(워렌버핏의 주주서한) '네번째'

Berkshire Hathaway Inc.의 주주 여러분 께 : 영업 이익은 1980 년에 4190 만 달러로 개선되었습니다. 1979 년 3600 만 달러, 초기 자기 자본 수익 (유가 증권의 경우) 18.6 %에서 17.8 %로 하락했습니다. 우리 후자의 척도가 가장 적절한 척도라고 믿습니다. 1 년 경영 경제 성과의. 정보에 입각 한 사용 그러나 그 척도는 많은 이해가 필요합니다 회계 정책, 역사적 보유를 포함한 요인 자산 가치, 재정적 레버리지 및 산업 조건. 우리의 경제적 성과에 대한 평가에서 우리는 두 가지 요소가 특별한주의를 기울여야합니다. 우리 자신에게 특유한 긍정적 인 성격 운영 및 기업에 적용 가능한 부정적인 성격 중 하나 일반적으로 성능. 먼저 밝은면부터 살펴 보겠습니다. 비 통제 소유권 수입 한 회사가 다른 회사의 일부를 소유하는 경우 소유권 지분과 관련된 회계 절차는 세 가지 주요 범주 중 하나에서 선택됩니다. 백분율 소유하고있는 의결권의 대부분은 회계 원칙의 범주를 활용해야합니다. 일반적으로 인정되는 회계 원칙에 따라 예외, 당연히 이전 은행 자회사와 마찬가지로) 전체 판매, 비용, 세금 및 사업 수입의 통합 50 % 이상 소유. Blue Chip Stamps, 60 % 소유 Berkshire Hathaway Inc.가이 범주에 속합니다. 따라서, 모든 Blue Chip 수입 및 지출 항목은 Berkshire의 통합 수익 명세서, 40 % Blue Chip의 순이익에 대한 다른 사람의 소유권 지분 성명서에“소수자 공제”로 반영 관심". 다른 클래스의 기초 수입을 완전히 포함 보유, 회사 소유 20 % ~ 50 % (일반적으로 "투자자")도 일반적으로 발생합니다. 그러한 회사의 수입 -예 : Wesco Financial, Berkshire가 통제하지만 48 % 소유-소유자의 한 줄 항목을 통해 포함됩니다. 수입 명세서. 50 % 초과 카테고리와 달리 모든 항목은 수입과 비용이 생략됩니다. 비례 몫 순이익의 포함. 따라서 회사 A가 1/3을 소유하면 기업 B, B 기업 수익의 3 분의 1 B가 분배하면 A의 수입이됩니다. 약간 있습니다 이 범주와 50 % 이상 범주 모두에서 세금 및 구매 가격 조정을 통합하고 나중에 저장할 설명입니다. (우리는 당신을 알고 거의 기다릴 수 없습니다.) 마지막으로 20 % 미만의 소유권을 나타내는 지주가 있습니다. 다른 기업의 의결권의. 이 경우 회계 규칙은 소유 회사가 그들의 수입은 그러한 보유로부터받은 배당금 만입니다. 미 배당 수입은 무시됩니다. 따라서 우리는 1980 년에 1 천만 달러의 수익을 올린 회사 X는 수입에 대한보고 (비교적 경미한 세금 무시) (a) X가 선언 한 경우 $ 1 백만 배당금 1 천만 달러; (b) X가 50 %를 지불 한 경우 $ 500,000, 또는 5 백만 달러, 배당금 또는 (c) X가 모두 재투자 한 경우 0 수입. 우리는이 짧고 지나치게 단순화 된 과정을 Berkshire의 집중력 때문에 보험 분야의 자원은 해당 3 분의 1 (미만 20 % 소유) 카테고리. 이들 기업 중 상당수는 상대적으로 배당금으로 수입의 작은 비율. 이것은 현재 수입의 극히 일부만이 현재 영업 수익에 기록됩니다. 그러나 우리 보고 된 영업 수익은받은 배당금 만 반영합니다. 그러한 회사로부터 우리의 경제적 복지는 배당금이 아니라 수입입니다. 이 세 번째 범주의 회사에있는 우리의 보유는 최근 몇 년 동안 보험 사업으로 크게 증가했습니다. 번영했고 증권 시장이 제시 한 것처럼 보통 재고 영역에서 특히 매력적인 기회. 그러한 보유의 큰 증가와 수익 증가 부분적으로 소유 한 회사의 경험을 바탕으로 특이한 결과; 이 회사들이 "우리"수입의 일부 작년에 보유 (배당금으로 지급되지 않은 부분) 보고 된 총 연간 영업 수익을 초과했습니다. 버크셔 해서웨이. 따라서 기존 회계는 우리 수입의 절반 미만인 "빙산"이 일반보기에서 표면. 기업 세계에서 이러한 결과 아주 드물다. 우리의 경우에는 반복 될 가능성이 있습니다. 수익 현실에 대한 우리의 분석은 일반적으로 받아 들여지는 회계 원칙, 특히 높은 비율과 불확실한 비율의 세계에서 원칙을 적용해야합니다. 인플레이션. (하지만 개선하는 것보다 비판하는 것이 훨씬 쉽습니다. 그러한 회계 규칙. 내재 된 문제는 기념비적입니다.) 보고 된 소득이없는 사업체의 100 %를 소유했습니다. 우리에게 100 센트에 가까운 가치가 있습니다. 회계 감각, 우리는 그들의 처분을 완전히 통제했습니다. (그만큼 "통제"는 이론적이었습니다. 모든 수입을 재투자하지 않는 한 이미 존재하는 자산 가치의 막대한 하락 발생합니다. 그러나 재투자 된 수익은 자본에 대한 시장 수익률에 가까운 것을 얻을 수 있습니다.) 또한 비범 한 사업체의 일부를 소유했습니다. 이익 잉여금이있는 재투자 가능성 우리에게 경제적 가치는 달러당 100 센트를 훨씬 초과합니다. 이익 잉여금의 Berkshire Hathaway에 대한 가치는 100 %, 50 %, 20 % 또는 1 % 그들이 거주하는 사업. 오히려 그 가치는 이익 잉여금은 사용에 따라 결정됩니다. 그리고 그 사용에 의해 생성 된 수입의 차후 수준. 이는 우리가 사용량을 결정하든 관리자가 우리는 고용하지 않았지만 가입하기로 결정했습니다. (배우가 아니라 중요한 행위입니다.) 그리고 가치는 포함 여부에 영향을받지 않습니다. 보고 된 영업 수익의 이익 잉여금. 만약 우리가 부분적으로 소유 한 숲에서 나무가 자랍니다. 재무 제표의 성장, 우리는 여전히 나무. 우리의 견해는 틀에 얽매이지 않습니다. 하지만 우리는 오히려 우리가 회계 신용을 얻지 못한 수입이 있습니다. 우리가하지 않은 경영진에 의해 10 % 소유 회사에서 유용하게 사용됨 우리가 신용을 얻은 수입보다 개인적으로 고용 다른 경영진에 의해 더 모호한 잠재력의 프로젝트에 투입 -우리가 그 경영진이라 할지라도. (짧은 광고를 위해 여기에서 잠시 멈출 수는 없습니다. 하나 이익 잉여금의 사용 우리는 종종 특별한 열정으로 인사합니다. 우리가 투자 한 회사에서 실행하는 경우 이자는 자신의 주식을 환매하는 것입니다. 그 이유는 단순함 : 좋은 기업이 시장에서 멀리 팔리고 있다면 내재 가치보다 더 확실하거나 더 수익성이있는 것 자본의 활용은 상당한 확대보다있을 수 있습니다 그 저렴한 가격으로 모든 소유자의 이익에 대해? 그만큼 기업 인수 활동의 경쟁적 성격 거의 전액 지불을 보장합니다. 회사가 다른 회사의 전체 소유권을 구매할 때 가격 기업. 그러나 보안 시장의 경매 성격은 종종 잘 운영되는 회사가 일부를 구매할 수있는 기회를 제공합니다. 필요한 것의 50 % 미만의 가격으로 협상 된 인수를 통해 동일한 수익력을 얻습니다. 다른 기업의.) 장기 기업 성과 앞서 언급했듯이 우리는 1 년 기업 영업 이익을 주주의 실적과 비교하여 비용으로 평가되는 증권과의 자본. 우리의 장기적인 기준 그러나 성능에는 모든 자본 이득 또는 손실이 포함됩니다. 실현되거나 실현되지 않았습니다. 우리는 장기적으로 우리의 평균을 상당히 초과하는 자기 자본 수익률 연간 수익. 이 즐거운 결과를 초래하는 주요 요인은 간단한 것 : 통제되지 않은 사람들의 이익 잉여금 앞서 논의한 보유 지분은 시장 가치. 물론, 이익 잉여금을 시장으로 변환하는 것은 가격 상승은 매우 고르지 않습니다. 년),시기에 대해 예측할 수 없으며 실현 가능성이 낮음 정확한 1 달러 기준. 그리고 어리석은 구매 가격 회사의 주식 블록에 대해 그 회사에 의한 10 년의 수익 보유. 하지만 때 구매 가격이 합리적이며 일부 장기적인 시장 인식 이익 잉여금 축적의 거의 확실하게 나오다. 주기적으로 당신은 심지어 약간의 설탕을 입을 것입니다 케이크, 구매 후 시장 평가를 훨씬 능가하는 이익 잉여금. 현재 경영진이 가정 한 이후 16 년 동안 Berkshire에 대한 책임, 주당 장부 가치 시장 가치가있는 보험 보유 주식은 $ 19.46 ~ $ 400.80 또는 매년 20.5 % 복리. (너는 해냈어 더 나은 : 인체의 미네랄 함량 가치 지난 10 년 동안 매년 22 % 씩 증가했습니다.) 또한 우리의 기록이 달성되었음을 깨닫도록 격려합니다. 많은 실수에도 불구하고. 목록은 너무 고통스럽고 길어서 여기에 세부 사항. 그러나 그것은 합리적으로 경쟁적이라는 것을 분명히 보여줍니다. 기업 타율은 관리 삼진. 우리 보험 회사는 계속해서 잘 운영되고 유리한 위치에 통제되지 않은 투자 아주 자주 배당금을 지급하는 회사 수입의 비율. 이 정책에 따라 우리는 장기 수익이 수익을 계속 초과 할 것으로 예상 보고 된 영업 이익에서 매년 파생됩니다. 우리의 이 믿음에 대한 확신은 쉽게 정량화 될 수 있습니다. 우리가 보유하고있는 주식을 매도하고 장기적으로 대체 면세 채권,보고 된 영업 이익은 증가 할 것입니다 즉시 연간 3 천만 달러 이상 그런 변화는 우리를 유혹합니다 전혀. 좋은 소식이 너무 많습니다. 소유자를위한 결과 불행히도 기업 재무에보고 된 수입 문은 더 이상 결정하는 지배적 인 변수가 아닙니다. 당신에게 실제 수입이 있는지, 소유자. 전용 구매력의 이득은 투자에 대한 실제 수입을 나타냅니다. (a) 투자를 위해 햄버거 10 개를 포기하는 경우 (비) 세금 후 햄버거 두 개를 사는 배당금을 받는다. 그리고 (c) 보유하고있는 자산을 매각하면 세후 수익금을받을 수 있습니다. 햄버거 8 개를 사면 (d) 실질 수입이 없다 당신의 투자는 아무리 달러로 평가해도 상관 없습니다. 당신은 더 부유하다고 느낄 수 있지만 더 많이 먹지는 않을 것입니다. 높은 인플레이션 율은 자본에 대한 세금을 만들어 현명하지 않은 많은 기업 투자-적어도 소유주에게 긍정적 인 실제 투자 수익률의 기준. 이 "허들 율"은 기업이 달성해야하는 자기 자본 수익률입니다. 실제 수익을 창출하기 위해 개인 소유자-최근 몇 년 동안 극적으로 증가했습니다. 평균 납세 투자자는 현재 하락세를 보이고 있습니다. 속도가 빨라진 에스컬레이터 상향 진행은 없습니다. 예를 들어, 인플레이션이 12 % 인 세계에서 기업은 20 %의 지분 (일관되게 관리하는 사람은 거의 없음) 및 50 % 그룹의 개인에게 모든 것을 배포하는 것은 씹는 것입니다 실제 자본을 늘리는 것이 아닙니다. (20 %의 절반이 소득세; 나머지 10 %는 소유 한 구매력의 98 %에 불과한 비즈니스 올해의 시작-비록 한 푼도 쓰지 않았지만 그들의 "수입"). 이 부류의 투자자는 안정적인 가격과 자기 자본에 대한 기업 이익은 불과 몇 퍼센트입니다. 명시 적 소득세 만, 암시 적 인플레이션 세금, 절대로 긍정적 인 기업 수익을 부정적인 소유자 반환. (90 %의 개인 소득이 있어도 배당금과 자본 이득 모두에 대한 세율, 일부 실질 소득 제로 인플레이션 율로 소유자에게 남겨질 것입니다.) 그러나 인플레이션 세는보고 된 소득에 의해 제한되지 않습니다. 인플레이션 율 최근 경험 한 사람들과 멀지 않은 곳에서 대부분의 기업이 달성 한 긍정적 인 수익을 필요하지 않은 소유자를 포함하여 모든 소유자에 대한 부정적인 수익 명시적인 세금을 내십시오. (예를 들어 인플레이션이 16 %에 도달하면 60 % 이상의 미국 기업 소유주 이 수익률은 음의 실질 수익률을 실현합니다. 배당금 및 자본 이득에 대한 소득세가 제거됨.) 물론 두 가지 형태의 과세가 공존하고 상호 작용합니다. 명시 적 세금은 실질 소득이 아닌 명목 소득에 부과되기 때문입니다. 따라서 당신은 소득세를 지불합니다. 주주는 일정한 달러로 측정되었습니다. 현재 인플레이션 율은 개인 소유주가 중간 또는 높은 과세 범위 (세금 면제와 구별됨) 연금 기금, 임시 기관 등) 평균적인 미국인에게서 실질적인 장기 수익을 기 대해서는 안됩니다. 이 개인이 전체를 재투자하더라도 세후 배당금은 그들이받는 모든 배당금에서 발생합니다. 평균 기업의 자기 자본 수익률은 인플레이션에 의해 부과되는 자본에 대한 암시 적 세금의 조합 배당금과 이익 모두에 부과되는 명시 적 세금 이익 잉여금에 의해 생성 된 가치. 작년에 말했듯이 Berkshire에는 문제. (내년에도 다시 말할 것입니다.) 인플레이션은 자기 자본 수익률을 개선하지 않습니다. 인덱싱은 모든 사람들이 인플레이션에 반대하는 단열재입니다. 그러나 (중요한 예외가 있지만) 기업 자본은 부분적으로도 색인되지 않습니다. 물론이야, 주당 수익과 배당금은 일반적으로 증가 할 것입니다. 소득은 기업에 의해 "저장"됩니다. 즉, 대신 재투자 배당금으로 지급됩니다. 그러나 그것은 인플레이션 없이는 사실입니다. 마찬가지로 저소득층은 정기적으로 임금 인상없이 총 소득 증가 - 경우에 그는 현금으로 자신의 월급의 절반 만 감수했다 (그의 임금“배당금”) 나머지 절반을 지속적으로 추가합니다 (그의 "이익 잉여금")을 저축 계좌로 입금합니다. 이 높지 않은 임금 소득 자나 주주를 고 저축으로 저축 연간 배당률이 증가하는 동안 비율이 증가하는 기업 자기 자본 수익률은 그대로 유지됩니다. 자본이 진정으로 색인화 되려면 자기 자본 수익률이 상승해야합니다. 즉, 사업 수익은 지속적으로 비례하여 증가해야합니다. 필요없이 가격 수준의 상승에 자본에 추가 할 사업-운전 자본 포함- 고용. (투자 증가로 인한 수익 증가 계산하지 마십시오.) 소수의 기업 만이 이것을 전시하기 위해 능력. 그리고 Berkshire Hathaway는 그들 중 하나가 아닙니다. 물론 우리는 재투자에 대한 기업 정책을 가지고 있습니다. 성장, 다양성 및 강점에 대한 수입. 현재 부과를 최소화하는 부수적 효과 우리 소유주에 대한 명시적인 세금. 하지만 매일 매일 암시 적 인플레이션 세금이 부과됩니다. Berkshire에 대한 투자를 다른 형태로 이전하고 싶습니다. 투자 또는 소비에 대한 명시 적 구실. 수입원 아래 표는 Berkshire가보고 한 출처를 보여줍니다. 수입. Berkshire는 Blue Chip Stamps의 약 60 %를 소유하고 있습니다. turn은 Wesco Financial Corporation의 80 %를 소유하고 있습니다. 표는 보여줍니다 다양한 사업체의 총 수입뿐만 아니라 그 수입에서 버크셔의 몫. 모든 중요한 사업에 기인 한 자본 이득 및 손실 실체는 실현 된 증권 이익 수치에 집계됩니다. 테이블 하단에 있으며 운영에 포함되지 않습니다. 수입. 영업 수익 계산에는 Mutual의 지사 판매로 인한 이익. 이 점에서 감사를받은 재무의 프레젠테이션과 다릅니다. 계산에이 항목을 포함하는 진술 “실현 된 투자 이익 이전의 수입”. 순이익 세후 소득세 전 소득 세 후 -------------------------------------- ------------ ------ 총 버크셔 점유율 버크셔 점유율 ------------------ ------------------ -------------- ---- (천 달러) 1980 1979 1980 1979 1980 1979 -------- -------- -------- -------- -------- -------- 총 수입-모든 기업 $ 85,945 $ 68,632 $ 70,146 $ 56,427 $ 53,122 $ 42,817 ======== ======== ======== ======== ======== ======== 운영 수입 : 보험 그룹 : 인수 ............ $ 6,738 $ 3,742 $ 6,737 $ 3,741 $ 3,637 $ 2,214 순 투자 수익 ... 30,939 24,224 30,927 24,216 25,607 20,106 Berkshire-Waumbec 섬유 (508) 1,723 (508) 1,723 202848 관련 소매점 .. 2,440 2,775 2,440 2,775 1,169 1,280 씨즈 캔디 ............. 15,031 12,785 8,958 7,598 4,212 3,448 버팔로 이브닝 뉴스 ...... (2,805) (4,617) (1,672) (2,744) (816) (1,333) 우량 스탬프-상위 7,699 2,397 4,588 1,425 3,060 1,624 일리노이 국립 은행 .... 5,324 5,747 5,200 5,614 4,731 5,027 Wesco Financial-모회사 .. 2,916 2,413 1,392 1,098 1,044 937 상호 저축 및 대출 ... 5,814 10,447 2,775 4,751 1,974 3,261 정밀 강 ........... 2,833 3,254 1,352 1,480 656 723 부채이자 .......... (12,230) (8,248) (9,390) (5,860) (4,809) (2,900) 기타 ..................... 2,170 1,342 1,590 996 1,255 753 -------- -------- -------- -------- -------- -------- 총 수입 운영 ........... $ 66,361 $ 57,984 $ 54,389 $ 46,813 $ 41,922 $ 35,988 상호 저축 및 대출- 지점 매각 ....... 5,873-2,803-1,293- 증권 차익 실현 .... 13,711 10,648 12,954 9,614 9,907 6,829 -------- -------- -------- -------- -------- -------- 총 수입-모든 기업 $ 85,945 $ 68,632 $ 70,146 $ 56,427 $ 53,122 $ 42,817 ======== ======== ======== ======== ======== ======== Blue Chip Stamps와 Wesco는 자신의보고 요구 사항. 40 ~ 53 페이지 교장의 이야기 보고서를 재현 한 보고서 두 회사의 임원 (1980 년) 작업. 주의 깊게 읽는 것이 좋습니다. 특히 Louie Vincenti가 수행 한 뛰어난 작업과 찰리 멍거 (Charlie Munger) 사본 각 회사의 전체 연간 보고서의 일부는 Mr. Robert H. Bird for Blue에게 요청시 버크셔 주주 Chip Stamps, 5801 South Eastern Avenue, 로스 앤젤레스, 캘리포니아 90040 또는 Wesco Financial Corporation의 Mrs. Bette Deckard에게 315 East Colorado Boulevard, Pasadena, California 91109. 앞서 언급했듯이 회사의 미 분배 수익은 통제하지 않음은 이제보고 된 것만 큼 완전히 중요합니다. 앞의 표에 설명 된 영업 수익. 그만큼 물론 분산 된 부분은 테이블로 이동합니다. 주로 보험의 순 투자 소득 섹션을 통해 그룹 수입. 우리는 그들에서 Berkshire의 비례 보유를 아래에 보여줍니다 수입 만 분배하는 통제되지 않는 사업 (배당금)은 우리 자신의 수입에 포함됩니다. 주식 비용 시장 수 ------------- ---------- ---------- (000 초 생략) 434,550 (a) Affiliated Publications, Inc. ......... $ 2,821 $ 12,222 464,317 (a) Aluminium Company of America ........... 25,577 27,685 475,217 (b) Cleveland-Cliffs Iron Company ......... 12,942 15,894 1,983,812 (b) General Foods, Inc. ................... 62,507 59,889 7,200,000 (a) GEICO Corporation ..................... 47,138 105,300 2,015,000 (a) Handy & Harman ........................ 21,825 58,435 711,180 (a) Interpublic Group of Companies, Inc. .. 4,531 22,135 1,211,834 (a) Kaiser Aluminium & Chemical Corp. ...... 20,629 27,569 282,500 (a) 미디어 일반 ......................... 4,545 8,334 247,039 (b) National Detroit Corporation .......... 5,930 6,299 881,500 (a) 전국 학생 마케팅 ............ 5,128 5,895 391,400 (a) Ogilvy & Mather Int'l. Inc. ........... 3,709 9,981 370,088 (b) Pinkerton 's, Inc. ..................... 12,144 16,489 245,700 (b) RJ Reynolds Industries ............. 8,702 11,228 1,250,525 (b) SAFECO Corporation .................... 32,062 45,177 151,104 (b) 타임즈 미러 컴퍼니 .............. 4,447 6,271 1,868,600 (a) 워싱턴 포스트 컴퍼니 ........... 10,628 42,277 667,124 (b) EW Woolworth Company ................. 13,583 16,511 ---------- ---------- $ 298,848 $ 497,591 기타 모든 보통주 ........ 26,313 32,096 ---------- ---------- 총 보통주 ................... $ 325,161 $ 529,687 ========== ========== (a) 모두 Berkshire 또는 그 보험 자회사가 소유합니다. (b) Blue Chip 및 / 또는 Wesco는 이러한 회사의 주식을 소유합니다. 모두 숫자는 더 큰 것에 대한 버크셔의 순이자를 나타냅니다. 그룹의 총 보유. 이 표에서 우리의 기본 소스를 볼 수 있습니다. 소득 력은 산업별로 매우 다르게 배분됩니다. 피상적으로는 케이스처럼 보일 것입니다. 예를 들어 보험 자회사는 Kaiser Aluminum의 약 3 %를 소유하고 있습니다. 및 1 1 / 4 %의 Alcoa. 1980 년 수익 중 우리의 몫은 회사는 약 1,300 만 달러에 이릅니다. (달러로 번역 된 경우 최종 시장 가치 상승과 배당금,이 수치를 크게 줄여야합니다. 그러나 정확하게 결정할 수있는 것은 아니지만, 세액; 아마도 25 %는 공정한 가정입니다.) 따라서 우리는 훨씬 더 큰 경제적 알루미늄 사업에 대한 관심이 우리가 통제하고보고하는 비즈니스를 더 많이 세부 묘사. 보유 지분을 유지하면 장기적인 성과 알루미늄의 미래 경제에 더 많은 영향을받을 것입니다. 우리가 내리는 직접적인 운영 결정에 의해 우리가 경영권을 행사하는 대부분의 회사에 대해 제어. GEICO Corp. 당사의 최대 비 지배 보유 지분은 720 만 주입니다. GEICO Corp.는 약 33 %의 지분에 해당합니다. 일반적으로 이 정도 (20 % 이상)의이자는 "투자자"를 보유하고 있으며 GEICO 수입의 비율을 우리 자신으로합니다. 그러나 우리는 의 특별 주문에 따라 GEICO 주식을 구입했습니다. 컬럼비아 특별구 및 뉴욕 보험 부서는 주식에 대한 투표권은 독립 정당. 투표가 없으면 33 %의이자는 피 투자자 대우를받을 자격이 있습니다. (Pinkerton은 비슷한 상태.) 물론, 미 분배 수입 여부 GEICO는 우리의 영업 이익 수치에서 매년 픽업됩니다 그들의 경제적 가치와는 아무 관련이 없습니다. 버크셔의 소유자. 이러한 이익 잉여금의 가치는 그들이 사용하는 기술에 의해 결정 GEICO 관리. 이 점수에서 우리는 기분이 나아질 수 없었습니다. GEICO 모든 투자 세계의 최고를 나타냅니다. 매우 중요하고 비즈니스 이점을 복제하기가 매우 어렵습니다. 운영 기술이 뛰어난 뛰어난 경영진 자본 배분의 기술과 일치합니다. 보시다시피, 우리의 보유 비용은 4700 만 달러입니다. 이 금액의 절반은 1976 년에 투자되었고 나머지 대부분은 1980 년에 투자했습니다. 현재 배당률로 GEICO의 수입은 연간 3 백만 달러가 조금 넘습니다. 그러나 우리는 그 수 입력의 우리 몫이 연간 2 천만 달러. 따라서 이 보유량만으로보고 된 총 운영의 40 %가 될 수 있습니다. 버크셔의 수입. 우리는 GEICO가 편안하다는 것을 강조해야합니다. 약 1,700 만 달러의 수익을 유지하는 경영진 해당 금액이 자신의 손. 지난 2 년 동안 GEICO는 환매를 통해 자신의 주식의 등가물을 줄였습니다. 3420 만에서 2160 만까지 단순히 사업에서 주주의 이익을 향상 복제 할 수 없습니다. 소유자는 더 나을 수 없었습니다 봉사. 우리는 실망에 대한 과거 보고서를 작성했습니다. 일반적으로 "회수"의 구매 및 운영으로 인해 발생합니다. 사업. 말 그대로 수백 개의 전환 가능성 수년 동안 수십 개의 산업이 우리에게 설명되었습니다. 참가자 또는 관찰자로서 우리는 기대에 대한 성능. 우리의 결론은 몇 가지 예외, 명성을 가진 경영진이 brilliance는 가난한 사람으로 명성이 높은 비즈니스를 근본적인 경제학, 그것은 비즈니스의 명성입니다 그대로 유지됩니다. GEICO는 예외로 보일 수 있습니다. 1976 년 파산의 가장자리에서 소생을 위해서는 관리의 탁월함이 필요하다는 사실은 사실입니다. 그해에 도착한 Jack Byrne은 풍부한 성분. 그러나 근본적인 비즈니스 이점이 GEICO가 즐겼던 것-이전에 가졌던 이점 엄청난 성공을 거두었습니다. 금융 및 운영의 바다에 잠겼지만 근심거리. GEICO는 거대한 시장 (자동차 보험)은 마케팅 구조가 적응을 제한하는 회사. 운영 설계된대로 고객에게 특별한 가치를 제공 할 수 있으며 그 자체로 비정상적인 수익을 얻습니다. 수십 년 동안 운영되었습니다 이 방식으로. 70 년대 중반의 문제는 이 필수 요소의 감소 또는 사라짐으로 인해 경제적 이점. 당시 GEICO의 문제는 비슷한 입장에 놓였습니다. 샐러드 오일에 이어 1964 년 아메리칸 익스프레스의 스캔들. 둘 다 유일무이 한 회사 였고 파괴하지 않은 재정적 타격의 영향으로 뛰어난 기본 경제학. GEICO와 아메리칸 익스프레스 상황, 현지화 된 특별한 비즈니스 프랜차이즈 절제 가능한 암 (확실히 숙련 된 외과의가 필요함)은 진정한 "회복"상황과 구별되어야합니다. 경영자들은 기업을 떠날 것으로 기대하고 필요로합니다. 피그말리온. 명칭이 무엇이든 GEICO에 만족합니다. 언급했듯이 4700 만 달러가 들었습니다. 비슷한 것을 구입하려면 일류 기업에서 2 천만 달러의 수익력 경제적 특성과 밝은 전망은 최소 2 억 달러 (일부 산업에서는 훨씬 더) 전체의 협상 된 구매를 통해 달성 회사. 그러한 종류의 100 %이자는 소유자에게 구매 활용 옵션, 관리 변경, 현금 흐름을 지시하고 비즈니스를 판매합니다. 또한 회사 본사 주변에 약간의 흥분을 제공합니다. 자주 언급 됨). 우리는 우리의 본질이 완벽하게 만족합니다. 보험 사업은 우리가 이미 잘 운영되고있는 비즈니스 (우리의 점유율보다 훨씬 낮은 가격) 관리가 필요없는 전체 사업의 총 가치) 현금 흐름의 변경, 방향 전환 또는 판매. 많지 않아 경영계의 Jack Byrnes 또는 사업계의 GEICO 세계. 파트너십을 맺는 것보다 더 나은 것은 무엇일까요? 둘 다? 보험 산업 조건 보험 업계의 인수 그림은 계속해서 우리가 예상 한대로 결합 된 비율 (참조 37 페이지의 정의) 1979 년 100.6에서 추정치로 상승 1980 년 103.5.이 추세가 계속되고 업계 인수 손실이 증가 할 것입니다. 1981 년과 1982 년에 왜, 우리는 당신이 훌륭한 분석을 읽는 것이 좋습니다 Barbara Stewart가 수행 한 재산-사고 경쟁 역학 1980 년 10 월 논문에서 Chubb Corp. (Chubb의 연례 보고서 일관되게 가장 통찰력 있고 솔직하며 좋은 산업 상황에 대한 서면 토론; 당신은 타야합니다 회사의 메일 링리스트.) Mrs. Stewart의 분석은 쾌활하지만 정확할 가능성이 매우 높다고 생각합니다. 그리고 안타깝게도 대부분보고되지 않았지만 특히 악성 문제는 다가오는 것을 연장하고 강화할 수 있습니다 업계의 고뇌. 많은 보험사를 유지할 가능성 만있는 것은 아닙니다. 인수 손실이 기록에 도달했을 때 비즈니스를 위해 노력 수준-그러한 시간에 두 배로 증가 할 가능성이 있습니다. 그들의 노력. 이 문제는 채권 가격의 하락과 회사가 휴대 할 수있는 보험 회계 협약 시장 가치에 관계없이 상각 후의 채권. 많은 보험 회사는 상각 후 비용으로 순자산의 2 ~ 3 배. 레벨이 세 번이면 물론, 채권 가격의 3 분의 1이 줄어 들었습니다. 책에서 인정 받으려면 순자산이 없어 질 것입니다. 과 축소합니다. 가장 크고 가장 잘 알려진 부동산 중 일부 사상자 회사는 현재 명목상 또는 채권 보유가 시장에서 평가 될 때 음의 순 가치도 있습니다. 물론 그들의 채권은 가격이 상승하여 부분적으로 또는 상상할 수있을 정도로 완전히, 명시된 네트워크의 무결성을 복원합니다. 가치. 아니면 더 떨어질 수 있습니다. (우리는 단기 주식이나 채권 가격에 대한 예측은 쓸모가 없습니다. 예측은 예측 자에 대해 많은 것을 알려줍니다. 그들은 당신에게 아무것도 말하지 않는다 미래에 대해.) 보험 회사가 주식 포트폴리오가 떨어지면 생존이 위협받습니다 순자산을 크게 줄일 수있을만큼 가격이 저렴하지만 채권 가격의 더 큰 하락은 모두. 업계는 현재 가격, 채권은 전액 지불됩니다. 만기, 결국 중간 가격 제거 쇠퇴. 20 년, 30 년, 심지어 40 년이 걸릴 수도 있습니다. 논쟁에 따르면 채권을 매도 할 필요가없는 한 결국 그들은 모두 액면가가 될 것입니다. 물론, 유사한 채권으로 대체 되더라도 판매 더 나은 상대 가치-손실은 즉시 기장되어야합니다. 그리고 즉시 게시 된 순자산을 조정해야합니다. 손실 금액만큼 아래로. 이러한 상황에서 많은 투자 옵션이 아마도 수십 년 동안 사라질 것입니다. 예를 들어, 큰 경우 보험 손실이 예상됩니다. 일부 보험사가 면세 채권에서 전환하는 비즈니스 로직 과세 채권으로. 주요 채권 손실을 인식하지 않으려 고 함 그러한 현명한 움직임을 막는 유일한 요인 일 수 있습니다. 그러나 거대한 미실현에서 흘러 나오는 완전한 함의는 채권 손실은 단지 고정화보다 훨씬 더 심각합니다. 투자 지식. 구매할 자금 출처 및 보유 채권은 보험 계약자로부터 파생 된 자금 풀입니다. 청구인 (얼굴이 변함)-사실상 보험사에 일시적으로 입금합니다. 이 풀 한 크기를 유지하고 채권을 판매해서는 안됩니다. 자금 풀이 축소-비즈니스 규모가 감소하면 중요하게-부채를 상환하려면 자산을 매각해야합니다. 그리고 그 자산이 미실현 손실이 큰 채권으로 구성되어 있다면 이러한 손실은 빠르게 실현되어 순자산을 과정. 따라서 채권 시장 가치를 가진 보험 회사는 명시된 순 가치에 접근하는 수축 (현재 많은) 또한 확실하지 않은 비율 수준에 직면했습니다. 더 악화에는 두 가지 옵션이 있습니다. 관리를위한 하나의 옵션 보험업자에게 다음에 따라 가격을 유지하도록 지시하는 것입니다. 관련된 노출-“모든 비용 비용과 예상 손실 비용의 달러”. 이 지침의 결과는 다음과 같이 예측할 수 있습니다. (a) 대부분의 비즈니스는 가격에 민감하고 매년 재생 가능합니다. 현재 책에있는 정책은 오히려 짧은 주문; (b) 프리미엄 볼륨이 크게 감소함에 따라 지연되지만 이에 상응하는 부채 감소가있을 것입니다. (미 경고 보험료 및 지급 청구); (c) 자산 (채권)은 부채 감소에 맞춰 매각되어야합니다. 및 (d) 이전에 인식되지 않은 순자산의 소멸은 부분적으로 인식 (판매 정도에 따라 다름) 보험사가 발표 한 재무 제표. 이 우울한 시퀀스의 변형은 더 작은 명시된 순자산에 대한 벌금. 일부 기업의 반응 (c) 이미 보유한 주식을 매도하는 것입니다. 덜 심각한 관련 시장 가치 또는 최근 구매 채권 사상자 수. 이 타조와 같은 행동-더 나은 자산 판매 그리고 가장 큰 패자를 유지합니다. 장기적으로 승자가 될 가능성은 낮습니다. 두 번째 옵션은 훨씬 간단합니다. 계속 작성하십시오. 요금 수준과 무려 장래성에 관계없이 비즈니스 보험 손실을 통해 현재 수준을 유지 보험료, 자산 및 부채-그리고 더 나은 인수 또는 채권 가격에 대한 일. 많이있다 "현금 흐름"인수에 대한 무역 언론의 비판; 즉, 잠재적 인수 손실에 관계없이 비즈니스를 작성 현재 높은 이자율로 투자 할 자금을 확보합니다. 이 두 번째 옵션은 "자산 유지 관리"라고 적절하게 불릴 수 있습니다. 언더라이팅-유지하기 위해 끔찍한 사업의 수용 지금 가지고있는 자산. 물론 어떤 옵션이 선택 될지 알고 있습니다. 그리고 또한 많은 대형 보험사가 강요를 느끼는 한 두 번째 옵션을 선택하면 더 좋은 날은 없을 것입니다. 언더라이팅. 업계의 많은 사람들이 모든 보험사, 가격 적정성에 관계없이 프리미엄 볼륨 수준 그 가격에 가까워 져야합니다. 바로 뒤에 재정적 문제를 겪고있는 다음 최악의 상황은 재정적 문제가있는 많은 경쟁자들이 "모든 가격으로 판매"정책에 따라 연기 할 수 있습니다. 우리는 앞서 말했듯이 원하지 않는 회사- 대중의 반응을 포함한 여러 가지 이유로 제도적 자부심 또는 명시된 순자산 보호-판매 가격 수준의 채권으로 인해 큰 손실을 10 년 동안 투자 태세에 고정되어 있거나 더 길게. 그러나 언급했듯이 이는 문제의 절반에 불과합니다. 장기 채권에 대한 광범위한 약속을 한 회사 상당 기간 동안 손실되었을 수 있습니다. 투자 옵션 중 상당수는 옵션도 있습니다. 이 점에서 우리 자신의 입장은 만족 스럽습니다. 우리 우리의 순자산을 믿고 상각 된 모든 보험사의 채권을 평가합니다. 비용, 프리미엄 볼륨에 비해 가장 강력합니다. 재산 피해 주주 소유 그룹. 채권이 우리의 상대적인 강점은 시장에서 훨씬 더 극적인. (그러나 우리가 너무 부풀어지지 않도록 우리는 우리의 자산 및 부채 만기는 여전히 훨씬 더 우리가 원하는 것보다 일치하지 않으며 우리도 중요한 회장이 언제 말해야하는지 연기했습니다.) 풍부한 자본과 투자 유연성을 통해 우리가 가장 의미가 있다고 생각하는 것을 부적절한 가격의 예상 연장 기간. 하지만 문제 업계에있어서 우리에게는 문제가됩니다. 우리의 재정적 힘 지금 적대적인 가격 환경에서 우리를 제거하지 않습니다 전체 재산 피해 보험 산업을 포괄합니다. 그것 단지 우리에게 더 많은 체류 력과 더 많은 옵션을 제공합니다. 보험 운영 Phil Liesche가 이끄는 National Indemnity Managers Roland Miller와 Bill Lyons의 평소 유능한 지원은 볼륨은 평평했지만 언더라이팅 마진은 업계에 비해 사상 최고를 기록했습니다. 우리는 기대한다 1981 년에이 작업으로 물량을 줄였습니다. 그러나 관리자는 본사로부터 불만을 듣지 않을 것이며 고용이나 급여가 고통받습니다. 우리는 내셔널을 대단히 존경합니다 배상 보험 규율- 설립자 인 Jack Ringwalt- 일시 중지, 아마도 완전히 회복 할 수 없습니다. Home and Auto의 John Seward는 계속해서 좋은 진전을 보이고 있습니다. 감소하는 자동 정책을 볼륨으로 대체 경쟁이 덜한 라인, 주로 소형 프리미엄 일반 책임. 운영이 천천히 확장되고 있습니다. 보험에 의해 보증되는 지리적 및 제품 라인 별 결과. 재보험 사업은 초과분을 계속 반영합니다 그리고 주요 작가의 문제. 더 나쁜 것은 그러한 초과를 확대 할 가능성이 있습니다. 재보험은 매우 쉬운 진입, 큰 보험료 지불이 특징입니다. 사전 및 훨씬 지연된 손실 보고서 및 손실 지불. 처음에 아침 우편물은 많은 현금과 적은 청구를 가져옵니다. 이 상태는 행복하고 거의 행복감을 줄 수 있습니다. 무고한 사람이받은 것과 비슷한 느낌 그의 첫 번째 신용 카드. 이러한 현금 창출 특성의 자기 유혹, 현재 높은 이자율로 인해 향상되고 있습니다. 재보험 시장을 "아마추어 나이트"로 전환합니다. 엄청난 재앙이 없다면 산업 인수는 열악 할 것입니다 앞으로 몇 년 안에. 우리가 그런 재앙을 경험한다면 일부 회사는 살 수없는 유혈 목욕이있을 수 있습니다 계약상의 약속까지. 조지 영은 계속해서 이 사업에서 우리를위한 일류 직업. 결과, 투자 소득 포함, 합리적으로 수익성이 있습니다. 우리 활성 재보험 상태를 유지하지만 가까운 미래, 우리는 이것으로부터 프리미엄 성장을 기대하지 않습니다 활동. 우리는 Homestate에서 계속 심각한 문제를 겪고 있습니다. 조작. 캔자스의 플로이드 테일러는 뛰어난 성과를 거두었습니다. 그러나 다른 곳에서 우리의 인수 기록은 상당히 아래에 있습니다 평균. 우리의 가장 가난한 사람은 보험 회사였습니다. 이후 매년 큰 손실이 지속되고있는 아이오와 1973 년에 설립되었습니다. 회사를 Cornhusker로 합병했습니다. 사상자 수. 고향 개념에는 잠재력이 있지만 그것을 실현하기 위해서는 일을해야합니다. 우리 노동자 보상 사업은 심각한 손실을 입었습니다 Frank DeNardo가 작년에 37 세에 사망했을 때. Frank는 본능적으로 보험업자처럼 생각했습니다. 그는 뛰어난 기술자 였고 치열한 경쟁자; 곧 그는 메이저를 곧게 펴고 캘리포니아 근로자 보상 부서의 문제 국민 배상. 원래 Frank를 데려온 Dan Grossman 우리에게 계속하기 위해 Frank의 죽음 직후에 현재 Redwood Fire and Casualty를 활용하는 그 작전은 보험 차량으로서 다른 Berkshire 자회사. 우리의 주요 근로자 보상 사업, Cypress Insurance Milt Thornton이 운영하는 회사는 뛰어난 기록을 계속하고 있습니다. 해마다 Milt는 Phil Liesche처럼 언더라이팅을합니다. 그의 경쟁을 훨씬 능가하는 작전. 업계에서 그는 감탄하고 복사하지만 일치하지 않습니다. 전반적으로 우리는 보험에서 상당한 감소를 찾습니다. 낮은 언더라이팅 결과와 함께 1981 년 볼륨. 우리 언더라이팅 경험이 물론 대부분의 산업도 마찬가지입니다. 그곳에 실망이 될 것입니다. 섬유 및 소매 운영 지난 1 년 동안 우리는 섬유 사업. Waumbec Mills의 운영은 마지 못하지만 반드시 종료되었습니다. 일부 장비는 New Bedford로 이전되었지만 대부분은 매각되었거나 부동산과 함께. 귀하의 회장은 이 상황의 현실에 더 빨리 직면하지 않습니다. New Bedford에서는 작동하는 직기의 수를 줄였습니다. 약 3 분의 1 정도, 제품 차별화는 미미했습니다. 가정조차 모든 것이 올바르게 진행되었습니다. 거의하지 않았습니다. 투자와 관련된 적절한 수익을 창출하지 못합니다. 그리고 전체 산업주기에서 손실이 가장 가능성이 높은 결과였습니다. 여전히 상당한 규모의 남아있는 섬유 사업은 제조 및 판매 부서로 나뉘며 다른 사람과 독립적으로 사업을하십시오. 따라서 배포 강점과 밀 기능은 서로 결합되지 않습니다. 우리는 가장 수익성이 높은 직물에서 두 배 이상의 용량을 보유하고 있습니다. 최근에 사용 된 130 인치 Saurer 직기를 구매했습니다. 현재 상황은 직물 분야에서 또 다른 힘든 해를 나타내지 만 운영에 사용되는 자본이 상당히 적습니다. Associated Retail Stores에서 Ben Rosner의 기록은 계속해서 우리를 놀라게하십시오. 가난한 소매 연도에 Associated의 수입 계속해서 훌륭했습니다. 그리고 그 모든 수입은 현금. 1981 년 3 월 7 일 Associated는 생신. Ben은 비즈니스를 운영했습니다 (Leo Simon과 함께 1931 년부터 1966 년까지의 파트너). Illinois National Bank 및 Trust of Rockford의 처분 1980 년 12 월 31 일 41,086의 교환을 완료했습니다 Rockford Bancorp Inc. (일리노이의 97.7 %를 소유 National Bank) 같은 수의 Berkshire Hathaway 주식 Inc. 우리의 교환 방법을 통해 모든 버크셔 주주들은 은행에 대한 비례 적 이익을 유지합니다 (나를 제외하고; 내 비례 몫의 80 %가 허용되었습니다.) 그들은 따라서 그들이 할 것과 동일한 소유권 위치를 보장 우리가 좀 더 전통적인 스핀 오프를 따랐다면 접근하다. 24 명의 주주 (약 1300 명 중) 이 비례 교환 옵션을 선택했습니다. 우리는 또한 과도한 교환과 39 개의 추가 주주는이 옵션을 수락하여 은행에 대한 소유권 및 비례 소유권 감소 버크셔에서. 모두 Bancorp 주식을 모두 가지고 있습니다. 이 39 명이 원하는 총 주식이 보유자는 남은 수보다 약간 적었습니다. 나머지 1200 명 이상의 버크셔 보유자들은 버크셔 주식과는 전혀 부분이 없습니다. 마지막 교환기로 리조트, 나는 작은 잔액 (Bancorp 주식의 3 %)을 가져 갔다. 이들 주식, 기본 거래소에서받은 주식에 추가됨 할당량 (일반의 80 %), 약간 감소 은행에 대한 비례이자 및 약간 확대 버크셔에 대한 비례 관심. 은행 경영진은 결과에 만족합니다. Bancorp 저렴하고 복잡하지 않은 지주 회사로 운영 65 명의 주주가 소유하고 있습니다. 그리고 그 모든 주주들은 의식적인 긍정을 통해 Bancorp 소유자가되었습니다. 결정. 융자 8 월에 우리는 8 월 1 일까지 12 개의 3 / 4 % 지폐 중 6 천만 달러를 판매했습니다. 2005 년, 1991 년부터 시작되는 가라 앉는 펀드. 관리 보험사, Donaldson, Lufkin & Jenrette Bill Fisher와 Chiles가 대표하는 Securities Corporation은 Charlie Heider가 대표하는 Heider & Company, Inc.는 자금 조달의 시작부터 끝까지 절대적으로 일류 직업. 대부분의 기업과 달리 Berkshire는 특정 즉각적인 요구. 오히려 우리는 대출 기간보다 훨씬 짧은 기간 동안 우리는 돈을 잘 사용할 수있는 많은 기회를 갖게 될 것입니다. 가장 매력적인 기회는 신용이 매우 비싸거나 심지어 사용할 수없는 시간. 그러한시기에 우리는 충분한 재정적 화력을 원합니다. 우리의 인수 선호도는 그것을 소비하는 사람들이 아니라 현금을 생성합니다. 인플레이션으로 점점 더 많은 기업이 내부적으로 생성하는 모든 자금은 비즈니스의 기존 물리적 볼륨. 어떤 신기루가 있습니다. 그러한 작업에 품질과 같은. 그러나 매력적인 수입 숫자, 우리는 결코 할 수 없을 것 같은 비즈니스 그런 예쁜 숫자를 끈이없는 현금으로 변환합니다. 우리의 표준을 충족하는 비즈니스는 찾기가 쉽지 않습니다. (마다 올해 우리는 수백 건의 기업 인수를 읽었습니다. 단지 소수가 우리에게 흥미 로웠을 것입니다.) 그리고 논리적 확장 현재 작업 중 구현하기가 쉽지 않습니다. 하지만 우리는 계속해서 두 가지 방법을 모두 활용하여 버크셔의 성장. 모든 상황에서 우리는 적절한 규모의 부채를 가진 유동성 구조화되고 풍부한 자본력을 가지고 있습니다. 우리의 자기 자본 수익률은이 보수 주의자에 의해 다소 불이익을받습니다. 접근하지만 우리가 편안하게 느끼는 유일한 방법입니다. * * * * * * * * * * * * 록 포드에있는 우리 은행의 창립자 진 아베 그가 사망 1980 년 7 월 2 일 82 세에 친구이자 은행가이자 시민, 그는 탁월했습니다. 당신은 구매할 때 사람에 대해 많은 것을 배웁니다 그로부터 사업을하고 그는 계속해서 직원으로 운영합니다. 주인이 아니라 구매하기 전에 판매자는 친밀하게 비즈니스를 시작하는 반면 처음부터 시작합니다. 그만큼 판매자는 구매자를 오도 할 수있는 수십 개의 기회가 있습니다. 누락, 모호함 및 잘못된 방향. 확인 후 변화된 손, 미묘한 (그다지 미묘하지 않은) 태도 변화는 묵시적 이해가 사라질 수 있습니다. 에서와 같이 구애-결혼 순서, 실망은 드물지 않습니다. 우리가 처음 만났을 때부터 Gene은 시간-그가 가진 유일한 행동 패턴. 에서 협상을 시작하면서 그는 모든 부정적인 요소를 탁자; 반면 거래 후 몇 년 동안 완료 그는 이전에 일부에 대해 주기적으로 우리의 구매와 함께 제공된 논의되지 않은 가치있는 품목. 그가 우리를 팔았을 때 그는 이미 71 세 였지만 Bank, Gene은 이후에 그가했던 것보다 우리를 위해 더 열심히 일했습니다. 그 자신. 그는 1 분 동안 문제보고를 미루지 않았지만 진에게는 문제가 거의 없었습니다. 그 밖에 무엇을 기대할 수 있습니까? 1933 년 공휴일 당시 충분한 현금을 가진 남자 모든 예금자에게 전액을 지불 할 수 있습니까? 유전자는 결코 잊지 않았다 그는 다른 사람들의 돈을 다루고있었습니다. 이 신탁이 태도는 항상 지배적이었고 그의 뛰어난 관리 능력 은행이 정기적으로 전국적으로 1 위를 차지할 수 있도록했습니다. 수익성. Gene은 일리노이 내셔널을 담당했습니다. 50 년-우리나라의 거의 1/4. 부유 한 기업가 인 George Mead가 그를 시카고에서 데려 왔습니다. 록 포드에있는 다른 여러 은행이 실패한. 미드 씨가 돈을 내고 진이 쇼를 운영했습니다. 그의 리더십 재능은 곧 거의 모든 전공에 각인 Rockford의 시민 활동. 수십 명의 록 포드 시민이 Gene이 그들에게 확장되도록 도와주세요. 어떤 경우에는이 도움이 재정적 인; 모든 경우에 그것은 많은 지혜, 공감 및 우정. 그는 항상 나에게 똑같은 것을 제안했습니다. 우리 때문에 각각의 나이와 직위 나는 때때로 주니어 파트너 였고 때로는 선배. 어떤 관계이든 항상 특별한 것, 그리고 나는 그것을 놓친다. 워렌 E. 버핏 1981 년 2 월 27 일 이사회 의장