(워렌버핏의 주주서한) "아홉번째"

Berkshire Hathaway Inc.의 주주 여러분 께 : 1986 년의 순자산 이익은 4 억 9,250 만 달러였습니다. 26.1 %. 지난 22 년 동안 (즉, 현재 경영진이 인수) 주당 장부가가 $ 19.46에서 $ 2,073.06 또는 매년 23.3 % 복리. 분자와 분모는 주당 장부 가치에서 중요합니다. 계산 : 22 년 동안 회사 순자산 10,600 % 증가한 반면 발행 주식은 증가했습니다. 1 % 미만. 과거 보고서에서 장부 가치는 최대 기업은 본질적인 비즈니스 가치와 크게 다릅니다. 소유자에게 정말 중요한 숫자입니다. 그러나 우리의 경우에는 장부 가치는 10 년 이상 비즈니스 가치에 대해 다소 보수적입니다. 즉, 비즈니스 가치가 장부 가치를 약간 초과했습니다. 둘 사이의 비율은 상당히 안정적입니다. 좋은 소식은 1986 년에 비즈니스 가치가 장부 가치 이익을 초과했을 가능성이 있습니다. 내가 말하다 "아마"비즈니스 가치는 소프트 숫자이기 때문입니다. 똑같이 잘 아는 두 관찰자가 판단을 내릴 수 있습니다. 10 % 이상 떨어져 있습니다. 비즈니스 가치 향상의 큰 척도 장부 가치에 비해 뛰어난 성과를 반영 주요 운영 사업의 주요 관리자. 이 관리자- Blumkins, Mike Goldberg, Heldmans, Chuck Huggins, Stan Lipsey와 Ralph Schey는 수년에 걸쳐 극적으로 그들의 사업의 수입을 제외하고 추가 자본을 거의 사용하지 않는 보험의 경우. 이 성취는 경제적 가치 또는 "선의"를 구축합니다. 대차 대조표의 순 가치 수치에 표시되지 않으며 우리의 주당 장부 가치. 1986 년에이 기록되지 않은 이득은 실질적인. 좋은 소식이 너무 많습니다. 나쁜 소식은 성과가 우리 관리자의 성과와 일치하지 않았습니다. 그들은 동안 사업 운영에있어 훌륭한 일을했지만 그들이 생성 한 자본의 대부분을 능숙하게 배치합니다. 찰리 멍거 부회장과 저는 두 가지 직업. 하나는 뛰어난 관리자를 유치하고 유지하는 것입니다. 우리의 다양한 작업. 이것은 그렇게 어렵지 않았습니다. 일반적으로 관리자는 우리가 인수 한 회사와 함께 광범위한 경력에 걸쳐 그들의 재능을 보여 다양한 비즈니스 상황. 그들은 경영 스타였습니다 그들이 우리를 알기 훨씬 전에 우리의 주요 기여는 방해하지 마십시오. 이 접근 방식은 기본적으로 보입니다. 골프 팀을 관리하는 것이 었습니다. 잭 니클라우스 나 아놀드가 Palmer는 저를 위해 기꺼이 뛰었습니다. 스윙 방법에 대한 지시. 주요 관리자 중 일부는 독립적으로 부유합니다 (우리는 그들은 모두 그렇게 됨), 그러나 그것은 그들의 계속에 위협이되지 않습니다 관심 : 그들은 자신이하는 일을 사랑하고 뛰어난 성능의 스릴. 그들은 틀림없이 다음과 같이 생각합니다. 소유자 (관리자에게 지불 할 수있는 가장 높은 칭찬) 그들의 비즈니스 흡수 측면. (직업적 열정의 원형은 가톨릭 수년간의 적은 저축을 사용하여 바티칸 순례. 그가 돌아 왔을 때 그의 본당은 교황에 대한 그의 직접적인 설명을 얻기위한 특별 회의. "텔 열성적인 신자들이 말했다. "그는 어떤 사람입니까?" 우리의 영웅은 "그는 44, 중간입니다."라는 말을 낭비하지 않았습니다.) Charlie와 저는 올바른 선수가 거의 어떤 팀 매니저라도 좋아 보인다. 우리는 철학을 구독합니다 Ogilvy & Mather의 창립 천재 David Ogilvy : "우리 각자가 우리보다 작은 사람을 고용하면 난쟁이의 회사. 하지만 우리 각자가 우리보다 더 큰 거인의 회사가 될 것입니다. " 우리의 경영 스타일의 부산물은 그것이주는 능력입니다. 버크셔의 활동을 쉽게 확장 할 수 있습니다. 우리는 읽었습니다 정확히 얼마나 많은 사람들이 한 임원에게보고하지만 우리에게는 거의 의미가 없습니다. 높은 성격을 지닌 경영자의 유능한 관리자가있을 때 그들이 열정적 인 것에 대해, 당신은 12 개 이상의 당신에게보고하고 여전히 오후 낮잠 시간이 있습니다. 반대로보고하는 사람이 한 명이라도 있다면 기만적이거나 부적절하거나 관심이없는 경우 당신이 감당할 수있는 것 이상입니다. Charlie와 나는 double과 함께 일할 수 있습니다. 현재 우리가 가진 관리자의 수는 현재의 자질. 우리는 함께 일하는 연습을 계속할 것입니다. 우리가 좋아하고 존경하는 사람들. 이 정책은 좋은 결과를 얻을 수있는 기회를 제공합니다. 정말 좋은 시간입니다. 반면에 당신의 배를 휘젓는 사람들은 결혼하는 것 같아요 돈을 위해-아마도 어떤 상황에서도 나쁜 생각이지만 당신이 이미 부자라면 절대 광기입니다. 찰리와 제가 처리해야하는 두 번째 직업은 할당입니다. 버크셔에서는 훨씬 더 중요한 대부분의 회사보다 도전합니다. 세 가지 요인이이를 가능하게합니다. 평균보다 더 많은 돈을 벌다. 우리는 우리가 얻은 모든 것을 유지합니다. 그리고 우리 대부분의 경우 필요한 작업을 경쟁력을 유지하고 성장하기위한 약간의 증분 자본. 분명히, 연간 23 %의 수익을 올리는 사업의 미래 결과는 모든 것을 유지하는 것은 오늘날 자본의 영향을 훨씬 더 많이받습니다. 10 %의 수익을 올린 기업의 결과보다 그 절반을 주주들에게 분배합니다. 우리가 유지한다면 수익-그리고 우리의 주요 피 투자자 인 GEICO 및 Capital의 수익 Cities / ABC, Inc.-비생산적인 방식으로 고용됩니다. 버크셔의 경제학은 매우 빠르게 악화 될 것입니다. 안에 연간 순자산에 5 % 만 추가하는 회사 할당 결정은 여전히 ​​중요하지만 회사의 경제는 훨씬 더 느립니다. 버크셔의 자본 배분은 1986 년에 힘든 일이었습니다. 한 사업 인수를했습니다.-The Fechheimer Bros. 회사는 이후 섹션에서 논의 할 것입니다. Fechheimer는 경제성이 뛰어난 기업, 우리가 어울리는 것을 즐기는 사람들. 하지만 상대적으로 버크셔 순자산의 약 2 %만을 활용합니다. 한편, 우리는 시장성있는 주식에 대한 새로운 아이디어가 없었습니다. 한 번, 불과 몇 년 전만해도 우리는 매우 뛰어난 비즈니스에서 많은 금액을 쉽게 고용 합리적인 가격. 그래서 우리의 주요 자본 배분은 1986 년에 빚을 갚고 자금을 비축하는 것이었다. 운명도 아니다 죽음보다 더 나쁘지만, 그들은 우리에게 핸드 스프링을하도록 영감을주지 않습니다. 어느 한 쪽. Charlie와 내가 몇 년 동안 공백을 그려야한다면 우리의 자본 할당 노력, 버크셔의 성장률 상당히 느려질 것입니다. 우리는 만나는 운영 사업을 계속 찾을 것입니다 우리의 테스트와 운 좋게도 그러한 사업을 매 몇 년. 하지만 인수 규모가 크다면 우리의 성과를 실질적으로 돕는 것입니다. 현재 재고 미달 시장 상황, 우리는 주식을 매수할 희망이 거의 없습니다. 우리 보험 회사를 위해. 시장은 크게 바뀔 것입니다. 당신은 그것을 확신 할 수 있고 언젠가 우리는 다시 우리 차례를 얻을 것입니다 타석에 들어가. 그러나 우리는 그것이 우연히 있다. 너무 자주 말할 수는 없습니다. 유리한 조건에서도 우리의 수익은 우리의 확대 된 크기 때문에 상당히 떨어질 것입니다. 우리 평균 15 %의 자기 자본 수익률을 기대한다고 말씀하셨습니다. 부정적인 세법 변경에도 불구하고 우리는 희망을 유지합니다. 이 보고서의 뒷부분에서 설명합니다. 우리가 이 수익률을 달성하려면 순자산이 $ 7.2 증가해야합니다. 향후 10 년 동안 10 억. 그 정도의 이득은 너무 오래 지나지 않아 매우 큰 (그리고 좋은) 아이디어. 찰리와 나는 결과를 약속 할 수 없지만 우리는 우리의 노력을 목표에 계속 집중할 것을 약속드립니다. 보고 된 수익의 출처 다음 페이지의 표는 버크셔의보고 된 수입. 이 테이블은 여러 가지가 다릅니다. 작년에 발표 된 방식에서 우리는 4 개의 새로운 Scott Fetzer와 Fechheimer 때문에 인수. Scott Fetzer의 경우 두 개의 주요 유닛이 인수 한 것은 World Book과 Kirby였으며 각각 갈라져. Scott Fetzer의 다른 14 개 사업은 Scott Fetzer-Diversified Manufacturing에서 집계되었습니다. SF 금융 그룹, World Book과 Kirby 채권은 "기타"에 포함됩니다. 올해는 버크셔는 훨씬 더 크므로 별도의 여러 소규모 비즈니스에 대한보고. 표에서 영업권 상각은 부과되지 않습니다. 특정 비즈니스에 대해 설명하지만 1983 연례 보고서에있는 내 편지의 부록은 다음과 같이 집계됩니다. 별도의 항목. (다음을 포함한 이전 편지의 개요서 친선 토론, 요청시 가능합니다.) 둘 다 Scott Fetzer와 Fechheimer 인수는 회계 영업권을 만들었고, 이것이 영업권에 대한 상각 수수료가 증가한 이유입니다. 1986. 또한 Scott Fetzer 인수에는 다른 에 의해 규정 된 주요 구매 가격 회계 조정 일반적으로 인정되는 회계 원칙 (GAAP). GAAP 물론 수치는 통합 된 재무 제표. 그러나 우리의 견해로는 GAAP 수치는 투자자 또는 관리자에게 반드시 가장 유용한 것입니다. 따라서 특정 작동 단위에 대해 표시된 수치는 다음과 같습니다. 구매 가격 조정 전 수입 계정. 실제로 이것은 구매하지 않은 경우 업체에서보고합니다. 이 형식을 선호하는 이유에 대한 논의 프레젠테이션은이 편지의 부록에 있습니다. 이 부록 절대로 뜨거운 소설을 대체하지 않을 것이며 필요한 독서. 하지만 우리 6,000 명 중 주주들에 대한 나의 에세이에 감격하는 사람들이 있습니다. 회계-두 분 모두 부록을 즐기시기 바랍니다. 41-43 페이지의 비즈니스 세그먼트 데이터 및 45-49 페이지에있는 경영진의 토론 섹션에서 우리 사업에 대한 많은 추가 정보. 나는 당신에게 촉구합니다 해당 섹션과 Charlie Munger가 Wesco에게 보낸 편지를 읽어보세요 다양한 사업을 설명하는 주주 50 페이지에서 시작되는 자회사입니다. (000 초 생략) ------------------------------------------ 버크셔의 몫 순이익 (세금 후 세전 소득 소수 이익) ------------------- ------------------- 1986 1985 1986 1985 -------- -------- -------- -------- 영업 수익 : 보험 그룹 : 인수 ............... $ (55,844) $ (44,230) $ (29,864) $ (23,569) 순 투자 이익 ...... 107,143 95,217 96,440 79,716 버팔로 뉴스 ................. 34,736 29,921 16,918 14,580 Fechheimer (86 년 6 월 3 일 취득) 8,400 --- 3,792 --- 커비 ........................ 20,218 --- 10,508 --- 네브라스카 가구 마트 ...... 17,685 12,686 7,192 5,181 Scott Fetzer-다각화 된 제조업 25,358 --- 13,354 --- 씨즈 캔디 ................ 30,347 28,989 15,176 14,558 Wesco-보험 외 5,542 16,018 5,550 9,684 월드 북 ................... 21,978 --- 11,670 --- 영업권 상각 (2,555) (1,475) (2,555) (1,475) 기타 구매 가격 회계 비용 ........ (10,033) --- (11,031) --- 부채에 대한이자 및 선불 벌금 ....... (23,891) (14,415) (12,213) (7,288) 주주 지정 기부금 ............. (3,997) (4,006) (2,158) (2,164) 기타 ........................ 20,770 6,744 8,685 3,725 -------- -------- -------- -------- 영업 이익 ............. 195,857 125,449 131,464 92,948 특수 일반 식품 유통 ................ --- 4,127 --- 3,779 특별 워싱턴 포스트 유통 ................ --- 14,877 --- 13,851 유가 증권 매각 ............ 216,242 468,903 150,897 325,237 -------- -------- -------- -------- 총 수입-모든 기업 .. $ 412,099 $ 613,356 $ 282,361 $ 435,815 ======== ======== ======== ======== 보시다시피 영업 이익이 크게 향상되었습니다. 일부 개선은 보험에서 나왔습니다. 그 결과는 이후 섹션에서 논의 할 것입니다. Fechheimer도 별도로 논의됩니다. 우리의 다른 전공 다음과 같이 수행 된 사업 : o The Buffalo News의 운영 결과는 계속해서 Stan Lipsey의 정말 훌륭한 관리직입니다. 3 년차 연속적으로 노동 시간이 크게 감소하고 기타 비용이 면밀히 통제되었습니다. 결과적으로 우리의 영업 마진은 1986 년에 광고 비율이 크게 향상되었지만 증가는 대부분의 주요 신문보다 훨씬 낮았습니다. 우리의 비용 관리 노력으로 인해 뉴스에 대한 헌신. 우리는 계속해서 50 % "뉴스 홀"을 제공합니다. (논문에서 뉴스에 대한 전체 공간의 일부), a 우리는 어떤 지배적 인 곳에 존재하는 것보다 더 높은 비율을 믿습니다. 이 나라에서 우리 크기 이상의 신문. 뉴스에 필적하는 신문의 평균 뉴스 구멍은 약 40 %. 40 %와 50 %의 차이가 더 중요합니다 30 페이지의 광고와 40 %의 뉴스 홀은 하루에 20 페이지의 뉴스를 전달하지만 30 페이지의 뉴스와 30 페이지의 광고를 찾습니다. 따라서 주어진 광고 페이지 수가 같으면 독자들에게 50 % 미만 더 많은 뉴스. 우리는 뉴스에 대한이 무거운 헌신이 Buffalo News가 평일 보급률이 가장 높은 이유 (신문의 주요 마케팅에 포함 된 가구의 비율 매일 구매하는 지역)의 상위 50 개 논문 중 이 나라. 우리가 또한 숫자 인 우리의 일요일 침투 하나는 훨씬 더 인상적입니다. 10 년 전, 유일한 일요일 Buffalo (The Courier-Express)를 제공하는 종이 271,000 및 약 63 %의 침투율. 택배 Express는 수십 년 동안이 지역에 서비스를 제공했으며 비율-많은 대도시에 존재하는 것과 비슷했습니다. 시장- "자연스러운"시장이라고 생각했습니다. 일요일 제품에 대한 지역 시민의 욕구를 반영합니다. 우리의 일요일 신문은 1977 년 말에 시작되었습니다. 지금은 83 %의 보급률, 각각 약 10 만장 추가 판매 10 년 전 Courier-Express보다 일요일-그래도 우리 시장 지역의 인구는 10 년 동안 감소했습니다. 에 최근 역사, 오랫동안 현지 일요일이 있었던 다른 어떤 도시도 종이는 거의 모든 곳에서 침투 증가를 경험했습니다. 버팔로. 탁월한 시장 수용에도 불구하고 마진은 거의 확실히 정점에 도달했습니다. 주요 신문 가격 인상은 1986 년 말에 발효되었으며 1987 년의 증가는 산업. 그러나 마진이 실질적으로 줄어들더라도 뉴스 홀 비율을 줄이지 않을 것입니다. 제가이 글을 쓰면서 정확히 10 년이 지났습니다. The News를 구입했습니다. 그것이 우리에게 가져다 준 재정적 보상 우리의 기대를 훨씬 초과했기 때문에 비재무 적 보상. 뉴스에 대한 우리의 존경심은 구매 이후 지속적으로 성장했습니다. 편집자 Murray Light에 대한 감탄 이러한 특별한 커뮤니티의 인정을받는 제품입니다. 뉴스에 중요한 머레이와 스탠의 노력 재정 반전과 소송의 어두운시기에 번영에 의해 적어도 줄어들지 않았습니다. 찰리와 나는 그들에게 감사합니다. o 놀라운 Blumkins는 계속해서 비즈니스 기적을 수행합니다. 네브라스카 가구 마트에서 경쟁자들이왔다 갔다합니다 (대부분 간다). 하지만 B 부인과 그녀의 자손은 계속됩니다. 1986 년 순매출 증가 10.2 %에서 1 억 3300 만 달러. 10 년 전 매출은 4,400 만 달러 였고 그럼에도 불구하고 NFM은 거의 모든 광역 오마하 지역에서 가능한 사업. 주어진 NFM 놀라운 지배력, 오마하의 느린 인구 증가 및 NFM이 판매하는 상품에 적용된 적당한 인플레이션 율, 이 작전이 어떻게 그렇게 큰 매출을 올릴 수 있을까 이득? 유일한 논리적 설명은 마케팅이 NFM의 유일한 상점의 영역은 계속 넓어지고 있습니다. 최저 일일 가격으로 계속해서 성장하는 명성의 그리고 가장 광범위한 선택. 추가 준비 NFM은 창고의 용량을 확장하고 있습니다. 매장에서 몇 백 야드, 약 1/3 거리입니다. Nebraska Furniture Mart 회장 인 Mrs. B는 93 세의 나이로 내가 본 어떤 매니저보다 더 많이 팔고 그녀는 개점부터 폐점까지 주 7 일 매장에 있습니다. 그녀와 경쟁하는 것은 판단에 대한 용기의 승리를 나타냅니다. 내가 중요하다고 생각하는 것을 간과하기 쉽습니다. Mrs. B saga의 교훈 : 93 세에 오마하 기반 이사회 의장은 아직 정점에 도달하지 못했습니다. 상담하려면이 사실을 제출하십시오. 2024 년 연례 회의에서 투표 용지를 표시하기 전에 버크셔. o See 's의 판매 추세는 최근 몇 년. 판매 된 총 파운드는 약 2 % 상승했습니다. (당신을 위해 환상을 좋아하는 초카 홀릭, 하나의 통계 : 우리는 연간 12,000 톤.) 파운드로 측정 한 동일 매장 판매량은 거의 변경되지 않았습니다. 지난 6 년 동안 같은 상점 파운드 수는 감소했고 우리는 파운드 수량 만 늘렸거나 유지했습니다. 상점을 추가하여. 그러나 특히 강한 크리스마스 시즌 1986 년은 쇠퇴를 막았습니다. 동일 매장 볼륨 안정화 및 비용을 통제하기 위해 큰 노력을 기울인 See 's는 1986 년에도 우수한 이익률을 유지합니다. 최소한의 가격 인상을 통해. 척 허긴 스가 있습니다. See 's의 오랜 매니저, 성취. See 's는 사탕의 맛있는 맛과 적당한 가격의 조합, 유통 프로세스에 대한 회사의 전체 제어 매장 직원이 제공하는 탁월한 서비스. 척 우리의 만족으로 그의 성공을 정당하게 측정 고객과 그의 태도가 조직에 스며 듭니다. 조금 주요 소매 업체는 이러한 고객 중심의 정신으로, Chuck은 See 's에서 잘 유지하고 있습니다. See의 이익은 현재 수준에 머물러야합니다. 우리 계속해서 매우 겸손하게 가격을 올릴 것입니다. 예상 비용 증가. o World Book은 17 개의 Scott Fetzer 운영 중 가장 큰 규모입니다. 1986 년 초에 버크셔에 합류했습니다. 작년에 저는 Scott의 사업에 대해 열정적으로보고했습니다. Fetzer와 그 매니저 Ralph Schey에 대해. 1 년의 경험 두 가지 모두에 대한 열정이 더해졌습니다. Ralph는 훌륭합니다 사업가와 직선 사수. 그는 또한 뛰어난 그의 직업에 대한 다재다능 함과 에너지 : 그가 관리하는 사업을 운영하고 있으며, 각각의 기회와 문제. 그리고 우리 다른 사람처럼 관리자 여러분, Ralph는 함께 일하게되어 정말 기쁩니다. 우리의 좋은 행운은 계속됩니다. World Book의 단위 볼륨이 4 번째로 증가했습니다. 백과 사전 매출은 1985 년에 비해 7 %, 45 % 증가했습니다. 1982 년 이상. Childcraft의 판매량도 크게 증가했습니다. World Book은 미국 직매를 계속해서 지배하고 있습니다 백과 사전 시장-그리고 좋은 이유가 있습니다. 비범하게 잘 편집되고 페이지 당 5 센트 미만의 가격으로 책정 된이 책은 젊은이와 성인 모두를위한 할인. 당신은 하나를 찾을 수 있습니다 흥미로운 편집 기술 : World Book은 44,000 단어 이상의 순위 어려움으로. 백과 사전의 더 긴 항목에는 다음 만 포함됩니다. 시작 섹션에서 가장 쉽게 이해할 수있는 단어 재료의 난이도가 점차 증가하면서 박람회가 진행됩니다. 그 결과, 청소년들은 쉽게 주제가되는 시점까지 유익하게 읽음 즉시 처리해야하는 대신 대학 수준을 요구하는 단어를 혼합하는 토론 4 학년 수준의 다른 사람들과의 이해. World Book을 판매하는 것은 소명입니다. 우리의 절반 이상 적극적인 영업 사원은 교사 또는 전직 교사이며 5 %는 사서 경력이 있습니다. 그들은 올바르게 생각합니다 스스로 교육자로서 훌륭한 일을합니다. 만약 너라면 집에 World Book이 설정되어 있지 않습니다. 하나를 권장합니다. o Kirby도 4 년 연속 단위 기록 볼륨 증가. 전 세계적으로 판매량은 1985 년 대비 4 %, 33 % 증가했습니다. Kirby 제품은 대부분의 제품보다 비싸지 만 더 싼 단위를 멀리 남겨 두는 방식으로 수행합니다 뒤에 ( "먼지 속에", 말하자면). 30 ~ 40 세의 많은 커비 청소부는 여전히 현역입니다. 최고를 원한다면 커비를 산다. 역사적으로 큰 성공을 거둔 일부 회사 최근 몇 년간 직접 판매가 급증했습니다. 확실히 시대 일하는 여성은 직접 판매를위한 새로운 도전을 창조했습니다 조직. 지금까지 기록에 따르면 Kirby와 World Book이 가장 성공적으로 반응했습니다. 위에 설명 된 사업과 보험 운영 및 Fechheimer는 우리의 주요 사업 단위를 구성합니다. 설명의 간결함이 우리에게 이러한 비즈니스의 중요성. 모두가 지난 연례 보고서에서 논의되었으며 버크셔 소유주들은 폴드에 머물러야합니다 (주식의 약 98 % 매년 말은 소유주였던 사람들이 올해의 시작), 우리는 기본의 과도한 반복을 피하고 싶습니다. 사리. 우리가 즉시보고 할 것임을 확신 할 수 있습니다. 기본 경제 또는 경쟁 위치가 이러한 비즈니스 중 상당 부분이 변경되어야합니다. 일반적으로 이 섹션에서 설명하는 비즈니스는 매우 강력한 시장 지위, 매우 높은 자본 수익률 고용 및 운영 관리의 최고. Fechheimer Bros. Co. 매년 Berkshire의 연례 보고서에는 우리가 사고 싶은 사업의 종류에 대한 설명. 이 "광고"는 1986 년에 결실을 맺었습니다. 작년 1 월 15 일 Bob에게서 편지를 받았습니다. 수년간 주주 인 신시내티의 Heldman Fechheimer Bros. 회장 편지를 읽기 전까지는 Bob이나 Fechheimer를 몰랐습니다. Bob은 그가 달렸다고 썼습니다. 우리의 테스트를 충족하고 우리가 함께 하자고 제안한 회사, 1985 년 결과가 집계 된 후 오마하에서 수행했습니다. 그는 저에게 작은 역사에 대해 설명해주었습니다. Fechheimer, 유니폼 제조 및 유통 사업, 사업 시작 1842. Bob의 아버지 인 Warren Heldman은 1941 년 사업과 그의 아들 밥과 조지 (현 대통령), 아들들과 함께 회사에 합류했습니다. 아래에 Heldmans의 경영진, 사업은 매우 성공적이었습니다. 1981 년 Fechheimer는 벤처 그룹에 매각되었습니다. 레버리지 매입 (LBO)의 자본가, 경영진 지분 보유. 새로운 회사, 사례 모든 LBOS에서 예외적으로 높은 부채 / 자본으로 시작 비율. 그러나 인수 후 운영은 계속되었습니다. 매우 성공적입니다. 그래서 작년 초에 빚을 갚았습니다 실질적으로 하락했고 주식의 가치는 증가했습니다 극적으로. 다양한 이유로 벤처 자본가들은 Berkshire의 연례 행사를 성실하게 읽은 Bob과 보고서, 우리 생각. Fechheimer는 정확히 우리가 사고 싶은 사업입니다. 그것의 경제적 기록은 훌륭합니다. 그 관리자는 재능 있고 높은 등급을 매기고 그들이하는 일을 사랑하십시오. Heldman 가족은 우리와의 파트너십에 대한 재정적 이익을 계속합니다. 따라서 우리는 재고의 약 84 %를 신속하게 구매했습니다. 전체에 대해 5,500 만 달러의 평가를 기반으로 한 가격 사업. 이번 인수의 상황은 Nebraska Furniture Mart 구매에서 우세 : 자금을 사용하고자하는 사람들이 주식을 보유했습니다. 다른 곳; 사업 운영을 즐겼던 가족 소유자이자 관리자로서 계속되기를 원했습니다. 몇몇의 가족의 세대가 사업에 적극적으로 참여하여 눈으로 볼 수있는 한 관리; 그리고 관리하는 가족 가격에 관계없이 재판매하지 않는 구매자를 원했고 미래에 사업을 운영하게 할 사람 과거에 있었다. Fechheimer와 NFM 모두 우리에게 옳았 고 우리는 그들에게 옳았습니다. 찰리도 나도 Fechheimer의 본부 인 Cincinnati에 조작. (그리고 우연히 두 가지 방식으로 작동합니다. Chuck Huggins, See 's를 15 년 동안 운영해온 사람은 오마하.) 우리의 성공이 통찰력에 달려 있다면 공장 검사를 통해 버크셔는 큰 문제가 될 것입니다. 오히려 인수를 고려할 때 우리는 사업의 경제적 특성-경쟁 강점과 약점-우리가 할 사람들의 자질 합류합니다. Fechheimer는 두 가지 측면에서 두각을 나타 냈습니다. 에 60 대 중반의 Bob과 George Heldman 외에 우리의 기준에 따라 봄 닭-세 명의 회원이 연속성을 보장하는 차세대 Gary, Roger 및 Fred. 인수를위한 프로토 타입으로서 Fechheimer는 단점 : 크기. 우리는 다음 인수가 최소한 몇 다른 모든 측면에서는 크기가 크지 만 카본 카피입니다. 우리의 잠재적 인 세후 최소 연간 소득 기준 인수는 500 만 달러에서 1,000 만 달러로 이동했습니다. 밥이 나에게 편지를 썼을 때 우세한 수준. 성공으로 가득 찬 우리는 광고를 반복합니다. 당신이 적합한 비즈니스, 전화 또는 가급적 쓰기. 우리가 찾고있는 것은 다음과 같습니다. (1) 대량 구매 (세후 1,000 만 달러 이상 수입), (2) 일관된 수 입력 입증 (미래 예측은 우리에게 거의 관심이 없으며 "회복"상황), (3) 자기 자본 수익률이 좋은 기업 부채를 거의 또는 전혀 사용하지 않습니다. (4) 적절한 관리 (공급할 수 없음), (5) 단순 비즈니스 (기술이 많으면 이해하지 못합니다), (6) 공물 가격 (우리는 시간을 낭비하고 싶지 않습니다. 또는 판매자의 말을 사전에 가격을 알 수없는 거래에 대해). 우리는 비우호적 인수에 관여하지 않을 것입니다. 우리는 약속 할 수 있습니다 완전한 기밀성과 매우 빠른 답변-관례 적으로 5 분 이내에-우리가 관심이 있는지 여부. 우리는 선호합니다 현금으로 사지 만 우리가받을 때 주식 발행을 고려할 것입니다 우리가 제공하는 내재적 비즈니스 가치만큼. 과연, 최근 버크셔 주식 가격이 상승한 후 주식 발행과 관련된 거래는 매우 가능할 수 있습니다. 우리 사람들에게 연락하여 잠재적 인 판매자가 우리를 확인하도록 초대 과거에 우리와 거래 한 사람. 오른쪽을 위해 사업과 적임자-우리는 좋은 집을 제공 할 수 있습니다. 반면에 우리는 자주 테스트를 충족하지 못하는 인수 : 새로운 벤처, 턴어라운드, 경매와 같은 판매 및 인기있는 (브로커들 사이에서) "나는 당신이 사람들에게- 서로에 대해 알아 가십시오. "이들 중 어느 것도 우리를 최소한으로 끌어 들이지 않습니다. * * * 전체 구매에 관심이있는 것 외에도 위에서 설명한 비즈니스, 우리는 또한 대규모이지만 통제하지 않는 블록 구매 협상 Cap Cities 구매에서와 같이 재고. 이러한 구매는 우리는 두 경제 모두에 매우 편안 할 때만 운영하는 사람들의 비즈니스와 능력 및 무결성 작업. 우리는 큰 거래를 선호합니다 : 특별한 경우 5 천만 달러 (또는 더 작은 금액)만큼 작은 일을 할 수 있습니다. 하지만 우리가 선호하는 것은 그 규모의 몇 배나되는 약속입니다. 보험 운영 우리는 일반적인 산업 수치 표를 제시합니다. 올해는 손실 및 GNP에 대한 데이터를 포함합니다. 인플레이션 지수. 1986 년의 성장 사이의 대조 보험료 및 발생한 손실의 증가는 이유를 보여줄 것입니다. 올해의 인수 결과는 크게 향상되었습니다. 법정 연간 변동 합산 비율 연간 변동 인플레이션 율 보험 계약자 후 보험료로 측정 서면 (%) 배당금 손실 (%) GNP 디플레이터 (%) ------------- ------------------ ------------- ------ ---------- 1981 ..... 3.8 106.0 6.5 9.7 1982 ..... 4.4 109.8 8.4 6.4 1983 ..... 4.6 112.0 6.8 3.9 1984 ..... 9.2 117.9 16.9 3.8 1985 ..... 22.1 116.5 16.1 3.3 1986 (예상) 22.6 108.5 15.5 2.6 출처 : Best의 보험 관리 보고서 결합 된 비율은 총 보험 비용 (손실 보험료 수입과 비교 : a 100 미만의 비율은 인수 이익을 의미하고 하나 이상 100은 손실을 나타냅니다. 보험사가 투자 소득이 보험 계약자의 자금 ( "부동산")을 보유하여 얻는 수입은 107-112 범위의 결합 된 비율을 고려하면 일반적으로 다음을 제외한 전체 손익분기 결과를 생성합니다. 주주가 제공 한 자금에 대한 수입. 보험 사업의 수학, 테이블은 그리 복잡하지 않습니다. 몇 년 동안 업계의 연간 수익 (프리미엄) 증가율은 4 % 또는 5 %, 인수 손실이 증가 할 것입니다. 이것은 자동 때문이 아닙니다 사고, 화재, 폭풍 등이 더 많이 발생하고 있습니다. 자주, 최근에 일반의 잘못도 아닙니다 인플레이션. 오늘날 사회적, 사 법적 인플레이션이 주요 범인; 법정에 들어가는 비용은 단순히 부풀어 오른 것입니다. 비용 상승의 일부는 급증하는 평결에서 비롯됩니다. 판사 및 배심원이 보험에 의해 고려 된 범위를 넘어서는 보험이 작성되었을 때 보험사. 레트 업 없음 어느 추세이든, 우리는 업계의 수익이 매년 10 % 가까이 성장해야합니다. 수익성 측면에서 볼 때 일반적인 인플레이션이 2 %-4 % 만 실행됩니다. 언급했듯이 1986 년에는 업계의 프리미엄 볼륨이 손실 비용보다 빠릅니다. 결과적으로 인수 손실 산업은 극적으로 떨어졌습니다. 작년 보고서에서 우리는 이러한 급격한 개선을 예측했지만 번영은 덧없는 것입니다. 아아,이 두 번째 예측은 이미 정확한 것으로 입증되었습니다. 업계의 이익률 프리미엄 볼륨이 크게 감소했습니다 (예상 27.1 %에서 1986 년 1 분기에는 23.5 %, 21.8 %는 세 번째, 네 번째에서 18.7 %로) 1987. 실제로 이익률은 내 10 % 이하로 떨어질 수 있습니다. 3 분기까지 "균형"수치. 그럼에도 불구하고 언더라이팅은 1987 년에 큰 자연 재해에 끌리지 않고 가격 인상이 지연된 수익. 사실상 수입의 좋은 소식은 가격에 좋은 소식을 6-12 개월 뒤 따릅니다. 하지만 수익 개선 추세는 1988 년 말에 끝날 것입니다. 1989 년 초. 그 후 산업은 서두르다. 보험 업계의 가격 정책은 계속해서 상품 형 비즈니스에서 기대할 수있는 것과 정확히 일치합니다. 뿐 부족한 상황에서 높은 이익을 달성하고 조건은 오래 가지 않습니다. 이익의 태양이 빛나기 시작하면 오래된 보험사는 투자자에게 새로운 주식을 자본을 구축하기 위해. 또한 새로 형성된 보험사들은 새로운 시장에서 이용 가능한 유리한 가격으로 주식을 판매 발행 시장 (내부자에게 유리한 가격 회사를 홍보하지만 새로운 주주에게는 드물게). 이들 이동은 미래의 문제를 보장합니다 : 용량 급증, 경쟁 주스가 흐르고 가격이 떨어집니다. 보험 리더들이 그들의 동료들은 다음과 같은 경우보다 "정치적인"방식으로 행동해야합니다. 가격 정책. "왜 우리는 역사에서 배울 수 없는가 봉우리와 계곡을 균등하게 만들고 지속적으로 가격을 책정합니다. 합리적인 이익? "그들은 물론 그들이 원하는 것은 예를 들어 월스트리트 저널의 가격과 비슷합니다. 매년 일관되게 시작하고 증가하기에 충분합니다. 개선 된 행동에 대한 이러한 요구는 네브래스카 옥수수 재배자가 동료 재배자에게 물은 것, 더 많은 정치 솜씨로 옥수수를 시장에 내놓았습니다. 무엇입니까 정치가가 아니라 옥수수가 필요합니다. 크게 올리면 지난 2 년 동안 보험 업계의 자본금 우리의 은유를 계속하기 위해 옥수수. 결과적으로 "작물"의 증가-즉, 증식 보험 용량의-가격 및 잉여 작물이 태고 적 이후로 얻은 이익. 우리 자신의 보험 운영은 1986 년에 잘되었고 1987 년에 잘 될 것 같습니다. 산업 조건. 그러나 우리의 번영의 대부분은 모든 보험 관리자 인 Mike Goldberg의 노력과 능력 작업. 합산 비율 (법정 기준 및 구조화 정착 및 재정 재보험) 111에서 하락 1985 년부터 1986 년 103 년까지. 또한 프리미엄 성장은 예외 : 최종 수치는 제공되지 않지만 지난 2 년 동안 우리는 가장 빠르게 성장하는 회사였습니다. 전국 100 대 보험사 중 하나입니다. 우리의 성장 중 일부는 사실, Fireman과의 대규모 할당량 공유 계약에서 작년 보고서에 설명되고 Charlie 's에 업데이트 된 기금 하지만 그 계약의 보험료가 계산에서 제외됩니다. 우리는 여전히 1 위 성장. 흥미롭게도, 우리는 가장 느리게 성장하는 대형 보험사였습니다. 1985 년 직전 년. 사실, 우리는 줄어 들었습니다. 우리는 나중에 다시 그렇게 할 것입니다. 우리의 큰 볼륨의 변동은 우리가 보험 시장. 실제로 우리는 가장 확고합니다. 우리가 믿는 가격으로 항상 준비되어있는 참가자 다양한 상한 범위를 작성하는 데 적합합니다. 그만큼 우리 볼륨의 변동은 현재 여기에서 발생합니다. 다른 보험사의 내일 행동. 대부분의 보험사가 그들의 자본이 부적절하거나 손실에 겁에 질린 피보험자는 우리에게 달려가 사업을하다. 그러나 수많은 보험사가 "여기"에 있고 예상 비용보다 훨씬 낮은 가격, 많은 고객 할인 혜택을 누리기 위해 자연스럽게 우리를 떠나 경쟁사에서 일시적으로 제공됩니다. 가격에 대한 우리의 견고 함은 소비자에게 어려움을주지 않습니다. 매력적인 가격의 보험 제안에 의해 폭격 당하고 있습니다. 우리가 작은 일을 할 때. 그리고 그것은 작동하지 않습니다 직원들의 고난 : 우리는 해고에 관여하지 않습니다. 일반적으로 수익성이 좋은 회사 중 하나에서주기적인 감속을 경험하십시오. 보험 운영. 해고가없는이 관행은 우리 스스로 관심. 대규모 정리해 고가 수반 될 것을 두려워하는 직원 프리미엄 볼륨의 상당한 감소는 당연히 두껍고 얇은 (대부분 얇음)을 통해 비즈니스의 흩어짐. National Indemnity의 전통적인 사업 동향- 상업용 자동차 및 일반 책임 정책 작성 일반 요원을 통해-다른 보험사들이 잠시 동안 그리고 그들이 지금 얼마나 용감 해지고 있는지. 에서 1984 년 4 분기 NICO의 월간 거래량은 평균 500 만 달러였습니다. 몇 년 동안 실행 된 것에 대해. 처음으로 1986 년 4 분기 월간 거래량은 약 3,500 만 달러로 증가했습니다. 최근 몇 달 동안 급격한 감소가 시작되었습니다. 월간 거래량은 현재 약 2 천만 달러이며 계속해서 새로운 경쟁자 표면과 가격이 인하됩니다. 아이러니하게도 매니저들은 특정 주요 신규 경쟁 업체 중 불과 몇 년 전에 우리의 오래된 보험사들이 경쟁자. 주정부가 지정한 보증 기금을 통해 우리는 이 관리자들이 지불하지 않은 손실 중 일부는 그들은 새로운 이름으로 같은 종류의 사업을 작성합니다. C'est la guerre. 우리가 "큰 위험"이라고 부르는 사업이 크게 확장되었습니다. 1986 년 동안 우리에게 중요 할 것입니다. 이것에 연간 보험료가 $ 1 인 정책을 정기적으로 작성합니다. -3 백만 달러 이상. 이 사업은 반드시 양과 수익성 모두에서 매우 변동성이 있지만 최고의 자본 위치 및 대규모 순선 작성 의지 가격이 맞을 때 우리를 시장에서 매우 강력한 힘으로 만듭니다. 한편, 우리의 구조화 결제 사업은 현재 가격이 우리에게 의미가 없기 때문에 거의 휴면 상태입니다. 우리 보험 그룹의 1986 년 손실 준비금 개발은 46 페이지에 기록되어 있습니다. 그림은 오류의 양을 보여줍니다. 우리의 연말 1985 년 부채는 추가 평가가 밝혀졌습니다. 보시다시피 내가 말한 것은 작년에 우리의 손실 부채는 사실과는 거리가 멀었습니다. 3 년 연속 오류가 발생합니다. 생리적 규칙이 피노키오에 적용된 것이 저에게 적용되었습니다. 제 코는 이제 군중을 끌어들입니다. 보험 임원이 뒤늦게 적절한 설정을 할 때 예비비, 그들은 종종 "비축 강화"라는 용어를 말합니다. 그것은 다소 고귀한 반지를 가지고 있습니다. 그들은 거의 다음과 같이 들립니다. 이미 고체에 강도를 추가하는 경우 대차 대조표. 그렇지 않습니다. 대신 용어는 더 적절하게 "교정"이라고 불리는 것에 대한 완곡 어법 이전의 비진리 "(의도적이지는 않지만). 우리는 1986 년 말에 예약하기 위해 특별한 노력을 기울였습니다. 정확히. 그러나 우리는 1985 년 말에 마찬가지로 열심히 노력했습니다. 시간 만이 우리가 마침내 성공했는지 알 수 있습니다 보험 부채를 정확하게 추정합니다. 우리가 예약하는 데 어려움이 있었음에도 불구하고 산업의 상품 경제학, 우리는 우리의 보험을 기대합니다 성장하고 상당한 돈을 벌 수있는 사업입니다. 진행 상황이 뚜렷하게 불규칙 할 것이며 주요 때때로 불쾌한 놀라움. 배신 사업과 경계하는 태도가 필수적입니다. 우디에주의를 기울여야합니다 앨런 : "양은 사자와 함께 누울 수 있지만 양은 많은 수면을 취해서는 안됩니다. " 보험 운영에서 우리는 다음과 같은 이점이 있습니다. 우리는 자본에서 우위를 점하고 있으며 인력의 이점. 또한 나는 우리가 개발 된 플로트 투자에있어 장기적 우위 보험 계약자 기금. 사업의 성격 상 우리는 번영하기 위해서는 이러한 모든 이점이 필요합니다. * * * Berkshire가 41 %를 소유 한 GEICO Corporation은 1986 년 뛰어난 해. 업계 전반에 걸친 인수 경험 개인 라인에서 그랬던 것만 큼 개선되지 않았습니다 상업 라인. 하지만 GEICO, 거의 개인적인 대사를 쓰는 독점적으로 결합 비율을 96.9로 개선하고 프리미엄 볼륨 16 % 증가. GEICO는 또한 재구매를 계속했습니다 5.5 % 더 적은 주식으로 올해를 마감했습니다. 연초보다 뛰어났습니다. 우리의 몫 GEICO의 프리미엄 거래량은 5 억 달러가 넘습니다. 불과 3 년 전. GEICO의 비즈니스 책은 보험 분야에서 최고, 실제로는 버크셔의 책. GEICO의 성공에있어 가장 중요한 요소는 회사를 차별화하는 최저 운영 비용 말 그대로 자동차 보험을 제공하는 수백 개의 경쟁사. 그만큼 GEICO의 인수 비용 및 손실 조정 비용 총액 1986 년 보험료는 23.5 %에 불과했습니다. 많은 주요 회사가 보여줍니다 그보다 15 포인트 더 높습니다. 그런 거대한 직접 Allstate 및 State Farm과 같은 작가는 상당히 높은 비용을 부담합니다. GEICO보다. GEICO의 비용과 비용의 차이 경쟁자는 귀중하고 많은 것을 보호하는 일종의 해자입니다. 찾는 비즈니스 성. 아무도이 해자를 이해하지 못한다. 의 회장 빌 스나이더보다 더 나은 성 주변 개념 GEICO. 그는 비용을 절감하여 지속적으로 해자를 넓 힙니다. 더 많이, 따라서 경제를 방어하고 강화 독점 판매권. 1985 년에서 1986 년 사이 GEICO의 총 비용 비율 24.1 %에서 앞서 언급 한 23.5 %로 떨어졌습니다. Bill의 리더십, 비율은 더 떨어질 것이 거의 확실합니다. 그렇다면-GEICO가 서비스 및 인수를 유지하는 경우 표준-회사의 미래는 참으로 훌륭 할 것입니다. GEICO 로켓의 두 번째 단계는 Lou 회사의 투자를 담당 한 Simpson, 부회장 1979 년 말부터 시작되었습니다. 사실 저에게는 조금 당황 스럽습니다. Berkshire에 대한 투자를 담당하는 동료 GEICO에서의 Lou의 공연. 통제권의 내 소유권 만 버크셔 주식 블록은 당신에게 다음 수치, 전체 자본 수익률 비교 GEICO의 포트폴리오를 Standard & Poor 's 500의 포트폴리오 : GEICO의 주식 S & P 500 ---- ---------------- ------- 1980 년 .................. 23.7 % 32.3 % 1981 .................. 5.4 (5.0) 1982 .................. 45.8 21.4 1983 .................. 36.0 22.4 1984 .................. 21.8 6.2 1985 .................. 45.8 31.6 1986 .................. 38.7 18.6 이것들은 훌륭한 인물 일뿐만 아니라 완전히 중요합니다. 그들은 올바른 방법으로 달성되었습니다. Lou는 지속적으로 저평가 된 보통주에 개별적으로 투자했습니다. 그에게 영구적 인 손실을 줄 것 같지는 않지만 총체적으로 무위험에 가깝습니다. 요약하면 GEICO는 관리자. 우리는 그들과 연결되어 다행입니다. 유가 증권 1986 년에 보험 회사는 약 $ 700를 구입했습니다. 100 만 개의 면세 채권, 대부분 만기가 8-12 연령. 이 약속이 그러한 유대에 대한 상당한 열정. 불행히도 그것은 그렇지 않습니다 : 기껏해야 채권은 평범한 투자입니다. 그들은 단순히 우리가 구입했을 때 가장 불쾌한 대안으로 보였습니다. 여전히 그렇게 보입니다. (현재 주식이나 나는 매 웨스트의 정반대 인 그녀가 선언 : "나는 외국 남자와 국내 남자 두 종류 만 좋아한다.") 우리는 필요에 따라 시장성있는 증권을 보험 회사와 돈이 들어 오면 가야 할 방향 : (1) 장기 보통주 투자; (2) 장기 고정 수입 증권; (3) 중기 고정 수입 증권 (4) 단기 현금 등가물; 그리고 (5) 단기 차익 거래 약정. 물론 보통주는 가장 재미 있습니다. 때 조건 좋은 경제성과 좋은 기업이 경영진은 내재적 비즈니스 가치보다 훨씬 낮은 수준으로 판매-주식 때때로 그랜드슬램 홈런을 제공합니다. 그러나 우리는 현재 우리의 테스트를 거의 충족하는 주식. 이 진술은 주식 시장 예측으로 해석 할 수 없습니다. -그리고 한 번도-시장이 상승할지 여부, 하락, 또는 단기 또는 중기 미래에 횡보. 그러나 우리가 아는 것은 가끔씩 발생하는 이 두 가지 전염성이 강한 질병, 두려움과 탐욕은 영원히 투자 커뮤니티에서 발생합니다. 이러한 전염병의시기 예측할 수 없습니다. 그리고에 의해 생성 된 시장 수차 기간과 기간 모두 똑같이 예측할 수 없습니다. 정도. 따라서 우리는 도착을 예상하거나 두 질병의 출발. 우리의 목표는 더 겸손합니다. 다른 사람이 탐욕 스러울 때 두려워하고 탐욕 스러울 때 다른 사람들이 두려워 할 때만. 이 글이 쓰여진 것처럼 월스트리트에서는 두려움이 거의 보이지 않습니다. 대신 행복감이 우세합니다. 왜 안됩니까? 더 많을 수있는 것 강세장에 참여하는 것보다 짜릿한 사업주에 대한 보상은 기업 자체의 흥겨운 성과. 그러나 불행히도 주식은 기업을 능가 할 수 없습니다. 무기한. 사실, 많은 거래와 투자 때문에 그들이 부담하는 관리 비용, 주주 전체 및 장기적으로는 그들이 소유 한 회사보다 실적이 저조해야합니다. 미국 기업이 합산하여 자기 자본에서 약 12 ​​%를 벌면 매년 투자자는 수익이 훨씬 적어야합니다. 황소 시장은 수학적 법칙을 모호하게 만들 수 있지만 폐지 할 수는 없습니다. 그들. 우리 보험에 개방 된 두 번째 투자 카테고리 회사는 장기 채권입니다. 이것들은 가능성이 낮습니다. 매우 특별한 상황을 제외하고는 워싱턴 공공 전력 공급 시스템 # 1, # 2 및 # 3 문제, 1984 년 보고서에서 논의되었습니다. (연말에 우리는 WPPSS 문제를 소유했습니다. 상각 된 비용이 2 억 1,800 만 달러이고 시장 가치가 3 억 1 천만 달러, 연간 면세로 3170 만 달러 지급 소득.) 장기 채권에 대한 우리의 혐오감은 앞으로 훨씬 더 높은 인플레이션 율을 보게 될 것입니다. 열개의. 시간이 지남에 따라 우리 통화의 행동은 입법자의 행동에 따라 결정됩니다. 이 관계 통화 안정성에 지속적인 위협을가합니다. 장기 채권 소유자에 대한 해당 위협. 우리는 차익 거래에 정기적으로 돈을 사용합니다 들. 그러나 대부분의 중재인과는 달리 매년 증권을 몇 개만 구매합니다. 우리는 제한합니다 공개적으로 발표 된 대규모 거래에 올 때 내기하지 마십시오. 따라서 우리의 잠재적 인 이익은 작다. 그러나 운 좋게도 우리의 실망도 적을 것입니다. 아래에 표시된 연말 포트폴리오에는 하나의 차익 거래가 포함됩니다. 헌신, Lear-Siegler. 대차 대조표에는 우리에게 빚진 돈을 나타내는 1 억 4,500 만 달러의 미수금 (그리고 며칠 후) Unilever에서 지불 한 후 또 다른 재정 자산 인 Chesebrough-Ponds를 매입했습니다. 차익 거래는 단기적으로 재무부 채권의 대안입니다. 돈을 위해 주차 장소-잠재적으로 결합하는 선택 더 높은 위험과 함께 더 높은 수익. 현재까지 우리는 차익 거래에 투입된 자금은 우리가 그 자금을 Treasury Bills에 남겨 두었을 것입니다. 그럼에도 불구하고 하나의 나쁜 경험은 스코어 카드를 변경할 수 있습니다. 현저하게. 우리는 또한 약간의 긴장이 필요하지만 현재 단기에 대한 대안으로 중기 면세 채권 재무부 보유. 이 채권을 사면 우리는 예상대로 많은 것을 잘 팔면 상당한 손실 성숙하기 전에. 그러나 우리는이 위험이 세후 수익률이 훨씬 높기 때문에 균형을 먼저 잡았습니다. 현재 이러한 증권에서 실현 가능한 재무부 및 두 번째, 판매 가능성에 의해 손실보다는 전반적인 이익을 창출합니다. 우리의 기대 손실 가능성을 고려한 후 더 높은 총 수익 모든 세금 효과를 고려한 후 상대적으로 가까운 전화로 잘 잘못 될 수 있습니다. 우리가 채권을 상당히 큰 손실이지만 결국 더 높은 우리가 반복적으로 깨달았을 것보다 세후 환급 재무부 지폐를 롤오버합니다. 어쨌든 두 가지 모두에 대한 우리의 기대는 우리가 현재 보유하고있는 주식과 채권은 매우 겸손합니다. 현재 시장 수준. 아마도 일어날 수있는 가장 좋은 일 우리에게 우리의 많은 것을 판매하기로 선택하는 시장입니다 자금을 재 할당하기 위해 상당한 손실을 입은 채권 보유 훨씬 더 나은 주식 가치로 이어질 가능성이 매우 높습니다. 그만큼 내가 말하는 채권 손실은 높은 이자율이 따라왔다; 같은 금리는 아마 보통주를 떨어 뜨릴 것입니다 중기 채권보다 상당히 많습니다. 우리는 1986 년 연말 순 보유량 아래에 주식. 시장 가치가 2,500 만 달러 이상인 모든 포지션 나열되고 소수에 귀속되는 이익 Wesco Financial Corp. 및 Nebraska Furniture의 지분 마트는 제외됩니다. 주식 비용 시장 수 ------------- ---------- ---------- (000 초 생략) 2,990,000 Capital Cities / ABC, Inc. ....... $ 515,775 $ 801,694 6,850,000 GEICO Corporation .............. 45,713 674,725 2,379,200 핸디 앤 하만 ................. 27,318 46,989 489,300 Lear Siegler, Inc. ............. 44,064 44,587 1,727,765 워싱턴 포스트 컴퍼니 .... 9,731 269,531 ---------- ---------- 642,601 1,837,526 기타 모든 보통주 12,763 36,507 ---------- ---------- 총 보통주 ............ $ 655,364 $ 1,874,033 우리는 우리의 세 가지를 영구적으로 유지할 것으로 기대합니다. 주요 지주, Capital Cities / ABC, Inc., GEICO Corporation, 와 워싱턴 포스트. 이 증권이 등장하더라도 가격이 상당히 비싸서 판매 할 것으로 예상하지 않습니다. See 's 또는 Buffalo Evening News를 판매하지 않는 것처럼 누군가는 우리가 믿는 것보다 훨씬 높은 가격을 사업은 가치가 있습니다. 이러한 태도는 기업 세계에서 구식으로 보일 수 있습니다. 어떤 활동이 오늘의 순서가되었는지. 현대 관리자는 자신의 비즈니스 "포트폴리오"를 말합니다. 그들 모두는 그런 때마다 "구조 조정"의 후보입니다 이동은 월스트리트 선호도, 운영 조건에 따라 결정됩니다. 또는 새로운 기업 "개념". (구조 조정은 좁게 정의되며, 그러나 이는 문제가되는 사업을 덤핑하는 것에 만 해당되며 기업을 매입 한 임원과 이사를 첫 번째 장소. "죄는 미워하되 죄인은 사랑하라"는 Fortune 500 대 기업에서 인기있는 신학은 구세군.) 투자 관리자는 훨씬 더 과격합니다. 거래 시간 동안의 행동으로 인해 소용돌이 치는 데르 비시가 나타납니다. 비교에 의해 진정되었습니다. 실제로 "기관 투자자"라는 용어는 모순이라 불리는 자기 모순 중 하나가되고 있습니다. "점보 새우", "숙녀 mudwrestler"및 "저렴한 변호사." 비즈니스를 휩쓴 활동에 대한 열정에도 불구하고 그리고 금융 미국, 우리는 '죽을 때까지- 부분 정책. 찰리와 내가 함께하는 유일한 사람 편안하고 괜찮은 결과를 생성하며 관리자가 그리고 우리의 피 투자자들은 산만 함. NHP, Inc. 작년에 우리는 NHP, Inc.의 약 50 %에 2370 만 달러를 지불했습니다. 다가구 임대의 개발자, 신디케이터, 소유자 및 관리자 주택. 모든 임원 스톡 옵션이 권한이 부여되고 행사되면 우리의 지분은 45 %를 약간 넘어서게됩니다. NHP, Inc.는 가장 특이한 계보를 가지고 있습니다. 1967 년 대통령 Johnson은 비즈니스 및 시민 지도자위원회를 임명하고 에드가 카이저가 공급을 늘리는 방법을 연구하기 위해 저소득 및 중간 소득 세입자를위한 다가구 주택. 위원회의 특정 구성원은 이후에 형성되고 이 목표를 촉진하기 위해 두 개의 사업체를 홍보했습니다. 둘 다 지금 NHP, Inc. 소유이며 특이한 기본 규칙에 따라 운영됩니다. 이사 중 3 명은 대통령이 임명해야하며 상원의 조언과 동의를 받아야하며 대통령에게 연례 보고서를 제출하는 법. 260 개가 넘는 대기업, 이익보다 공공 서비스, 두 회사에 4,200 만 달러 투자 파트너쉽을 통해 신속하게 시작된 원래 엔티티 정부 지원 임대 부동산 개발. 전형적인 파트너십은 단일 자산을 소유했으며 대부분 비 소속 모기지. 각각에 대한 대부분의 지분 파트너십은 제한된 파트너 그룹에 의해 제공되었습니다. 주로 큰 세금 공제에 매료되었습니다. 투자. NHP는 일반 파트너 역할을했으며 각 파트너십 지분의 작은 부분. 물론 정부의 주택 정책은 바뀌었고 NHP는 필연적으로 비 시가 임대료를받는 보조금 아파트. 게다가, NHP의 자회사가 워싱턴에 단독 주택을 짓고 DC 지역, 연간 약 5 천만 달러의 수익을 실현합니다. NHP는 현재 약 500 개의 파트너십 속성을 감독합니다. 40 개 주, 컬럼비아 특별구와 푸에르토 리코에 위치한 약 80,000 채의 주택이 포함됩니다. 이들의 비용 부동산은 25 억 달러 이상이었고 유지. NHP는 약 55,000 개의 주택을 직접 관리합니다. 단위 및 나머지 관리를 감독합니다. 회사의 경영진의 수익은 연간 약 1,600 만 달러이며 성장. 구입 한 지분에 추가하여 각 파트너십의 형성, NHP는 다양한 잔여 재산이 처분 될 때 작용하는 이익 제한된 파트너에게 배포됩니다. 잔차 NHP의 "깊은 보조금"속성 중 상당수는 많은 가치. 그러나 특정 다른 속성에 대한 잔차는 특히 인플레이션이 뜨거워 질 경우 매우 가치가 있음을 증명합니다. 개인에 대한 세금 지향 재산 신디케이션 1986 년 조세 개혁법에 의해 중단되었습니다. 현재 주식 포지션을 개발하려고하거나 무 보조 임대 부동산에 대한 잔여 지분 및 크기 (일반적으로 200 ~ 500 개 단위). 이런 종류의 프로젝트에서 NHP는 일반적으로 한 명 이상의 대규모 기관 투자자와 협력합니다. 또는 대출. NHP는 저소득층 및 중간 소득 아파트 주택이지만 만날 가능성이 낮음 정부 정책이 바뀌지 않는 한 성공. 우리 자신 외에 NHP의 대주주는 Weyerhauser (관심이 약 25 %) 및 관리 그룹 NHP의 최고 경영자 인 Rod Heller가 이끈다. 약 60 개 전공 기업은 또한 작은 이익을 계속 유지합니다. 2 %보다. 과세 1986 년 조세 개혁법은 중요하고 다양한 방법. 칭찬 할 게 많지만 버크셔의 순 재정적 영향은 부정적입니다. 비즈니스 가치의 증가율은 최소한 새 법에서는 구 법보다 다소 느립니다. 그물 주주에게 미치는 영향은 훨씬 더 부정적입니다. 주당 비즈니스 가치의 증가는 시장 가치에서 동등한 달러 이득을 동반 버크셔 주식은 우리에게 72 센트의 세후 이익을 창출 할 것입니다. 구법에 따라 생산 된 80 센트가 아닌 주주. 물론이 결과는 최대 세율의 상승을 반영합니다. 20 %에서 28 %로 개인 자본 이득. Berkshire에 영향을 미치는 주요 세금 변경 사항은 다음과 같습니다. o 법인 경상 소득 세율은 1986 년 46 %에서 1988 년 34 %로 감소했습니다. 우리에게 긍정적 인 영향을 미칩니다. 세 가지 주요 피 투자자 중 두 명인 Capital Cities / ABC에 미치는 영향 와 워싱턴 포스트 컴퍼니. 나는 수년에 걸쳐 많은 것을 알고 이것을 말한다 누가 실제로 돈을 지불하는지에 대한 애매하고 종종 당파적인 논평 법인세-기업 또는 고객. 논쟁 거리, 물론, 일반적으로 세금 인상을 우회했습니다. 감소합니다. 기업 금리 인상에 저항하는 사람들 실제로 기업은 그들에게 부과되는 세금이 아니라 일종의 경제적 모든 세금을 소비자에게 전달합니다. 에 따르면 이러한 옹호자들에게 법인세 인상은 단순히 더 높은 가격은 기업의 경우 증가를 상쇄합니다. 이 입장을 취한 "파이프 라인"이론의 지지자들은 또한 기업에 대한 세금 감면이 이익을 돕지 만 대신 흐르게되어 이에 따라 소비자를위한 더 낮은 가격. 반대로, 다른 사람들은 기업이 그들에게 부과되는 세금이면서도 흡수됩니다. 소비자,이 학교는 기업 요금의 변화에 ​​영향을받지 않을 것이라고 말합니다. 정말 무슨 일이 일어나나요? 법인 세율이 인하되면 Berkshire, The Washington Post, Cap Cities 등은 또는 이러한 회사가 혜택을 더 낮은 가격의 형태로 고객? 이것은 투자자 및 관리자뿐만 아니라 정책 입안자. 우리의 결론은 어떤 경우에는 낮은 법인세는 독점적으로 또는 거의 독점적으로 법인 및 주주, 기타 경우에는 혜택은 전적으로 또는 거의 전적으로 고객. 결과를 결정하는 것은 기업의 사업 프랜차이즈 및 수익성 여부 프랜차이즈가 규제됩니다. 예를 들어 프랜차이즈가 강하고 세후 이익은 상대적으로 정확한 방식으로 규제됩니다. 전기 유틸리티의 경우 법인 세율 변경은 주로 이익이 아닌 가격에 반영됩니다. 세금이 삭감되면 가격은 일반적으로 짧은 순서로 인하됩니다. 세금이 가격이 상승하면 가격이 상승 할 것입니다. 비슷한 결과가 두 번째 경기장에서 발생합니다. 경쟁이 심한 산업. 약한 사업 프랜차이즈. 그러한 산업에서 자유 시장은 세후 이익을 지연되고 불규칙하게 "규제"하지만 일반적으로 효과적입니다. 사실상 시장은 가격을 처리 할 때 거의 동일한 기능을 수행합니다. 공공 유틸리티위원회가 수행하는 경쟁 산업 전기 시설을 다루고 있습니다. 따라서 이러한 산업에서 세금 변동은 결국 이익보다 가격에 더 많은 영향을 미칩니다. 규제되지 않은 기업의 경우 그러나 프랜차이즈는 다른 이야기입니다. 주주가 세금의 주요 수혜자입니다. 컷. 이 회사들은 세금 감면 혜택을 전기 회사는 강제로 강제 할 규제자가 없다면 물가. 우리가 전체적으로 소유하고있는 많은 비즈니스 부분, 그러한 프랜차이즈를 소유하십시오. 결과적으로 세금은 대부분의 주머니가 아니라 우리 주머니에서 우리의 손님들. 이것은 진술하기에는 당연 할 수 있지만 부정 할 수 없습니다. 달리 믿고 싶은 유혹을 받으면 가장 유능한 뇌 외과 의사 나 변호사를 생각해보십시오. 귀하의 지역. 이 전문가의 수수료를 정말로 기대하십니까 ( 그 또는 그녀의 전문 분야의 지역 "프랜차이즈 보유자") 감소 이제 최고 개인 세율이 50 %에서 28 %로 인하되고 있습니까? 낮은 요율이 숫자에 도움이된다는 결론에 대한 귀하의 기쁨 우리의 운영 사업과 피 투자자의 그러나 우리의 또 다른 신념에 의해 완화됨 : 1988 년 예정 개인 및 법인 세율은 전적으로 우리에게는 비현실적입니다. 이 비율은 재정을 수여 할 가능성이 매우 높습니다. 가격과 양립 할 수없는 워싱턴 문제 안정. 그러므로 우리는 궁극적으로 5 년-더 높은 세율 또는 더 높은 인플레이션 실현 될 것이 거의 확실합니다. 그리고 그것은 우리를 놀라게하지 않을 것입니다 둘 다 볼 수 있습니다. o 기업 자본 이득 세율이 28 % ~ 34 %, 1987 년에 유효합니다.이 변경 사항은 Berkshire에 대한 중요한 악영향은 과거와 마찬가지로 미래의 비즈니스 가치에서 자본 이득에서 발생합니다. 예를 들어, 우리의 세 가지 전공 투자 보유-Cap Cities, GEICO 및 Washington Post- 연말의 시장 가치는 17 억 달러 이상으로 버크셔의 총 순자산이지만 연간 수입은 약 9 백만 달러입니다. 대신 세 가지 모두 수익 중 매우 높은 비율을 차지합니다. 결국 우리에게 자본 이득을 제공합니다. 새로운 법은 이전에 존재했던 미실현 이익을 포함하여 미래 법이 제정되었습니다. 연말에는 12 억 달러의 우리의 주식 투자에서 실현되지 않은 이익. 새로운 효과 GAAP 규칙 때문에 대차 대조표에 대한 법률이 지연됩니다. 이연 법인세 부채가 적용되는 것을 규정합니다. 미실현 이익은 작년의 28 % 세율로 명시되어야합니다. 현재의 34 % 비율이 아닙니다. 이 규칙은 변경 될 것으로 예상됩니다. 곧. 그 순간, 약 7,300 만 달러가 GAAP 순자산과 이연 세금 계정에 추가됩니다. o 보험으로받은 배당금 및이자 소득 기업은 새로운 법률에 따라 훨씬 더 많은 세금을 부과하게됩니다. 첫째, 모든 기업은 배당금의 20 %에 대해 과세됩니다. 그들은 다른 국내 기업으로부터 수령합니다. 오래된 법. 둘째, 잔차에 대한 변화가 있습니다. 재산 / 사고 회사에만 적용되는 80 % : 그 중 15 % 배당금을 지급하는 주식이 1986 년 8 월 7 일 이후 구매. 세 번째 변경, 다시 적용 재산 / 사고 회사에만 해당되며 면세 공채와 관련이 있습니다. 1986 년 8 월 7 일 이후 보험사가 매입 한 채권에 대한이자는 85 % 만 면세됩니다. 마지막 두 가지 변경 사항은 매우 중요합니다. 그들은 우리의 우리가 미래에 투자 한 수입은 이전의 경우보다 훨씬 낮습니다. 법. 내 추측으로는 이러한 변화만으로도 결국 보험 운영의 수익력을 적어도 이전에 예상했던 것보다 10 %. o 새로운 세법은 또한 세금시기를 실질적으로 변경합니다. 재산 / 상해 보험 회사에 의한 지불. 하나의 새로운 규칙 세금 환급에서 손실 준비금을 할인해야합니다. 공제액을 줄이고 과세 소득을 증가시키는 변화. 6 년에 걸쳐 단계적으로 시행 될 또 다른 규칙은 과세 소득에 미 근로 보험료 준비금의 20 %를 포함합니다. 어느 규칙도 연간 세금 발생 금액을 변경하지 않습니다. 보고하지만 각각 일정을 실질적으로 가속화합니다. 지불. 즉, 이전에 연기 된 세금이 이제 종료, 수익성을 크게 감소시킬 변경 우리 사업. 비유는 통행료를 제안합니다. 21, 모든 소득에 대해 즉시 세금을 납부해야했습니다. 당신의 일생 동안, 당신의 일생 모두를받을 예정이었습니다. 재산과 당신의 재산은 그들이 소득에 대한 모든 세금이 사망 한. 세심한 독자는 우리가 말하는 내용의 불일치를 발견 할 수 있습니다. 앞서 가격 경쟁 산업의 기업에 대해 논의하면서 세금 인상 또는 감소가 이러한 회사에 영향을 미친다고 제안 상대적으로 적지 만 대신 대부분 고객. 하지만 이제 우리는 세금 인상이 Berkshire의 재산 / 사고 회사의 이익은 가격 경쟁이 치열한 산업에서 운영됩니다. 이 산업이 우리의 예외가 될 가능성이있는 이유 일반적인 규칙은 모든 주요 보험사가 동일한 세금 방정식. 중요한 차이점은 다음과 같습니다. 몇 가지 이유 : 새로운 대체 최저 세가 실질적으로 일부 회사에는 영향을 주지만 다른 회사에는 영향을주지 않습니다. 특정 주요 보험사는 그들의 수입을 크게 보호 할 막대한 손실 이월 최소한 몇 년 동안 상당한 세금에서; 그리고 결과 일부 대형 보험사 중 일부는 통합 비보험 사업을하는 회사의 수익. 이들 서로 다른 조건으로 인해 매우 다양한 한계 세가 발생합니다. 재산 / 사고 산업의 요율. 그것은 아닙니다 그러나 대부분의 다른 가격 경쟁 산업에서는 알루미늄, 자동차 및 백화점으로 주요 플레이어는 일반적으로 유사한 세금 방정식을 사용합니다. 재산 / 사고에 대한 공통 세금 계산의 부재 기업은 업계에 부과되는 세금 증가가 고객에게 전달되지 않을 것입니다. 그들은 전형적인 가격 경쟁 산업에있을 것입니다. 보험사, in 즉, 스스로가 새로운 세금 부담의 상당 부분을 부담하게됩니다. o 이러한 부담에 대한 부분적인 상쇄는 "새로운 시작"입니다. 1987 년 1 월 1 일에 발생한 조정은 1986 년 손실 준비금 수치는 세금 목적을 위해 새로 필요한 할인 기준. (그러나 우리의 보고서에서는 준비금은 과거와 똑같은 기준으로 유지됩니다. 구조화와 같은 특수한 경우를 제외하고 할인되지 않음 정착.) "새로운 시작"의 순 효과는 우리에게 이중 공제 : 우리는 1987 년과 미래에 세금 공제를받을 것입니다 발생했지만 지불되지 않은 보험 손실의 일부에 대해 년 이미 1986 년에 비용으로 완전히 공제되었고 초기. 이러한 변화로 인해 발생하는 순자산의 증가는 아직 재무 제표에 반영되지 않았습니다. 오히려 아래 GAAP 규칙 (변경 될 수 있음)을 제시하면 혜택이 흐를 것입니다. 수익 명세서에, 결과적으로 순자산으로 세금 감면을 통해 향후 몇 년 동안. 우리는 기대한다 새로 시작 조정의 총 이익은 $ 30-$ 4,000 만 범위. 그러나 이것은 일회성 혜택이지만 다른 사람의 부정적인 영향은 보험 관련 세금 변경은 지속적 일뿐만 아니라 중요한 존경심은 시간이 지날수록 더욱 심각해질 것입니다. o 일반 유틸리티 원칙은 새로운 세금으로 폐지되었습니다. 법. 이것은 1987 년 이후에 기업 청산에 대한 이중 세금, 기업 수준에서 하나 그리고 다른 하나는 주주 수준에서. 과거에는 세금 기업 수준은 피할 수 있습니다. 예를 들어 Berkshire의 경우 청산 될 예정이었습니다. 새로운 법에 따라 주주는 우리 부동산의 판매량보다 과거에 판매 된 적이 있으며 판매. 이 결과는 우리의 경우 이론적이지만 변화는 법에서 많은 회사에 매우 중대한 영향을 미칠 것입니다. 따라서 그것은 또한 미래에 대한 우리의 평가에 영향을 미칩니다. 투자. 예를 들어 석유와 가스를 생산하는 경우 기업, 선정 된 미디어 회사, 부동산 회사 등 매진하고 싶을 수도 있습니다. 주주들의 가치 실현할 수 있습니다. General Utilities Doctrine은 폐지되었습니다. 기업의 운영 경제학은 모두. 제 인상은이 중요한 법률 변화가 투자자 나 관리자가 아직 완전히 이해하지 못했습니다. 우리 보고서의이 섹션은 더 길어졌습니다. 내가 원했던 것보다 복잡합니다. 그러나 법의 변화 특히 재산 / 사고에 대해 많이 중요합니다. 보험사. 내가 언급했듯이 새로운 법은 버크셔의 그러나 부정적인 영향은 정량화 할 수 없습니다. 모든 정밀도. 기타 우리는 작년에 기업용 제트기를 구입했습니다. 그런 것에 대해 들었던 것 비행기는 사실입니다 : 그들은 매우 비싸고 사치품입니다 비정상적인 장소로 거의 이동하지 않는 우리와 같은 상황 필수입니다. 비행기는 운영하는 데 많은 비용이들뿐만 아니라 보는 것만으로도 많이. 세전, 자본 비용 및 감가 상각 새로운 1,500 만 달러의 비행기는 아마도 연간 300 만 달러를 운영 할 것입니다. 의 위에 우리 자신의 비행기를 $ 850,000에 구입했습니다. 연간 $ 200,000. 그러한 수치를 알고 계시는 귀하의 의장은 불행히도 과거에는에 대해 다소 부절제 한 발언을했습니다. 기업용 제트기. 따라서 구매하기 전에 강제로 내 갈릴레오 모드로. 나는 즉시 필요한 것을 경험했습니다. "반대 계시"와 여행이 이제 상당히 쉬워졌습니다. 이전보다 상당히 비쌉니다. 버크셔가 비행기에서 그 돈의 가치를 얻는 것은 열린 질문이지만 내가 할 수있는 비즈니스 승리를 달성하기 위해 노력할 것입니다. 아무리 의심스러운) 속성을 부여합니다. 벤 프랭클린이 두렵습니다. 내 번호가 있었다. 그는 이렇게 말했습니다. " 합리적 인 생물은 하나를 찾거나 만들 수 있기 때문에 마음이있는 모든 것에 대한 이유. " 모든 적격 주식의 약 97 %가 Berkshire 's에 참여했습니다. 1986 년 주주 지정 기부 프로그램. 기여 이 프로그램을 통해 4 백만 달러와 1,934 개의 자선 단체가 받는 사람이었습니다. 우리는 새로운 주주들이 우리의 설명을 읽을 것을 촉구합니다. 에 나타나는 주주 지정 기부 프로그램 58, 59 페이지. 향후 프로그램에 참여하고 싶다면 우리는 즉시 귀하의 주식이 "거리"이름이 아닌 실제 소유자의 이름으로 등록 또는 후보자 이름. 1987 년 9 월 30 일에 등록되지 않은 주식 1987 프로그램에 참여할 수 없습니다. * * * 작년에 거의 450 명이 우리 주주들에게 참석했습니다. 회의는 전년도 약 250 명에서 증가했습니다. 10 년 전). 5 월 19 일에 오마하. Charlie와 저는 소유자 관련 질문에 대답하고 싶습니다. 그리고 우리 주주들은 하나. 질문을 완료하는 데 시간이 오래 걸릴 수 있습니다. 작년에 65 명 정도 였으니 한 번 떠나 셔도됩니다 당신 자신이 대답했습니다. 작년에 회의 후 New의 한 주주가 Jersey와 뉴욕에서 온 다른 사람은 Furniture Mart에 갔고 B 씨에게서 $ 5,000 오리엔탈 러그를 구입했습니다. 정확합니다. 그들은 다른 곳에서 10,000 달러가들 수있는 러그를 구입했습니다. 약 $ 5,000가 청구되었습니다.) B 부인은 기뻐했습니다- 하지만 만족하지 않습니다. 그녀는 가게에서 당신을 찾을 것입니다. 올해 회의 후에. 주주가 최후에 있지 않는 한 올해의 기록, 나는 곤경에 처할 것입니다. 그래서 나 (그리고 자신) 부탁하고 그녀를 만나러 가십시오. 워렌 E. 버핏 1987 년 2 월 27 일 이사회 의장

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