따라서 올해 단위 인건비는 업계의 속도보다 상당히 높습니다. 우리는 기대한다 지속적으로 소폭 증가하여 이러한 증가를 완화합니다. 생산성, 그러나 우리는 상당히 높은 임금 비용을 피할 수 없습니다 올해. 신문 용지 가격 추세도 현재 덜 호의적입니다. 주로이 두 가지 요인 때문에 우리는 뉴스에서 적어도 약간의 마진 축소를 기대합니다. 뉴스에서 우리에게 유리하게 일하는 것은 전공의 두 가지 요소입니다. 경제적 중요성 : (1) 우리의 순환이 비정상적으로 집중되어 있습니다 광고주에게 최대한의 유용성을 제공합니다. 광범위하게 유통되는 "지역"신문에 다른 한편으로는, 그들의 효용이 미미한 지역의 순환 대부분의 광고주. 가입자 수백 마일 멀리 떨어져있는 것은 당신이있는 강아지에게 그다지 유망하지 않다 분류 된 광고를 통해 판매를 제안합니다. 수도권에만 매장이있는 식료품 점. "낭비 된"유통-광고주가 부르는대로- 수익성 저하 : 신문 비용은 주로 총 순환에 의해 결정되는 동안 광고 수익 (일반적으로 총 수익의 70 %-80 %) 수익)은 유용한 순환에만 반응합니다. (2) Buffalo 소매 시장에 대한 우리의 침투는 특별한; 광고주는 거의 모든 뉴스 만 사용하는 잠재 고객. 작년에 저는이 특이한 독자 수용에 대해 말했습니다. 미국에서 가장 큰 100 대 신문 중 우리는 1 위는 매일, 3 위는 일요일입니다. 그만큼 가장 최근의 수치는 평일 침투율 1 위를 보여줍니다. 일요일에 2 위. (그래도 가구 수는 Buffalo가 감소하여 현재의 평일 유통량이 감소했습니다. 약간; 일요일에는 변경되지 않습니다.) 나는 또한 이것의 주요 이유 중 하나는 독자들의 비정상적인 수용은 비정상적인 양의 뉴스였습니다. 우리가 그들에게 전달했습니다. 우리 논문의 더 많은 비율이 다른 지배적 인 신문의 경우보다 뉴스에 전념 우리의 크기 범위. 1984 년에 우리의 "뉴스 홀"비율은 50.9 %였습니다. 1983 년 50.4 %), 이는 일반적인 35 %-40 %보다 훨씬 높은 수준입니다. 우리는 이 비율을 50 % 영역에서 계속 유지합니다. 또한 우리는 작년에 다른 부서에서 근무한 총 시간을 줄였습니다. 뉴스 룸에서 고용 수준을 유지했고, 계속 그렇게 할 것입니다. 뉴스 룸 비용은 1984 년에 9.1 % 증가했습니다. 전체 비용 증가 인 4.9 %를 훨씬 초과합니다. 우리의 뉴스 홀 정책은 신문 용지. 결과적으로 우리의 뉴스 비용 (뉴스에 대한 신문 홀 플러스 급여 및 뉴스 룸 비용) 백분율로 표시 우리의 가장 지배적 인 논문보다 더 많은 수익이 크기. 그러나 우리 논문이나 이러한 비용을 유지하기위한 다른 주요 논문 : 차이 비슷한 크기의 논문에서 "높은"뉴스 비용과 "낮은"뉴스 비용 사이 세전 이익 마진 동안 약 3 % 포인트 실행 종종 그 금액의 10 배입니다. 지배적 인 신문의 경제성은 우수합니다. 비즈니스 세계에서 최고입니다. 당연히 소유자는 그들의 놀라운 수익성이 달성되었다고 믿고 싶습니다. 그들은 틀림없이 훌륭한 제품을 생산하기 때문입니다. 그 편안한 이론은 불편한 사실보다 먼저 시들다. 동안 일류 신문은 우수한 이익을 창출합니다. 3 등급 논문은 어느 수업이든 좋거나 더 좋습니다. 종이의 비율은 커뮤니티 내에서 지배적입니다. 물론 제품 품질은 종이의 권세. 우리는 이것이 뉴스의 경우라고 믿습니다. Alfred Kirchhofer와 같은 사람들 덕분에 우리보다 먼저. 한때 시장이 아니라 신문 자체가 지배적이었습니다. 종이가 얼마나 좋은지 얼마나 나쁜지 결정합니다. 좋거나 나쁘면 번영 할 것입니다. 대부분의 비즈니스에는 해당되지 않습니다. 열등한 품질은 일반적으로 열등한 경제성을 낳습니다. 하지만 심지어 가난한 신문은 단순히 "게시판"가치. 다른 것들은 평등하고 가난한 제품은 달성 한 독자 수준을 상당히 달성하지 못합니다. 일류 제품으로. 그러나 열악한 제품은 여전히 대부분의 시민에게 필수적이며 주의는 광고주의 관심을 끌 것입니다. 시장에서 높은 기준을 부과하지 않기 때문에 경영진은 자체적으로 부과해야합니다. 위에 대한 우리의 약속- 뉴스에 대한 평균 지출은 표준. 우리는 Stan Lipsey와 Murray Light가 훨씬 더 중요한 질적을 계속 적용 할 것입니다. 표준. 찰리와 저는 신문이 사회의 특수 기관. 우리는 뉴스를 자랑스럽게 생각하며 앞으로 몇 년 동안 더 큰 자부심이 정당화 될 것입니다. 보험 운영 아래는 일반적인 테이블 목록의 업데이트 된 버전입니다. 보험 업계의 두 가지 주요 수치 : 연간 변경 결합 비율 보험 계약자 후 보험료 서면 (%) 배당금 ------------- ------------------- 1972 .............................. 10.2 96.2 1973 .............................. 8.0 99.2 1974 .............................. 6.2 105.4 1975 .............................. 11.0 107.9 1976 .............................. 21.9 102.4 1977 .............................. 19.8 97.2 1978 .............................. 12.8 97.5 1979 .............................. 10.3 100.6 1980 .............................. 6.0 103.1 1981 .............................. 3.9 106.0 1982 .............................. 4.4 109.7 1983 (개정) .................... 4.5 111.9 1984 (예상) .................. 8.1 117.7 출처 : Best 's Aggregates and Averages Best의 데이터는 실제로 전체의 경험을 반영합니다. 주식, 상호 및 상호 회사를 포함한 산업. 그만큼 합산 비율은 총 보험 비용을 나타냅니다. 플러스 비용) 보험료 수입과 비교; 이하의 비율 100은 언더라이팅 이익을, 100을 초과하는 것은 손실. 수년 동안 우리는 매년 보험료가 연간 약 10 % 증가합니다. 합산 비율이 대략적으로 유지 되려면 서면이 필요합니다. 변하지 않은. 우리는 비용을 다음과 같이 주장 할 때 프리미엄 볼륨의 비율은 상대적으로 안정적이며 손실은 매년 약 10 % 씩 증가 할 것입니다. 단위 부피 증가, 인플레이션 및 보험 적용 범위를 확대하는 사법 판결 수단. 우리의 의견은 놀라 울 정도로 정확합니다. 프리미엄 1979 년 이후 매년 10 % 씩 증가하면 1984 년까지 61 %의 총 증가율과 1984는 1979 년의 100.6과 거의 동일합니다. 업계는 보험료가 30 % 만 인상되었고 1984 년을 합산했습니다. 117.7의 비율. 오늘날 우리는 핵심 지표가 언더라이팅 수익성의 추세는 매년 업계 프리미엄 볼륨의 백분율 변화. 이제 1985 년 프리미엄 볼륨이 잘 성장할 것으로 보입니다. 10 % 이상. 따라서 재앙이 발생했다고 가정하면 "정상"수준, 결합 비율이 시작될 것으로 예상합니다. 연말까지 하향 완화됩니다. 그러나 우리의 산업 전반에 걸친 손실 가정 (즉, 연간 10 % 증가) 5 년 동안 연간 15 % 보험료 인상은 결합 된 비율을 100으로 되돌리려면 1989 년까지 산업 규모가 두 배로 증가했습니다. 우리에게는 가능성이 거의 없습니다. 대신, 우리는 몇 년 동안 보험료는 10 % 수준을 다소 상회하고 높은 수준의 일반적으로 결합 된 비율을 생성하는 경쟁력있는 가격 108-113 범위에서. 1984 년에 우리 자신의 합산 비율은 겸손한 134였습니다. 이 보고서 전체에서 구조화 된 정착지 및 이 비율을보고 할 때 손실 준비금 가정. 많은 중단 효과를 포함한 추가 세부 정보 비율에 대한 작업은 42-43 페이지에 나타납니다). 이것이 3 년 연속 인수 실적이 업계보다 훨씬 가난합니다. 우리는 개선을 기대합니다 1985 년에 결합 된 비율로 업계보다 훨씬 큽니다. 마이크 Goldberg는 그가 취하기 전에 내가 저지른 많은 실수를 수정했습니다. 보험 운영에. 또한 우리의 사업은 평균보다 낮은 경험을 한 라인에 집중 지난 몇 년 동안 결과를 얻었으며 그 상황은 많은 경쟁자들을 제압하고 일부를 제거하기 시작했습니다. 경쟁이 흔들리면서 우리는 1984 년 특정 중요한 라인에서 대폭 인상 비즈니스 손실이 거의 없습니다. 몇 년 동안 나는 하루가있을 수 있다고 말했어 우리의 최고의 재정적 능력이 보험 경쟁력의 차이 조작. 그날이 도착했을 수도 있습니다. 우리는 거의 없다 가장 강력한 재산 / 상해 보험 운영에 대한 질문 국가의 자본 위치보다 훨씬 우월한 훨씬 더 큰 규모의 잘 알려진 회사. 마찬가지로 중요한 것은 당사의 기업 정책은 우월. 보험 구매자는 다음과 같은 약속 만받습니다. 그의 현금으로 교환하십시오. 그 약속의 가치는 번영이 아니라 역경의 가능성에 대해 평가했습니다. 최소한 약속은 견딜 수 있어야합니다. 침체 된 금융 시장과 예외적으로 불리한 인수 결과. 우리의 보험 자회사는 기꺼이 약속을 지킬 수 있습니다. 그러한 환경-그리고 너무 많은 다른 회사는 분명히 아르. 우리의 재정적 건전성은 비즈니스의 특정 자산입니다 구조화 된 결제 및 손실 준비금 가정의 작년에보고되었습니다. 구조화 된 합의의 청구인 손실 준비금을 재보험 한 보험 회사는 앞으로 지급 될 것이라는 확신을 가지고 앞으로 수십 년. 재산 / 사고에 매우 적은 회사 필드는 의심 할 여지없는 장기적인 힘의이 시험을 충족시킬 수 있습니다. (에 사실, 우리와 함께 할 회사는 소수에 불과합니다. 우리 자신의 책임을 다시 보장합니다.) 우리는 이러한 새로운 사업 분야에서 성장했습니다. 가정 된 부채를 상쇄하기위한 보류는 1620 만 달러에서 한 해 동안 3,060 만 달러. 우리는 성장이 계속 될 것으로 기대하고 아마도 크게 가속 할 것입니다. 이 예상 성장을 지원하기 위해 우리는 Columbia Insurance의 수도에 실질적으로 추가했습니다. 구조화 전문 재보험 회사, 결제 및 손실 준비금 가정. 이 사업은 경쟁이 치열하고 반품이 만족 스러워야합니다. GEICO에서는 평소처럼 뉴스가 대부분 좋습니다. 그 회사 1 차 보험 사업에서 우수한 단위 성장 달성 1984 년에 투자 포트폴리오의 성과 계속해서 특별했습니다. 언더라이팅 결과 연말에 악화되었지만 여전히 업계의 것. 연말 GEICO의 소유권 36 %에 달했기 때문에 우리의 관심은 $ 885 백만의 재산 / 사고 볼륨은 $ 320에 달했습니다 백만, 또는 우리 자신의 프리미엄 볼륨의 두 배 이상. 나는 지난 몇 년 동안 당신에게 GEICO 주식의 실적은 회사의 사업 성과는 후자처럼 훌륭합니다. 그 해에 GEICO 투자의 가치는 대차 대조표는 GEICO의 성장보다 더 빠른 속도로 성장했습니다. 본질적인 비즈니스 가치. 나는 당신에게 분명히 사업의 성과에 상대적인 주식 매년 발생할 수 없으며 몇 년 내에 재고가 사업을 수행합니다. 1984 년에 발생했고 GEICO에 대한 우리의 관심의 가치는 거의 변하지 않았습니다. 그 관심의 본질적인 비즈니스 가치가 증가하는 동안 대체로. 버크셔 순자산의 27 %는 1984 년 초는 정적 시장 인 GEICO로 대표되었습니다. 가치는 우리의 이익률에 중대한 영향을 미쳤습니다. 년. 우리는 그러한 결과에 전혀 만족하지 않습니다. 오히려 GEICO의 비즈니스 가치가 X만큼 증가합니다. 내재 가치보다 시장 가치가 감소하는 동안 시장 가치가 치 솟을 때 반배 만 증가합니다. GEICO에서 우리의 모든 투자와 마찬가지로 우리는 시장 성과가 아닌 성과. 우리가 맞다면 사업에 대한 기대, 시장은 결국 을 따라서. Berkshire의 주주로서 귀하는 GEICO의 Jack Byrne, Bill의 재능에서 얻은 엄청난 측정 스나이더와 루 심슨. 핵심 사업-저가형 자동차 및 주택 소유자 보험-GEICO는 경쟁 우위. 그것은 비즈니스에서보기 드문 자산입니다 일반적으로 금융 분야에서는 거의 존재하지 않습니다. 서비스. (GEICO 자체는이 점을 설명합니다. 회사의 우수한 경영, 우수한 수익성은 GEICO는 핵심 사업 이외의 모든 노력에 있습니다.) 산업, GEICO와 같은 경쟁 우위는 비정상적인 경제적 보상에 대한 잠재력, 그리고 Jack and Bill 그 잠재력을 실현하는 데 계속해서 훌륭한 기술을 보여줍니다. GEICO의 핵심 보험에서 생성 된 대부분의 자금 투자를 위해 Lou가 운영 할 수 있습니다. Lou는 기질과 지적의 드문 조합 뛰어난 장기 투자를 창출하는 특성 공연. 평균 이하의 위험으로 운영하면서 그는 보험 업계에서 단연코 최고였습니다. 이 세 사람의 노력과 재능에 박수를 보냅니다. 뛰어난 관리자. 손실 유보 오류 중요한 이해 관계가있는 회사의 모든 주주 재산 / 상해 보험 사업은 보고에 내재 된 약점에 대한 이해 해당 업계의 현재 수입. Phil Graham, 게시자가 워싱턴 포스트의 일간지는“최초의 대략적인 역사 초안”. 불행히도 재무 제표는 재산 / 사고 보험사의 경우 기껏해야 최초의 수입 및 재정 상태의 대략적인 초안. 비용 결정이 주요 문제입니다. 대부분의 보험사의 비용은 청구 손실로 인해 발생합니다. 금년도 수익에 대해 부과되어야하는 손실 예측하기가 매우 어렵습니다. 때로는 범위 이러한 손실 또는 존재조차도 수십 년 동안 알려지지 않았습니다. 재산 / 사고 회사의 손실 비용 현재 손익 계산서는 다음을 나타냅니다 : (1) 발생한 손실 및 연중 지급되었습니다. (2) 발생한 손실 추정 한 해 동안 보험사에보고되었지만 아직 해결되지 않았습니다. (3) 궁극적 인 달러 비용 추정 해당 연도 동안 발생했지만 보험 회사가 알지 못함 ( "IBNR"이라고 함 : 발생했지만보고되지 않음); 및 (4) (2)에 대한 유사한 추정치의 올해 개정의 순 효과 그리고 (3) 지난 몇 년 동안 만들어졌습니다. 이러한 수정은 오래 지연 될 수 있지만 결국에는 X 연도의 소득을 초래하는 손실 추정치 X + 1 년 이건간에 잘못 입력 된 내용은 수정해야합니다. X + 10.이 perforce는 수정도 잘못되었습니다. 예를 들어, 청구인이 1979 년에 피보험자 중 한 명이 부상을 입었고 $ 10,000에 대한 합의가 이루어졌습니다. 그해 우리는 예상 수입 명세서에 $ 10,000를 청구했습니다. 손실 비용 및 그에 따라 책임 준비금 설정 그 금액에 대한 대차 대조표에. 우리가 청구를 해결 한 경우 1984 년에 $ 100,000, 손실 비용으로 수입을 청구합니다. 1984 년에 90,000 달러 였지만 그 비용은 실제로 1979 년의 비용이었습니다. 그리고 그 사업이 1979 년에 우리의 유일한 활동 이었다면 비용에 대해 잘못 오해했을 것입니다. 수입. 조립시 추정치의 광범위한 사용 믿을 수 없을 정도로 정확한 형태로 나타나는 수치는 재산 / 사고 회사의 손익 계산서는 일부 아무리 적절한 의도가 있더라도 오류가 스며 들어야합니다. 조치. 오류를 최소화하기 위해 대부분의 보험사는 수천 가지를 조정하는 다양한 통계 기술 다음을 포함하는 개별 손실 평가 (케이스 준비금이라고 함) 총 부채 추정을위한 원시 데이터. 추가 이러한 조정으로 생성 된 준비금은 다양한 라벨이 지정됩니다. "대량", "개발"또는 "보조"예비비. 목표 조정은 50-50의 손실 준비금 합계 여야합니다. 약간 너무 높거나 약간 너무 증명 될 가능성 날짜 이전에 발생한 모든 손실은 낮습니다. 최종적으로 재무 제표가 지급됩니다. Berkshire에서는 적절하다고 생각하는 것을 추가했습니다. 보충 준비금이지만 최근 몇 년 동안 적당한. 당신이 그 규모를 이해하는 것이 중요합니다 예약과 관련된 오류. 당신은 할 수 있습니다 따라서 프로세스가 얼마나 정확하지 않은지 직접 확인하십시오. 또한 우리가 어떤 체계적 편견이 있는지 판단해야합니다. 우리의 현재와 미래의 수치를 경계하십시오. 다음 표는 보험 결과를 보여줍니다. 최근 몇 년 동안보고 한대로 인수 또한 1 년 후 "만약 우리가 알면 우리가 지금 알고있는 것 "기준. 나는“우리가 알고 있다고 생각하는 것은 조정 된 수치에는 여전히 많은 초기에 발생한 손실에 대한 추정. 그러나 초기의 많은 클레임이 해결되어 우리의 1 년 후 추정치는 우리의 초기 추정치 : 언더라이팅 결과 수정 수치 1 년 후보고 된대로 올해의 경험 ---- -------------------- ----------------- 1980 년 $ 6,738,000 $ 14,887,000 1981 년 1,478,000 (1,118,000) 1982 년 (21,462,000) (25,066,000) 1983 (33,192,000) (50,974,000) 1984 (45,413,000)? 우리의 구조화 된 정산 및 손실 예비 가정 비즈니스는이 표에 포함되지 않습니다. 중대한 손실 준비금 경험에 대한 추가 정보가 나타납니다. 43-45 페이지. 이 표를 이해하는 데 도움이되는 설명은 다음과 같습니다. 가장 최근 수치 : 1984 년보고 된 세전 인수 4540 만 달러의 손실은 2760 만 달러로 구성됩니다. 우리는 1984 년 사업에서 잃었고 $ 17.8의 손실이 증가했습니다. 1983 년 수정 된 수치에 백만이 반영되었습니다. 표를 검토하여 볼 수 있듯이 내 오류는 귀하에게보고하는 내용은 상당했으며 최근에는 항상 실제 사례보다 더 나은 인수 그림을 제시했습니다. 다음과 같은 이유로 이것은 나에게 특별한 무질서의 근원입니다 : (1) 나는 좋아합니다 당신이 내가 말하는 것을 믿을 수 있도록; (2) 보험 관리자와 저는 의심 할 여지없이 우리보다 덜 긴급하게 행동했습니다. 우리가 손실의 전체 범위를 이해 했습니까? 그리고 (3) 우리 과장된 소득에 대해 계산 된 소득세 우리가 필요하지 않은 정부 자금을주었습니다. (이들 초과 지불은 결국 저절로 수정되지만 지연은 길다 초과 지불 한 금액에 대해서는이자를받지 않습니다.) 우리 사업은 사상자와 재보험 라인, 손실 비용을 추정하는 데 더 많은 문제가 있습니다. 재산 보험 전문 회사보다. (때 당신이 보험에 가입 한 건물이 소실되면 훨씬 빨리 고용주가 보험에 가입했을 때보 다 비용을 고정 퇴직자 중 한 명이 질병에 걸렸다는 사실을 알게됩니다. 그가 수십 년 전에 한 일에 기인합니다.) 그러나 나는 여전히 우리의 오류는 당황 스럽습니다. 직접 사업에서 우리는 배심원과 법원의 급증하는 경향을 과소 평가했습니다. 사실 상황에 관계없이 "깊은 주머니"를 지불합니다. 그리고 책임 설정에 대한 과거의 선례. 또한 우리 홍보가 전염되는 영향을 과소 평가했습니다. 거대한 상과 관련하여 배심원이 있습니다. 재보험 영역에서는 예약 부족에서 최악의 경험을 한 곳은 고객 보험 회사도 같은 실수를 저질렀습니다. 이후 우리는 그들이 우리에게 제공하는 정보를 기반으로 준비금을 설정합니다. 실수는 우리의 실수가되었습니다. 최근 저희 보험에 적용되는 이야기를 들었습니다 회계 문제 : 한 남자가 해외로 여행을 떠났을 때 그의 여동생이 아버지가 돌아가 셨다고 알리는 전화 뜻밖에. 형제가 육체적으로 불가능했습니다. 장례식을 위해 집으로 돌아 왔지만 그는 여동생에게 장례 준비를 돌보고 그에게 청구서를 보냅니다. 집으로 돌아온 후 그는 수천 달러에 대한 청구서를 받았습니다. 그는 즉시 지불했습니다. 다음 달 또 청구서는 15 달러에 나왔고 그는 그것도 지불했습니다. 한 달 더 비슷한 법안이 뒤따 랐습니다. 다음 달에 세 번째 $ 15에 대한 청구서가 제시되었고, 그는 여동생에게 전화하여 계속. “아”라고 그녀가 말했다. “말하는 것을 잊었습니다. 우리는 아빠를 묻었습니다 임대 한 옷을 입고.” 최근 몇 년 동안 보험업에 종사했다면- 특히 재보험 사업-이 이야기는 아프다. 우리 우리의 "임대 소송"부채를 모두 현재 재무 제표이지만 과거 오류 기록은 우리를 겸손하게 만들고 당신은 의심합니다. 나는 계속보고 할 것이다 해마다 나타나는 오류 플러스 또는 마이너스. 업계의 모든 예약 오류가 순진하지만 멍청한 다양성. 언더라이팅 결과는 그들은 최근 몇 년 동안-그리고 경영진과 함께 재정의 프레젠테이션에서와 같이 많은 재량 진술-인간 본성의 일부 매력적이지 않은 측면은 스스로 나타났다. 폐업 할 회사 그들이 현실적으로 그들의 손실 비용을 평가한다면 매우 낙관적 인 것을 선호하는 경우 이러한 미지급 금액에 대해 알아보십시오. 다른 사람들은 실제 손실 비용을 숨기기위한 다양한 거래. 이러한 접근 방식은 모두 상당한 시간 동안 "작동"할 수 있습니다. 외부 감사자는 재무를 효과적으로 감시 할 수 없습니다. 재산 / 사고 보험사의 진술. 부채의 경우 올바르게 명시된 보험사는 자산을 초과 할 것이며 이 병적 인 정보를 자원하는 보험사. 다시 말해, 시체는 사망 증명서를 제출해야합니다. 이 아래 죽음의“명예 제도”, 시체는 때때로 의심의 이점. 물론 대부분의 기업에서 부실 기업은 현금 보험은 다릅니다. 현금은 보험 정책이 시작될 때 들어오고 손실은 훨씬 늦게 지불되고 부실 보험사는 순자산이 소진 될 때까지 현금. 사실로, 이 "워킹 데드"는 종종 글을 쓰려는 노력을 배가시킵니다. 거의 모든 가격이나 위험을 감수하고 현금이 유입됩니다. 횡령 자와 같은 태도로 훔친 자금을 도박에 몰아 넣었습니다.이 회사들은 어떻게 든 그들은 다음 사업 배치에서 운이 좋을 수 있고 따라서 초기 부족분을 은폐합니다. 그들이 얻지 못하더라도 운이 좋게도 관리자에 대한 벌금은 일반적으로 $ 100에 대해 더 크지 않습니다. 천만 달러 중 하나보다 백만 달러 부족; 그동안 손실이 증가하면 관리자는 자신의 직업과 필수 조건을 유지합니다. 다른 재산 / 사고의 손실 유보 오류 회사는 Berkshire에게 학문적 관심 이상입니다. 아니 Berkshire는 "워킹 데드", 그러나 그들의 파산이 마침내 인정되었습니다. 다양한 주 보증 기금을 통해 부과금 평가, Berkshire는 결국 부실 보험사의 자산 부족, 평소처럼 부풀어 오르다 잘못된보고로 인한 지연된 탐지 때문입니다. 계단식 문제의 가능성도 있습니다. 그만큼 몇몇 대형 보험사의 파산 및 주별 평가 뒤 따르는 보증 자금은 약하지만 이전 솔벤트 보험사. 다음과 같은 경우 이러한 위험을 완화 할 수 있습니다. 주 규제 당국은 즉각적인 식별과 부실 보험사를 해지했지만 그면에서 진전은 느렸다. 워싱턴 공공 전력 공급 시스템 1983 년 10 월부터 1984 년 6 월까지 버크셔 보험 자회사는 지속적으로 많은 양의 채권을 구매했습니다. 워싱턴 공공 전력 공급 시스템의 프로젝트 1, 2 및 3 ( "WPPSS"). 이것은 1983 년 7 월 1 일에 부분적으로 자금을 조달하기 위해 발행 된 22 억 달러의 채권을 기본으로 현재 버려진 프로젝트 4 및 5의 건설 의무자, 약속 및 채권의 두 가지 범주, 문제의 기본 속성 프로젝트 4와 5의 중 하나는 프로젝트 1, 2, 및 3, 후자에게 심각한 문제를 일으킬 수 있음 문제. 또한 많은 문제가있었습니다 약화되거나 약화 될 수있는 프로젝트 1, 2, 3과 직접 관련이 있습니다. 에서 발생하는 다른 강력한 신용 포지션을 파괴 Bonneville Power Administration의 보증. 이러한 중요한 부정적인 점에도 불구하고 찰리와 나는 위험 우리가 채권을 구입시와 가격 버크셔는 (현재 가격보다 훨씬 낮음) 이익 전망에 의해 보상되는 것보다 훨씬 더 많습니다. 아시다시피, 우리는 보험을 위해 시장성있는 주식을 구입합니다. 구매에 적용 할 기준에 따라 회사 전체 비즈니스의. 이 비즈니스 평가 접근 방식은 전문 자금 관리자 사이에 널리 퍼져 있으며 많은 학자. 그럼에도 불구하고 추종자들에게 잘 봉사했습니다. (학자들이“글쎄, 괜찮을지도 몰라 하지만 이론 상으로는 작동하지 않습니다.”) 간단히 말해서, 우리는 우리가 작은 사업체를 살 수 있다면 주당 비율의 일부로 만족스러운 기본 경제학 전체 비즈니스의 가치, 좋은 일이 일어날 가능성이 있습니다 우리에게-특히 우리가 그러한 증권 그룹을 소유하고있는 경우. 우리는 이러한 비즈니스 평가 접근 방식을 채권까지 확장합니다. WPPSS와 같은 구매. 우리는 1 억 3,900 만 달러의 비용을 비교합니다. WPPSS에 대한 연말 투자와 유사한 1 억 3,900 만 달러 투자 운영 사업에서. WPPSS의 경우 "비즈니스" 계약 상 세금 후 2,270 만 달러를 벌어들입니다 (이자 채권에 대한 지불), 그 수입은 우리에게 제공됩니다 현재 현금입니다. 운영중인 사업체를 구매할 수 없습니다. 경제학이 이것에 가깝습니다. 비교적 소수의 기업 우리의 WPPSS가 미 레버리지 자본에 대해 세금 후 16.3 %를 가능한 경우 투자 및 해당 비즈니스 그 자본에 대해 큰 프리미엄으로 구매, 판매하십시오. 평균 협상 된 비즈니스 거래, 활용되지 않은 기업 수익 세후 2,270 만 달러 (세후 약 4,500 만 달러에 해당) 세금)은 $ 250-$ 3 억 (또는 때때로 훨씬 더). 비즈니스를 위해 우리는 잘 이해하고 있습니다. 우리는 그만큼 기꺼이 지불 할 것입니다. 하지만 우리가 지불 한 가격의 두 배 WPPSS 채권에서 동일한 수익을 실현합니다. 그러나 WPPSS의 경우에는 "비즈니스"가 아무 가치가 없을 수도 있다는 아주 작은 위험 1 ~ 2 년 이내에 관심이있는 위험도 있습니다. 상당한 기간 동안 지불이 중단 될 수 있습니다. 또한 "비즈니스"가 가치가있을 수있는 최대 가치는 우리가 소유 한 채권의 액면가 2 억 5 천만 달러 우리가 지불 한 가격보다 48 % 더 높습니다. 이 상승 잠재력의 한계는 중요한 마이너스입니다. 그것 그러나 대부분의 운영 체제는 기업은 더 이상 자본은 지속적으로 그들에 투자됩니다. 그 이유는 대부분의 기업은 평균을 크게 향상시킬 수 없습니다. 자기 자본 수익률-인플레이션 상황에서도 이들은 한때 자동으로 수익을 올리는 것으로 생각되었습니다. (비즈니스로서의 채권 사례를 한 단계 추가 : 연간 수입의 12 %를 "유지"하기로 선택한 경우 더 많은 채권을 구매하기 위해 쿠폰의 수익금을 사용하여 채권, 그 채권 "사업"의 수입은 비슷한 속도로 증가 할 것입니다 유사하게 모든 것을 재투자하는 대부분의 운영 비즈니스에 수입. 먼저, 30 년 제로 쿠폰, 12 % 오늘 1 천만 달러에 구매 한 채권은 3 억 달러의 가치가 있습니다. 두 번째로, 정기적으로 자기 자본에서 12 %를 벌고 성장을 위해 모든 수입을 유지합니다. 2015 년에 3 억 달러의 자본으로 끝납니다. 그리고 채권은 마지막 해에 3,200 만 달러 이상을 벌 것입니다.) 채권 투자에 대한 우리의 접근 방식-이례적인 것으로 취급 특별한 장점과 단점이있는 일종의 "비즈니스"- 당신을 약간 기이하게 칠 수 있습니다. 그러나 우리는 많은 사람들이 투자자의 엄청난 오류는 피할 수있었습니다. 사업가의 관점에서 채권 투자를 보았습니다. 에 대한 예를 들어, 1946 년에 20 년 만기 AAA 면세 채권이 약간 1 % 이하의 수율. 실제로 그 채권의 구매자는 시간은 "장부 가치"에서 약 1 %의 수입을 올린 "비즈니스"를 구입했습니다. (게다가, 1 % 이상을 벌 수는 없습니다. 책), 그리고 그 가증스러운 것에 대해 달러에 100 센트를 지불했습니다. 사업. 투자자가 생각할만큼 충분히 사업적인 생각을했다면 그 조건-그리고 그것은 거래의 정확한 현실이었습니다 강타-그는 명제를 비웃고 걸었을 것입니다 떨어져. 동시에 미래가 뛰어난 기업을 위해 잠재 고객은 장부 가격에 가깝거나 책에 대한 세금 후 10 %, 12 % 또는 15 %를 벌면서. 아마 아니 미국의 비즈니스는 1946 년에 장부 가치로 구매자는 책에서 1 % 이상을 벌 수있는 능력이 없다고 믿었습니다. 그러나 채권 매수 습관을 가진 투자자들은 열심히 그에 근거하여 일년 내내 약속. 비슷한, 덜 극단적이지만 다음 두 가지 조건이 우세했습니다. 채권 투자자가 행복하게 20 또는 30에 가입 한 수십 년 비즈니스 표준에 따라 엄청나게 부적절한 용어로 (내가 생각하기에 지금까지 투자에 관한 최고의 책은 서면- "지능적인 투자자", Ben Graham-마지막 마지막 장의 섹션은 "투자가 가장 가장 비즈니스적일 때 지능적입니다. " 이 섹션은 "마지막 단어"이며 적절한 제목입니다.) 우리는 의심 할 여지없이 일부 WPPSS 약속의 위험. 그것은 또한 일종의 위험입니다 평가하기 어렵습니다. 찰리와 나는 50 명을 다루어야했다 평생 동안 비슷한 평가, 우리는 우리의 판단을 기대합니다 합리적으로 만족 스럽습니다. 그러나 우리는 기회를 얻지 못합니다 1 년에 50 개 또는 심지어 5 개의 결정을 내릴 수 있습니다. 조차 장기적인 결과는 어느 해 에나 괜찮을 수 있지만 우리는 엄청나게 어리석게 보일 위험에 처해 있습니다. (그게 이 모든 문장이 "찰리와 나"또는 "우리"라고 말하는 이유.) 대부분의 관리자는 똑똑하지만 바보처럼 보일 가능성이있는 결정. 그들의 개인적인 이익 / 손실 비율은 너무나 분명합니다. 틀에 얽매이지 않는 결정이 잘 작동합니다. 뒤로 돌아가서 제대로 작동하지 않으면 분홍색 슬립을 얻습니다. (실패 일반적으로 갈 길입니다. 그룹으로 레밍은 썩은 이미지, 그러나 어떤 개인 레밍도 나쁜 것을받은 적이 없다 프레스.) 우리의 방정식은 다릅니다. 버크셔 주식의 47 %로 찰리와 저는 해고 당 할까봐 걱정하지 않습니다. 관리자가 아닌 소유자로서의 보상. 따라서 우리는 Berkshire의 우리 자신과 마찬가지로 돈. 그것은 자주 우리를 투자 및 일반 비즈니스 모두에서 비 전통적인 행동 조치. 우리는 우리가 다음을 포함하여 보험 회사의 투자에 집중하십시오. WPPSS 채권에있는 것. 이 농도는 우리의 보험 사업은 뛰어난 재정적 힘. 거의 모든 다른 보험사의 경우 비슷한 수준의 농도 (또는 그에 가까운 모든 것) 완전히 부적절합니다. 그들의 자본 위치는 아무리 매력적이더라도 큰 오류를 견딜 수있을만큼 강함 기반으로 분석하면 투자 기회가 나타날 수 있습니다. 확률의. 우리의 재정적 힘으로 우리는 몇 개의 큰 블록을 소유 할 수 있습니다 우리가 열심히 생각하고 구입 한 증권 매력적인 가격. (빌리 로즈는 과잉 문제를 설명했습니다. 다양 화 :“만약 40 명의 여성 하렘이 있다면 그들 중 하나를 아주 잘 알게됩니다.”) 시간이 지남에 따라 우리의 정책은 집중력은 더 나은 결과를 낳을 것입니다. 우리의 큰 크기에 의해 단련됩니다. 이 정책이 정말 나쁜 해입니다. 적어도 우리는 돈은 당신과 같은 기준으로 저질러졌습니다. 우리는 WPPSS 투자의 주요 부분을 다른 가격과 다소 다른 사실적 상황에서 현재 존재합니다. 위치를 바꾸기로 결정하면 변경이 이루어진 지 오래 될 때까지 주주에게 알리지 마십시오. 완료되었습니다. (이 내용을 읽으면서 우리는 매매 할 수 있습니다.) 증권의 매매는 경쟁적인 사업이며 양측에 약간의 추가 경쟁도 비용이 발생할 수 있습니다. 우리에게 많은 돈이 있습니다. 우리의 WPPSS 구매는 이것을 설명합니다. 원리. 1983 년 10 월부터 1984 년 6 월까지 프로젝트 1, 2, 그리고 프로젝트에서 얻을 수있는 거의 모든 채권을 3. 그러나 우리는 미결제 채권의 3 % 미만을 구입했습니다. 했다 우리는 몇 명 더 많은 투자자들과 마주 쳤습니다. 그들이 우리가 있다는 것을 알았 기 때문에 우리는 실질적으로 적은 양의 채권, 더 높은 가격. (코트-꼬리 라이더 몇 명은 5 백만 달러의 비용이 들었습니다.) 이러한 이유로 증권에 대한 우리의 활동-언론이나 주주 나 다른 사람에게-법적으로 요구되지 않는 한 그래서. WPPSS 구매에 대한 마지막 관찰 : 대부분의 장기 채권 매입을 싫어합니다. 최근 몇 년 동안 거의 구입하지 않았습니다. 그건 채권은 달러만큼 건전하기 때문입니다. 달러에 대한 장기적인 전망은 음울합니다. 우리는 실질적이라고 믿습니다 인플레이션이 앞에 놓여 있습니다. 비율이 될 것입니다. 또한 우리는 작지만 중요하지 않은 인플레이션 가능성. 이러한 가능성은 비율을 고려할 때 터무니없는 것처럼 보일 수 있습니다. 인플레이션이 떨어졌습니다. 그러나 우리는 현재 재정 정책-막대한 적자를 특징으로하는-둘 다 매우 위험합니다 되돌리기가 어렵습니다. (지금까지 대부분의 정치인은 파티는 Charlie Brown의 조언을 따랐습니다. 멀어 질 수 없을만큼 크다.”) 반전없이, 높음 인플레이션 율은 지연 될 수 있지만 (아마도 오랜 시간 동안) 피할 수 없습니다. 높은 금리가 실현되면 급증하는 상승 나선의 가능성. 채권과 주식 중에서 선택할 것이 많지 않지만 (클래스로) 연간 인플레이션이 5 % -10 % 범위에있을 때, 폭주 인플레이션은 다른 이야기입니다. 그런 상황에서 다각화 된 주식 포트폴리오는 거의 확실하게 실제 가치의 막대한 손실. 그러나 이미 미결제 채권은 훨씬 더 고통받습니다. 따라서 우리는 모든 채권 포트폴리오가 작지만 용납 할 수없는 "삭제"위험이 있습니다. 특별한 장애물을 해소하기 위해 장기 채권 매입. 일 때만 채권 구매가 다른 사업보다 확실히 우월 해 보입니다. 기회에 참여할 수 있습니다. 그 기회는 소수와 먼 사이에 있습니다. 배당 정책 배당 정책은 종종 주주에게보고되지만 거의 설명되지 않았습니다. 회사에서는“우리의 목표는 수입의 40 ~ 50 %를 지불하고 배당금을 최소한 CPI 상승과 동일한 비율”. 그리고 그게 다야 - 특정 정책이 왜 그런지에 대한 분석은 제공되지 않습니다. 비즈니스 소유자에게 가장 좋습니다. 그러나 자본 배분 비즈니스 및 투자 관리에 매우 중요합니다. 이 때문에, 우리는 관리자와 소유자가 소득이 유지되어야하는 상황과 배포해야합니다. 이해해야 할 첫 번째 요점은 모든 수입이 동등하게 만들었습니다. 많은 기업에서 특히 높은 자산 / 이익 비율-인플레이션으로 인해 보고 된 수입은 ersatz가됩니다. Ersatz 부분-Let 's 이러한 수입을 "제한"이라고 부르십시오. 경제적 지위를 유지하고 배당금으로 분배합니다. 있었다 이러한 수입이 지급 될 경우 사업은 다음 영역 중 하나 이상 : 단위 판매량, 장기적인 경쟁 위치, 재정적 인 힘. 배당률이 아무리 보수적이더라도 제한된 수입을 지속적으로 분배하는 회사는 자기 자본이 다른 방식으로 주입되지 않는 한 망각 될 운명이다. 제한된 수입은 소유주에게 거의 가치가 없지만 종종 크게 할인되어야합니다. 실제로 그들은 경제가 아무리 가난해도 기업이 징집 한 가능성. (이 보존은 중요하지 않은 방식으로 반환이 상황은 놀랍도록 아이러니하게 무의식적으로 전달되었습니다 10 년 전 Consolidated Edison이 사용했습니다. 당시 징벌 규제 정책은 회사의 주식을 유발하는 주요 요인이었습니다. 장부 가치의 4 분의 1만큼 낮게 판매합니다. 즉, 매번 사업에 재투자하기 위해 1 달러의 수입을 보유했습니다. 그 달러는 단지 25 센트의 시장 가치로 전환되었습니다. 그러나 이러한 금에서 리드로의 전환 과정에도 불구하고 대부분의 수익은 소유주에게 지불하는 것이 아니라 사업에 재투자했습니다. 한편, 건설 및 유지 보수 현장에서 New York, Sign은 기업 슬로건“Dig We 절대로 필요한 것".) 제한된 수입은 이에 대해 더 이상 우려 할 필요가 없습니다. 배당금 논의. 훨씬 더 가치있는 무제한 다양성. 이러한 수입은 타당성, 유지 또는 배포. 우리 의견으로는 경영진은 어느 과정이 더 적합한 지 선택해야합니다. 사업주. 이 원칙은 보편적으로 받아 들여지지 않습니다. 여러 관리자가 제한없이 쉽게 보류하려는 이유 주주로부터 배당 가능한 수익- 관리자가 지배하는 기업 제국 뛰어난 재정적 안락함의 위치 등. 그러나 우리는 보존에 대한 유효한 이유는 하나뿐입니다. 무제한 소득은 합리적 일 때만 유지되어야합니다. 전망-가급적 역사적 증거에 의해 뒷받침되거나 미래의 사려 깊은 분석에 의해, 적절한 - 그 에 대한 회사가 보유한 모든 달러, 최소 1 달러 소유자를위한 시장 가치가 창출 될 것입니다. 이것은 오직 일어날 것입니다 보유한 자본이 다음과 같은 증분 소득을 생성하면 이상, 일반적으로 투자자가 사용할 수 있습니다. 설명을 위해 투자자가 위험을 소유하고 있다고 가정 해 봅시다. 하나의 매우 특이한 특징을 가진 무료 10 % 영구 결합. 매년 투자자는 자신의 10 % 쿠폰을 현금으로 받거나 동일한 조건으로 10 % 이상의 채권에 쿠폰을 재투자합니다. 즉, 동일한 현금을 제공하는 영원한 생명과 쿠폰 재투자 옵션. 주어진 연도에 지배적 인이자가 장기 무위험 채권의 금리는 5 %입니다. 투자자는 10 % 채권 이후 현금 쿠폰을 대신 100보다 훨씬 더 가치가있을 것입니다. 달러에 센트. 이러한 상황에서 투자자는 현금을 손에 넣으려면 쿠폰을 가져 가야합니다. 추가 채권을 구입 한 다음 즉시 판매하십시오. 그렇게함으로써 쿠폰을 가져 갔을 때보 다 더 많은 현금을 깨달을 것입니다. 현금으로 직접. 모든 채권이 합리적으로 유지되었다고 가정 투자자, 5 %이자의 시대에는 아무도 현금을 선택하지 않을 것입니다. 금리, 생활을 위해 현금이 필요한 채권 보유자조차도 목적. 그러나 이자율이 15 %라면 합리적인 투자자는 없다 그의 돈이 10 %에 투자되기를 바랄 것입니다. 대신 투자자는 자신의 쿠폰을 현금으로 받기로 선택할 것입니다. 개인 현금이 필요하지 않았습니다. 반대 과정-재투자 쿠폰의-투자자에게 추가 채권을 그가 선택한 현금보다 훨씬 낮은 시장 가치. 만약 그가 10 %의 채권을 원하면받은 현금을 가져 가면됩니다. 시장에서 구매할 수 있습니다. 큰 할인. 우리의 가설과 유사한 분석 채권 보유자는 소유자가 회사의 무제한 수입은 유지하거나 지급해야합니다. 물론 분석은 훨씬 더 어렵고 재투자 된 수익으로 얻은 이율이 우리 채권의 경우와 같이 계약 상 수치이지만 그림. 소유자는 요금의 평균을 추측해야합니다. 중간 미래. 그러나 정보에 입각 한 추측은 나머지 분석은 간단합니다. 높은 수입을 기대할 수 있다면 수입을 재투자해야합니다. 수익률이 낮 으면 수익금이 지급되기를 바랍니다. 재투자의 가능한 결과. 많은 기업 관리자가 이러한 라인을 따라 추론합니다. 자회사가 수익을 배분해야하는지 여부를 결정할 때 그들의 모회사. 그 수준에서. 매니저는 없다 똑똑한 소유자처럼 생각하기가 어렵습니다. 그러나 지불 결정 모회사 수준에서는 종종 다른 이야기입니다. 여기 관리자는 자주 자신의 입장을 밝히는 데 어려움을 겪습니다. 주주 소유자의. 이 분열 적 접근 방식을 통해 다 부문의 CEO는 회사는 자회사 A를 지시 할 것입니다. 자본은 평균 5 %가 될 것으로 예상됩니다. 투자 할 수있는 가용 수입 증분 자본에 대한 수익이 예상되는 자회사 B 15 %입니다. CEO의 비즈니스 스쿨 서약은 행동. 하지만 자신의 장기 기록이 증분한다면 자본금은 5 %이고 시장 금리는 10 %입니다. 모회사의 주주에 대한 배당 정책 단지 역사적 또는 산업 전반의 지불 패턴을 따릅니다. 또한 그는 자회사의 관리자가 그에게 수입이 이치에 맞는 이유에 대한 완전한 설명 배포하지 않고 운영에 유지 부모 소유자. 그러나 그는 주인에게 회사 전체에 관한 유사한 분석. 관리자가 수익을 유지해야하는지 판단 할 때 주주는 단순히 총 증가 수익을 비교해서는 안됩니다. 최근 몇 년 동안 총 증분 자본으로 관계는 핵심에서 일어나는 일에 의해 왜곡 될 수 있습니다. 사업. 인플레이션 기간 동안 코어가있는 회사는 경제성이 뛰어난 비즈니스는 해당 사업에서 매우 높은 증분 자본 수익률 (작년 섹션에서 논의한 바와 같이 친선). 그러나 그들이 엄청난 단위를 경험하지 않는 한 성장, 정의에 따른 뛰어난 비즈니스는 초과 현금 금액. 회사가이 돈의 대부분을 수익이 낮은 다른 비즈니스, 회사의 전체 그럼에도 불구하고 보유 자본 수익률이 우수 해 보일 수 있습니다. 그 부분에 의해 얻어지는 특별한 수익 때문에 핵심 사업에 점진적으로 투자되는 수입의. 그만큼 상황은 프로암 골프 이벤트와 유사합니다. 아마추어는 절망적이며 팀의 최고 점수는 전문가의 지배적 인 기술 때문에 존경 할 만합니다. 일관되게 좋은 수익을 보여주는 많은 기업 자본과 전체 증분 자본에 대해 실제로 이익 잉여금의 상당 부분을 경제적으로 매력적이지 않고 심지어 비참한 기반. 그들의 그러나 매년 수익이 증가하는 놀라운 핵심 비즈니스 해마다 자본 배분에서 반복되는 실패를 위장 다른 곳에서 (일반적으로 고가의 본질적으로 평범한 경제성을 가진 기업). 그만큼 잘못한 관리자는 자신이 얻은 교훈을 주기적으로보고합니다. 최근의 실망에서 배웠습니다. 그런 다음 일반적으로 미래의 수업. (실패는 머릿속으로가는 것 같습니다.) 그러한 경우 주주는 다음과 같은 경우 훨씬 더 나을 것입니다. 수익은 고수익 사업을 확장하기 위해서만 유지되었습니다. 배당금으로 지급되거나 주식 환매에 사용 된 잔액 (특별한 것에 대한 소유자의 관심을 증가시키는 조치 그들에게 하위 사업에 대한 참여를 아끼면서 사업). 지속적으로 많이 고용하는 고수익 기업의 관리자 다른 벤처 기업에 의해 버려지는 현금의 이러한 할당을 설명하기 위해 낮은 수익률을 유지해야합니다. 전체 기업의 수익성에 관계없이 결정 이다. 이 논의의 어떤 내용도 주장 할 의도가 없습니다. 분기마다 반등하는 배당금 수입이나 투자 기회가 흔들립니다. 주주 의 공기업은 배당금이 일관되고 예측 가능합니다. 따라서 지불은 다음을 반영해야합니다. 수익과 수익 모두에 대한 장기적 기대 증분 자본. 장기적인 기업 전망 이후 드물게 만 변경되며 배당 패턴은 변경되지 않아야합니다. 더 자주. 그러나 시간이 지남에 따라 분배 가능한 수입은 관리자가 원천 징수 한 금액을 유지해야합니다. 수입이있는 경우 현명하지 않게 유지 되었다면 관리자도 현명하지 않게 유지되었습니다. 이제 Berkshire Hathaway로 이동하여 이러한 배당 원칙이 적용됩니다. 역사적으로 버크셔는 이익 잉여금에 대한 시장 금리보다 훨씬 높은 수익을 얻었습니다. 1 달러당 1 달러 이상의 시장 가치 창출 유지. 이러한 상황에서 모든 배포는 주주의 재정적 이익에 반하는 작은. 사실, 초기에 상당한 분포가있을 수 있습니다. 우리의 시작 위치를 검토하면 보여주세요. Charlie와 저는 기업, Berkshire Hathaway Inc., Diversified Retailing Company, Inc. 및 Blue Chip Stamps (이제 모두 합병 현재 작업). 블루칩은 약간의 배당금 만 지불했고 버크셔와 DRC는 아무것도 지불하지 않았습니다. 대신 회사가 그들의 전체 수입을 지불했다면 거의 확실하게 지금은 전혀 수입이 없으며 자본도 없을 것입니다. 세 회사는 각각 원래 하나의 사업 : (1) Berkshire의 직물; (2) 백화점 다각화; (3) Blue Chip에서 우표 거래. 이들 초석 사업 (신중하게 선택한, 귀하의 의장 및 부회장)은 각각 (1) 생존 그러나 거의 아무것도 얻지 못했습니다, (2) 발생하는 동안 크기가 쪼그라졌습니다. 큰 손실, (3) 판매량이 약 5 %로 축소되었습니다. 우리 입국 당시. (누가“모두 잃을 수 없다”고 말합니까?) 사용 가능한 자금을 훨씬 더 나은 사업에 투입해야만 우리는 이러한 기원을 극복 할 수 있습니다. (그것은 극복하는 것과 같았습니다 미스 펜트 청소년.) 분명히 다양 화가 우리에게 도움이되었습니다. 우리는 계속해서 다각화를 기대하며 그러나 우리가 지적했듯이 현재 운영의 성장은 이러한 노력의 수익은 분명히 우리의 역사적 보고. 그러나 예상 수익률이 이자율을 초과하는 한 보유한 1 달러당 1 달러의 시장 가치를 창출해야합니다. 우리는 계속해서 모든 수입을 유지할 것입니다. 우리의 추정은 향후 수익이 해당 지점 이하로 떨어지면 효과적으로 불가능하다고 생각되는 무제한 수입 익숙한. 그 판단을 내릴 때 우리는 역사적 기록과 우리의 전망. 우리의 해마다 결과는 본질적으로 변동성이 있으므로 5 년 동안 평균은 역사적 기록을 판단하는 데 적합합니다. 현재 계획은 이익 잉여금을 사용하여 보험 회사의 자본을 구축하십시오. 우리의 대부분 경쟁자들은 재정 상태가 약해져서 크게 확장합니다. 그러나 큰 프리미엄 볼륨 이득 산업이 임박하여 아마도 $ 15 이상 1985 년 10 억 대 1983 년 50 억 달러 미만. 상황은 많은 양의 수익성있는 사업을 생산할 수 있습니다 우리를 위해. 물론이 결과는 확실하지 않지만 전망은 수년 동안 그랬던 것보다 훨씬 낫기 때문입니다. 여러 가지 잡다한 이곳은 매년 제가 소규모“비즈니스 구함”광고. 1984 년 John Loomis는 특히 지식이 풍부하고 경고하는 주주, 우리의 모든 테스트를 충족했습니다. 우리는 즉시이 아이디어를 추구했고 우연한 합병증이 거래를 막았습니다. 광고가 당기기 때문에 작년의 형식으로 정확하게 반복합니다. 우리는 다음을 선호합니다 : (1) 대량 구매 (세후 5 백만 달러 이상 수입), (2) 일관된 수 입력 입증 (미래 예측은 우리에게 거의 관심이 없으며 "회복"상황), (3) 자기 자본 수익률이 좋은 기업 부채를 거의 또는 전혀 사용하지 않고 (4) 적절한 관리 (공급할 수 없음), (5) 단순 비즈니스 (기술이 많으면 이해하지 못합니다), (6) 공물 가격 (우리는 시간을 낭비하거나 판매자의 이야기로, 사전에 가격을 알 수없는 거래에 대해). 우리는 비우호적 인수에 관여하지 않을 것입니다. 우리는 약속 할 수 있습니다 완전한 기밀성과 매우 빠른 답변-관례 적으로 5 분 이내에-우리가 관심이 있는지 여부. 우리는 선호합니다 현금으로 구매할 수 있지만, 우리가 우리가 제공하는만큼 내재적 인 비즈니스 가치를받습니다. 우리 사람들에게 연락하여 잠재적 인 판매자가 우리를 확인하도록 초대 과거에 우리와 거래 한 사람. 오른쪽을 위해 사업과 적임자-우리는 좋은 집을 제공 할 수 있습니다. * * * 모든 적격 주식의 97.2 %가 Berkshire의 1984 년 주주 지정 기부 프로그램. 이 프로그램을 통한 총 기부금은 $ 3,179,000, 1,519 개의 자선 단체가 수혜자였습니다. 에 대한 우리의 프록시 자료 연례 회의를 통해 다음을 표현하는 자문 투표를 할 수 있습니다. 이 프로그램에 대한 귀하의 견해-귀하가 계속하고, 그렇다면 어떤 주당 수준에서. (너는 아마도 우리가 전례를 찾을 수 없다는 것을 알고 싶어 경영진이 의견을 구하는 자문 투표 소유자 관련 기업 정책에 대한 주주. 관리자 자본주의를 신뢰하는 사람은 서두르지 않고 자본가에 대한 신뢰.) 우리는 새로운 주주들이 우리의 설명을 읽을 것을 촉구합니다. 에 나타나는 주주 지정 기부 프로그램 60, 61 페이지. 향후 프로그램에 참여하고 싶다면 즉시 귀하의 주식이 "거리"가 아닌 실제 소유자의 이름으로 등록되어 있습니다. 이름 또는 지명자 이름. 9 월 30 일에 등록되지 않은 주식, 1985 년은 1985 프로그램에 참가할 수 없습니다. * * * 연례 회의는 1985 년 5 월 21 일 오마하에서 열릴 예정입니다. 참석하기를 바랍니다. 많은 연례 회의는 시간 낭비입니다. 주주와 경영진 모두에게. 때때로 그것은 사실입니다 경영진은 비즈니스 문제에 대한 개방을 꺼려하기 때문에 물질. 더 자주 비생산적인 세션은 자신에 대해 더 우려하는 주주 참여자 무대에서의 순간보다 그들은 법인. 비즈니스 토론을위한 포럼은 무엇입니까? 연극, 비장 배출 및 옹호를위한 포럼이됩니다. 문제. (거래는 거부 할 수 없습니다 : 1 주 가격으로 포로 청중에게 세상이 어떻게 실행해야합니다.) 이러한 상황에서 회의는 종종 장난으로 해마다 악화됩니다. 자신에게 관심이있는 사람들은 참석을 막습니다. 사업에 관심이 있습니다. 버크셔의 회의는 다른 이야기입니다. 개수 참석하는 주주들은 매년 조금씩 증가하고 있습니다. 어리석은 질문이나 자아에서 영감을받은 논평을 경험하십시오. 대신, 우리는 사업. 연례 회의는 시간과 장소이기 때문에 이것들, 찰리와 나는 아무리 오래 걸립니다. (그러나 우리는 서면 또는 전화로 응답 할 수 없습니다. 연중 다른 시간에 질문; 한 번에 한 사람 보고는 3000을 가진 회사에서 관리 시간을 잘못 사용합니다. 주주.) 한도를 벗어난 유일한 비즈니스 문제 연례 회의는 솔직함으로 인해 회사 실제 돈. 증권에 대한 우리의 활동은 주요 예. 우리는 항상이 페이지에서 주주 파트너의 품질. 연례 회의에 오십시오 그 이유를 알게 될 것입니다. 타지 주민은 네브라스카 가구 마트. 구매하면 저장됩니다. 여행 비용을 지불하기에 충분하며 경험. 워렌 E. 버핏 1985 년 2 월 25 일 이사회 의장 후속 이벤트 : 3 월 18 일, 복사 후 일주일 보고서가 타이포 그래퍼에게 전달되었지만 제작 직전에 자본 도시 주식 3 백만주 매입에 동의 Communications, Inc.는 주당 $ 172.50입니다. 우리의 구매는 American Broadcasting 인수에 따라 Companies, Inc. by Capital Cities, and will close when that 거래가 종료됩니다. 조만간 매우 늦을 것입니다. 1985. 자본 도시 관리에 대한 우리의 찬사 Tom Murphy와 Dan Burke에 의해 여러 번 표현되었습니다. 이전 연례 보고서. 간단히 말해서, 그들은 둘 다에서 정상입니다 능력과 성실. 우리는 이것에 대해 더 많이 말할 것입니다 내년 보고서에 대한 투자.