(워렌버핏의 주주서한) '두번째'

Berkshire Hathaway Inc.의 주주 여러분 께 : 첫째, 회계에 대한 몇 마디. 합병 연말에 Diversified Retailing Company, Inc.는 재무 결과 발표의 복잡성. 합병 후 Blue Chip Stamps의 소유권은 약 58 %, 따라서 해당 회사의 계정 대차 대조표와 명세서에 완전히 통합되어야합니다. 버크셔의 수익 발표. 이전 보고서에서 Blue Chip의 순이익 중 일부는 Berkshire의 수입 명세서에 단일 항목이 있으며 우리의 대차 대조표에 유사한 한 줄로 포함되었습니다. 순자산의 몫. 판매, 비용, 미수금, 재고, 부채 등은 직물, 보험, 사탕, 신문, 거래 우표-극적으로 다른 경제 형질. 이 중 일부에서는 소유권이 100 %이지만 Blue Chip이 소유하고 있지만 완전히 통합, Berkshire 주주로서의 귀하의 소유권은 58 %. (이러한 사업의 균형에 대한 다른 사람의 소유권은 에 대한 큰 소수 이익 항목에 의해 설명 대차 대조표의 부채 측면.) 이러한 대차 대조표 그룹 시트 및 수입 항목-일부는 전액 소유, 일부는 일부 소유- 경제 현실을 밝히는 것보다 더 모호하게 만드는 경향이 있습니다. 에 사실, 그것은 우리가 결코 준비하지 않는 프레젠테이션의 한 형태를 나타냅니다. 연중 내부 사용을위한 것으로 우리에게 가치가 없음 모든 관리 활동에서. 이러한 이유로 보고서 전반에 걸쳐 별도의 재무 정보 및 다양한 Berkshire의 성과 및 전망. 이 세분화 된 정보의 대부분은 SEC 공개 규칙에 의해 의무화되고“경영진의 토론”29 ~ 34 페이지. 그리고이 편지에서 우리는 당사의 다양한 운영 기관에 대한보기를 제공합니다. 우리가 관리적으로 보는 것과 같은 관점입니다. 합병으로 인해 발생하는 두 번째 문제는 이 보고서에 표시된 1977 년 수치는 1977 년과 다릅니다. 작년에 보내 드린 보고서에 나타난 수치. 회계 규칙은 다음과 같은 두 엔티티가 필요합니다. 다각화와 버크셔가 합병, 모든 재무 데이터 이후에 회사가 있었던 것처럼 제시되어야합니다. 합병은 최근이 아니라 형성되었을 때입니다. 따라서 동봉 된 재무 제표는 사실상 1977 년 (및 그 이전) 이미 Diversified-Berkshire 합병 실제 합병 날짜가 12 월 이었지만 30, 1978.이 이동 기반은 비교 논평을 만듭니다. 혼란스럽고 때때로 우리의 서술 보고서에서 우리는 버크셔 주주들의 수치와 성과에 대해 이후 재 작성된 것이 아니라 역사적으로보고 된 다각화 된 합병. 그 서문을 통해 1978 년은 좋은 해였습니다. 영업 이익, 자본 이득 제외, 초기 주주의 19.4 % 투자는 1972 년 기록의 일부에 불과했습니다. 우리가 ~하는 동안 자본 이득 또는 손실을 포함하는 것이 부적절하다고 생각합니다. 한 해의 성과를 평가하면 장기 기록의 중요한 구성 요소. 그런 때문에 이익, Berkshire의 주당 자본의 장기적인 성장은 수익을 복리 화하여 표시되는 것보다 큽니다. 우리가 매년보고 한 영업 이익. 예를 들어, 지난 3 년 동안-일반적으로 보난자 최대 수익을 창출하는 보험 산업 기간- 버크셔의 주당 순자산은 사실상 두 배가되었습니다. 좋은 조합을 통해 연간 약 25 %의 영업 이익과 상당히 상당한 자본 이득. 둘 다 모든 출처로부터의이 25 % 지분 이득 또는 19.4 % 지분 이득 1978 년 영업 이익에서 지속 가능합니다. 보험 사이클은 1979 년에 하락세를 보였습니다. 자기 자본 수익률로 측정 한 영업 이익이 년. 그러나 달러로 측정 한 영업 이익은 현재 고용 된 훨씬 더 큰 주주 지분을 늘리기 위해 사업에서. 단기 수익에 대한이 신중한 견해와는 대조적으로 운영상, 우리는 장기적인 전망에 대해 낙관합니다. 당사 보험이 보유한 주요 지분 투자 수익 회사. 우리는 보안 시장을 예측하려는 시도를하지 않습니다. 행동 할 것이다; 단기 주가 예측 성공 움직임은 우리도 다른 누구도 할 수 없다고 생각하는 것입니다. 하다. 그러나 장기적으로 보면 많은 전공이 주식 보유는 훨씬 더 많은 돈의 가치가있을 것입니다 우리가 지불 한 것보다 더 큰 투자 이익이 보험 그룹의 영업 수익. 수입원 버크셔가 어디에 있는지 더 잘 보여주기 위해 수입이 발생하면 아래 표에 약간의 설명. Berkshire는 Blue Chip의 58 %에 가까운 소유 여러 사업체의 100 % 소유권 외에도 Wesco Financial Corporation의 80 %. 따라서 Berkshire의 지분은 Wesco의 수입은 약 46 %입니다. 종합적으로 우리가 제어에는 약 7,000 명의 정규직 직원이 있으며 5 억 달러 이상의 수익. 표는 각 주요 운영의 전체 수입을 보여줍니다 세전 기준으로 카테고리 (일부 기업은 낮은 상당한 양의 면세이자로 인한 세율 배당금 수입) 및 해당 수입의 몫 세전 및 세후 기준으로 Berkshire에 속합니다. 다음 중 하나에 기인하는 상당한 자본 이득 또는 손실 사업체는 영업 이익 수치에 표시되지 않지만 "Realized Securities Gain"라인에 집계됩니다. 테이블 하단. 다양한 회계 및 세금 때문에 복잡하기 때문에 표의 수치는 성서, 오히려 1977 년의 근사치로 간주 그리고 우리 구성 사업의 1978 년 수익 기여. 순이익 세후 소득세 전 소득 세 후 -------------------------------------- ------------ ------ 총 버크셔 점유율 버크셔 점유율 ------------------ ------------------ -------------- ---- (천 달러) 1978 1977 1978 1977 1978 1977 -------- -------- -------- -------- -------- -------- 합계-모든 항목 ......... $ 66,180 $ 57,089 $ 54,350 $ 42,234 $ 39,242 $ 30,393 ======== ======== ======== ======== ======== ======== 운영 수입 : 보험 그룹 : 인수 ............. $ 3,001 $ 5,802 $ 3,000 $ 5,802 $ 1,560 $ 3,017 순 투자 수익 .... 19,705 12,804 19,691 12,804 16,400 11,360 Berkshire-Waumbec 직물 2,916 (620) 2,916 (620) 1,342 (322) 관련 소매 주식회사 스토어 ............ 2,757 2,775 2,757 2,775 1,176 1,429 씨즈 캔디 .............. 12,482 12,840 7,013 6,598 3,049 2,974 버팔로 이브닝 뉴스 ....... (2,913) 751 (1,637) 389 (738) 158 블루칩 스탬프-부모 .. 2,133 1,091 1,198 566 1,382 892 일리노이 국립 은행 및 신탁 회사 ....... 4,822 3,800 4,710 3,706 4,262 3,288 Wesco Financial 법인-모회사 .... 1,771 2,006 777 813 665 419 상호 저축 및 대출 조합 ........ 10,556 6,779 4,638 2,747 3,042 1,946 부채이자 ........... (5,566) (5,302) (4,546) (4,255) (2,349) (2,129) 기타 ...................... 720165 438 102261 48 -------- -------- -------- -------- -------- -------- 총 수입 운영 ............ $ 52,384 $ 42,891 $ 40,955 $ 31,427 $ 30,052 $ 23,080 증권 이익 실현 ..... 13,796 14,198 13,395 10,807 9,190 7,313 -------- -------- -------- -------- -------- -------- 총 수입 ........... $ 66,180 $ 57,089 $ 54,350 $ 42,234 $ 39,242 $ 30,393 ======== ======== ======== ======== ======== ======== Blue Chip과 Wesco는보고가있는 상장 기업입니다. 자신의 요구 사항. 이 보고서의 뒷부분에서 우리는 주요 임원의 이야기 보고서를 재현 두 회사 모두 1978 년 운영을 설명합니다. 일부 그들이 사용하는 수치는 우리가 사용하는 페니와 일치하지 않습니다 이 보고서에서는 회계 및 세금의 복잡성 때문에 다시 한 번 설명합니다. 그러나 그들의 의견은 당신이 이해하는 데 도움이 될 것입니다 이러한 중요한 부분의 근본적인 경제적 특성 소유 사업. 다음 중 하나의 전체 연간 보고서 사본 회사는 Berkshire의 주주에게 우편으로 발송됩니다. Mr. Robert H. Bird에게 Blue Chips Stamps, 5801 South에 대한 요청 Eastern Avenue, Los Angeles, California 90040 또는 Mrs. Bette 데커드, Wesco Financial Corporation, 315 East Colorado Boulevard, Pasadena, California 91109. 직물 1978 년에 130 만 달러의 수입을 올렸지 만 1977 년, 여전히 1,700 만 달러의 자본 수익률이 낮음 이 사업에 고용되었습니다. 섬유 공장 및 장비 가동 비용의 아주 작은 부분에 대한 책 오늘 그러한 장비를 교체하십시오. 그리고 나이에도 불구하고 장비의 대부분은 기능적으로 새로운 장비와 유사합니다. 업계에서 설치하고 있습니다. 그러나이“거래 비용”에도 불구하고 고정 자산의 자본 회전율은 상대적으로 낮습니다. 채권 및 재고에 대한 높은 투자 수준이 필요했습니다. 판매에 비해. 느린 자본 회전율과 낮은 판매 이익 마진, ​​불가피하게 부적절한 수익 창출 자본에. 이익 마진 향상을위한 명백한 접근 방식 제품 차별화, 제조 비용 절감 더 효율적인 장비 나 더 나은 인력 활용을 통해 더 강력한 시장 트렌드를 즐기는 직물로의 방향 전환 등 우리 경영진은 그러한 목표를 추구하는 데 부지런합니다. 그만큼 물론 문제는 경쟁 업체가 부지런히 똑같은 일을합니다. 섬유 산업은 교과서 스타일로 상대적으로 차별화되지 않은 자본의 생산자 집약적 인 사업은 다음을 제외하고 부적절한 수익을 얻어야합니다. 공급 부족 또는 실제 부족 상태. 초과하는 한 생산 능력이 존재하고 가격은 직접 반영하는 경향이 있습니다. 자본보다는 운영 비용. 그런 공급- 과잉 상태는 대부분의 시간에 우세 할 것으로 보입니다. 섬유 산업과 우리의 기대는 자본에 비해 상대적으로 적은 금액. 우리는 그러한 사업으로 너무 많은 사업을하지 않기를 바랍니다. 어려운 경제적 특성. 그러나 앞서 언급했듯이 : (1) 우리의 섬유 사업은 그들의 커뮤니티, (2)보고에서 관리가 간단했습니다. 문제에 대한 적극적인 공격, (3) 노동은 우리의 공통된 문제에 직면 할 때 협력하고 이해하며 (4) 기업은 투자. 이러한 조건이 적용되는 한-우리는 우리는 계속해서 섬유를 지원할 것입니다. 자본에 대한 더 매력적인 대안 사용에도 불구하고 비즈니스. 보험 인수 Berkshire의 전반적으로 우수성에 기여한 1 위 1978 년 결과는 National Indemnity Company의 Phil Liesche가 운영하는 보험 운영. 약 9 천만 달러 적립 된 보험료, 약 $ 11의 인수 이익 백만이 실현되었습니다. 우수한 산업 조건의 배경에 대해. 아래에 Roland Miller의 탁월한 지원을받은 Phil의 리더십 Underwriting 및 Bill Lyons in Claims, 국민 보상 (국민 화재 해상 보험 포함) 러닝 메이트로 운영되는 회사) 오랜 공연 역사에서 수년 동안 총체적으로 업계를 능가합니다. 현재의 성공은 신용을 반영합니다 현직 관리자뿐만 아니라 비즈니스에도 똑같이 National Indemnity의 창립자 인 Jack Ringwalt의 재능은 운영 철학은 회사에 새겨 져 있습니다. 가정 및 자동차 보험 회사는 최고의 해를 보냈습니다. John Seward가 1975 년에 들어서서 문제를 바로 잡은 이후로. 그 결과는이 보고서에서 Phil의 결과와 결합됩니다. Liesche의 보험 범주에 따른 운영 "특수 자동차 및 일반 책임". 근로자의 보상은 1978 년에 혼합 된 가방이었습니다. Milt가 관리하는 Cypress Insurance Company의 자회사로 1 년 Thornton은 뛰어난 결과를 얻었습니다. 노동자 보상 라인은 빠른 경우 큰 인수 손실을 유발할 수 있습니다. 인플레이션은 변화하는 사회 개념과 상호 작용하지만 Milt는 이에 대처하는 신중하고 고도로 전문적인 직원 문제. 1978 년 그의 공연은 우리의 이 구매에 대한 감정. Frank DeNardo는 1978 년 봄에 우리와 함께 National Indemnity의 California Worker 's 정리 그 시점까지 보상 사업은 재앙. Frank는 필요한 경험과 지성을 가지고 있습니다. 로스 앤젤레스 사무실의 주요 문제를 해결합니다. 우리의 볼륨 현재이 부서에서는 기존의 약 25 % 만 운영하고 있습니다. 18 개월 전, Frank가 좋은 진전을 보이고 있습니다. 조지 영의 재보험 부서는 계속해서 프리미엄 볼륨에 비해 매우 큰 투자 금액 따라서 전체적으로 합리적으로 만족스러운 결과를 얻을 수 있습니다. 하나, 언더라이팅 결과는 여전히되어야하는 것이 아니며 있다. 인수와 관련하여 자신을 속이는 것은 매우 쉽습니다. 재보험으로 이어집니다 (특히 장기 정착 지연), 우리는이 상황이 많은 경쟁사에서 우세합니다. 불행히도 자기 회사 예약에 대한 망상은 거의 항상 부적절한 업계 속도 수준. 시장의 주요 요인을 모르는 경우 진정한 비용, 경쟁력있는 "낙진"이 적절한 비용 지식을 가진 사람들. George는 기꺼이 필요한 경우 볼륨을 크게 줄여 만족스러운 결과를 얻습니다. 우리는 오랜 기간 동안 많은 자신감을 가지고 있습니다. 그의 지시에 따라이 사업의 용어 건전성. 1978 년에 본국 작전은 실망 스러웠습니다. 부분적으로 설명했지만 불만족스러운 인수 중서부 폭풍의 비정상적인 발생은 특히 매우 유리한 업계 결과를 배경으로 걱정 우리의 고향 그룹이 쓴 관습적인 줄에서. 우리 이것을 바로 잡는 John Ringwalt의 능력에 확신을 가지고 상태. 그룹의 밝은 부분은 Kansas Fire and Casualty는 사업 첫해에 있습니다. 플로이드 테일러의 지휘 아래이 자회사는 스타트. 물론 평가하는 데는 최소한 몇 년이 걸립니다. 언더라이팅 결과이지만 초기 징후는 고무적이고 Floyd의 작업은 다음 중 최고의 손실 비율을 달성했습니다. 1978 년 국내 기업. 일부 부문은 실망 스러웠지만 전반적으로 보험 운영은 훌륭한 한 해를 보냈습니다. 하지만 물론 우리는 업계가 높이 날고있는 좋은 해를 기대해야합니다. 1978. 1979 년에 결합 된 비율이 (31 페이지의 정의 참조) 업계는 최소한 몇 점, 아마도 업계를 전체 인수 손실 포지션으로. 예를 들어 자동차 라인-업계에서 가장 중요한 영역이며 우리의 경우-CPI 수치는 전체 요율이 3 % 더 높았 음을 나타냅니다. 1 년 전보다 1979 년 1 월에 그러나 손실을 구성하는 항목 자동차 수리 및 의료 비용과 같은 비용은 9 % 이상 증가했습니다. 금리가 22 % 이상 상승한 1976 년 말과는 얼마나 다른가 지난 12 개월 동안 비용이 8 % 증가했습니다. 마진은 금리가 다음과 같이 빠르게 상승하는 경우에만 안정적으로 유지됩니다. 소송 비용. 이것은 확실히 1979 년에는 해당되지 않을 것입니다. 상황은 아마도 1980 년에 악화 될 것입니다. 현재 우리의 생각은 업계에 대한 우리의 인수 성과는 1979 년에 다소 개선되었지만 다른 모든 보험 관리 비슷한 낙관주의로 상대적인 전망을 볼 수 있습니다. 누군가 실망 할 것입니다. 개선해도 다른 사람들에 비해 우리는 더 높은 결합 비율을 가질 수 있습니다. 1979 년 인수 수익이 작년보다 낮았습니다. 우리는 보험을 확장 할 방법을 계속 찾습니다. 조작. 그러나이 의도에 대한 당신의 반응은 무한한 기쁨. 우리의 확장 노력 중 일부-주로 의장이 시작한 것은 부진했고 다른 사람들은 값 비싼 실패. 우리는 1967 년에 사업을 시작했습니다. Phil Liesche가 현재 관리하는 세그먼트를 구매하고 여전히 큰 차이로 남아 있습니다. 보험 사업. 좋은 보험을 사는 것은 쉽지 않습니다 그러나 우리의 경험은 구매하기가 더 쉽다는 것입니다. 하나를 만드는 것보다 하나. 그러나 우리는 계속해서 둘 다 시도 할 것입니다 이 분야의 성공에 대한 보상은 특별한. 보험 투자 우리는 보험에 대해 상당한 낙관주의를 고백합니다. 주식 투자. 물론 주식에 대한 우리의 열정은 무조건. 상황에 따라 보통주 보험사의 투자는별로 의미가 없습니다. 우리는 우리가 (1)을 찾을 때만 보험 회사 주식에 대한 순자산 우리가 이해할 수있는 비즈니스, (2) 장기적으로 유리한 전망, (3) 정직하고 유능한 사람들이 운영하고, (4) 매우 매력적으로 가격이 책정되었습니다. 우리는 일반적으로 소수를 식별 할 수 있습니다. 요구 사항 (1), (2) 및 (3)을 충족하는 잠재적 투자 그러나 (4) 종종 행동을 방해합니다. 예를 들어 1971 년에 총 버크셔 보험 자회사의 보통주 포지션 비용으로 겨우 1,070 만 달러, 시장. 눈에 띄게 우수한 기업의 주식이 있었다 사용 가능-그러나 흥미로운 가격에 거의 없습니다. (저항 할 수없는 footnote : 1971 년에 연기금 운용사들은 기록적인 122 %를 투자했습니다. 주식에서 사용할 수있는 순 펀드-정가로는 불가능 충분히 사십시오. 1974 년 바닥이 떨어지고 나서 당시 그들은 주식에 21 %라는 최저치를 기록했습니다.) 지난 몇 년은 우리에게 다른 이야기였습니다. 에서 1975 년 말 우리 보험 자회사는 보통주를 보유했습니다. 시장 가치는 3,930 만 달러와 정확히 같습니다. 에서 1978 년 말이 포지션은 주식으로 증가했습니다. (우선 컨버터블 포함) $ 129.1 million 그리고 시장 가치는 2 억 1,650 만 달러입니다. 개입하는 동안 3 년 동안 우리는 세전 이익을 약 2470 만 달러의 주식. 따라서 전체 세 가지 주식의 미실현 및 실현 세전 이익 연간 기간은 약 1 억 1,200 만 달러였습니다. 이 같은 동안 Dow-Jones 산업 평균이 852에서 805. 가치 지향적 형평성에있어 경이로운시기였습니다. 사는 사람. 우리는 작은 보험 포트폴리오를 계속 찾습니다. 사용 가능한 정말 뛰어난 비즈니스의 일부, 보안 시장의 경매 가격 메커니즘을 통해 밸류에이션보다 훨씬 저렴한 가격 기업은 협상 된 판매를 지휘합니다. 소규모 사업체 인수 프로그램 (보통주) 열의가 거의없는 저렴한 가격으로 존재, 일반 기업 인수와 크게 대조 많은 열정이 존재하는 활동. 꽤 분명해 보인다 두 기업 모두 매우 중요한 우세한 가격으로 전체 사업체를 구매하는 실수 협상 된 거래 및 인수 입찰, 또는 결국 적은 돈으로 상당한 돈을 벌 것입니다 크게 할인 된 가치로 그러한 사업의 일부 주식 시장에서 우세합니다. (두 번째 각주 : 1978 년 연금 관리자, 논리적으로 유지해야하는 그룹 가장 긴 투자 관점, 순 가용 순자산의 9 % 만 투자 펀드를 주식으로-1974 년에 기록 된 최저치를 경신 1977 년 동점.) 우리는 시장이 빨리 우리가 염가로 팔고 있다고 생각하는 증권을 상향 조정합니다. 물가. 사실, 우리는 그 반대를 선호합니다. 년, 우리는 순 구매자가 될 수있는 자금을 기대합니다 증권. 그리고 일관된 매력적인 구매는 어떤 판매보다 궁극적으로 우리에게 더 많은 이익이된다는 것을 증명 단기적으로 주가 상승을 통해 제공되는 기회 우리가 계속 구매하지 않으려는 수준. 우리의 정책은 보유를 집중하는 것입니다. 우리는 피하려고 우리가 미지근 할 때 이것 또는 저것을 조금 사 사업 또는 그 가격. 우리가 확신 할 때 매력, 우리는 가치있는 금액을 사는 것을 믿습니다. 시장 가치가 다음과 같은 보험 회사의 지분 보유 1978 년 12 월 31 일 800 만 달러 이상은 다음과 같습니다. 번호 회사 비용 시장을 공유 ---------- ------- ---------- ---------- (000 초 생략) 246,450 미국 방송 회사, Inc. ... $ 6,082 $ 8,626 1,294,308 공무원 보험 회사 보통주 ......................... 4,116 9,060 1,986,953 공무원 보험 회사 컨버터블 우선 ................ 19,417 28,314 592,650 Interpublic Group of Companies, Inc. .... 4,531 19,039 1,066,934 Kaiser Aluminium and Chemical Corporation 18,085 18,671 453,800 Knight-Ridder Newspapers, Inc. .......... 7,534 10,267 953,750 (주) 세이 페코 ...................... 23,867 26,467 934,300 워싱턴 포스트 컴퍼니 ............. 10,628 43,445 ---------- ---------- 합계 ................................... $ 94,260 $ 163,889 기타 모든 지분 ...................... 39,506 57,040 ---------- ---------- 총 주식 .......................... $ 133,766 $ 220,929 ========== ========== 어떤 경우에는 권력 획득에 대한 우리의 간접적 인 관심은 상당히 중요해집니다. 예를 들어, SAFECO Corp.의 953,750 주 SAFECO가 아마도 베스트 런일 것입니다. 미국의 대형 재산 및 상해 보험 회사 상태. 그들의 인수 능력은 단순히 훌륭합니다. 손실 적립은 보수적이며 투자 정책은 말이 돼요. SAFECO는 우리보다 훨씬 나은 보험 운영입니다 (우리는 우리의 특정 부분이 훨씬 낫다고 믿지만 평균보다), 우리가 개발할 수있는 것보다 낫고, 유사하게, 우리가 협상 할 수있는 어떤 것보다 훨씬 낫습니다. 지배 지분 매입. 그러나 우리의 SAFECO 구매 장부 가치보다 훨씬 낮았습니다. 우리는 이하를 지불했습니다 업계 최고의 회사에 100 센트를 지불하고 달러의 100 센트 이상이 지불 될 때 기업 거래에서 평범한 회사. 그리고 없습니다 새로운 작업을 시작하는 방법-반드시 불확실한 잠재 고객-달러당 100 센트 미만. 물론, 사소한 이해 관계로 인해 우리는 SAFECO의 경영 정책에 직접적이거나 영향을 미칩니다. 하지만 왜 이 작업을 원할까요? 기록은 그들이 우리가 할 수있는 것보다 그들의 운영을 더 잘 관리 우리 스스로. 덜 흥분과 명성이있을 수 있지만 앉아서 다른 사람들이 일을하게하는 것이 전부라고 생각합니다. 수동적 참여를 수락함으로써 패배합니다. 조치. 왜냐하면 분명히 회사를 통제한다면 SAFECO만큼이나 잘 달리면 적절한 정책은 앉아있는 것입니다. 돌아가서 경영진이 일을하게하십시오. SAFECO가 소유 한 주식에 귀속되는 수익 연말 버크셔는 1978 년에 610 만 달러에 달했지만 받은 배당금 (수익의 약 18 %) 만 반영됩니다. 영업 수익에서. 우리는 균형을 믿지 않지만 보고 할 수 있고, 우리에게 궁극적 인 이익이되는 것과 똑같이 현실적이어야합니다. 분배 된 금액으로. 사실, SAFECO의 이익 잉여금 (또는 기회가 있다면 다른 잘 운영되는 회사의 유리하게 추가 자본을 사용하는 것) 결국 주주에게 100 센트 이상의 가치를 달러. 우리가 전액 소유 한 기업이 내부적으로 활용할 수 있다면 모든 수입을 유지하십시오. 매력적인 이자율로 자금. 왜 우리가 다르게 느껴야 하는가 우리가 소액 지분을 보유한 회사의 수익 유지 하지만 기록이 더 나은 잠재 고객을 나타내는 곳 수익성있는 자본 고용을 위해? (이 제안은 물론 자본이 적은 산업에서 요구 사항 또는 경영진이 자본을 경작한 기록이있는 경우 수익성이 낮은 프로젝트로; 그러면 수입이 지급되어야합니다 주식을 매입하거나 재 매입하는 데 사용됩니다. 자본 활용을위한 매력적인 옵션.) 귀속 된 이익 잉여금의 총액 좋은 회사에 대한 우리의 지분 이익은 실질적인. 보고 된 운영에 들어 가지 않습니다. 하지만 장기적으로는 동일 할 수 있다고 생각합니다. 주주들에게 의미가 있습니다. 우리의 희망은 조건 우리가 허용하는 증권 시장에서 계속 우세 보험 회사는 많은 양의 기본 소득을 구매합니다. 비교적 겸손한 지출을위한 힘. 어떤 시점에서 조건은 의심 할 여지없이 다시 그러한 매매를 배제 할 것입니다 하지만 그 동안 우리는 기회. 은행업 Gene Abegg와 Pete Jeffrey, 일리노이 내셔널 Rockford의 Bank and Trust Company는 계속해서 새로운 기록. 작년의 수입은 평균 자산, 전공 평균 수준의 약 3 배 은행. 우리의 의견으로는이 특별한 수준의 수입은 훨씬 적은 자산 위험을 유지하면서 달성 대부분의 더 큰 은행보다 우세합니다. 우리는 1969 년 3 월 Illinois National Bank를 매입했습니다. 그 이후로 그랬던 것처럼 일류 작전이었습니다. Gene Abegg는 1931 년에 문을 열었습니다. 1968 년부터 소비자 시간은 예금은 4 배, 순이익은 3 배, 신뢰는 부서 수입은 두 배 이상 증가했지만 비용은 밀접하게 통제됩니다. 우리의 경험은 이미 높은 비용 운영은 빈번한 오버 헤드에 추가하는 새로운 방법은 수술은 일반적으로 축소 할 추가 방법을 계속 찾습니다. 그의 비용이 이미 그의 비용보다 훨씬 낮더라도 경쟁자. 이 후자의 능력을 더 잘 보여준 사람은 없습니다. Gene Abegg보다. 1980 년 12 월 31 일까지 은행을 매각해야합니다. 가장 가능성이 높은 접근 방식은 버크셔에 분사하는 것입니다. 1980 년 하반기에 주주. 소매업 Diversified와 합병하여 당사는 Associated Retail Stores, Inc., 약 75 개의 인기있는 체인 가격이 책정 된 여성 의류 매장. 관련이 시작되었습니다 1931 년 3 월 7 일 시카고 1 개 매장, $ 3200, 2 개 특별한 파트너, Ben Rosner와 Leo Simon. Mr. Simon의 죽음, 사업은 Diversified에 현금으로 제공되었습니다. Ben은 계속해서 사업을 운영하고 운영해야했습니다. 그는 가지고있다. Associated의 비즈니스는 성장하지 않았으며 지속적으로 불리한 인구 통계 및 소매 추세에 직면했습니다. 하지만 벤 머천다이징, 부동산 및 비용 억제의 조합 기술은 뛰어난 수익성 기록을 사업에 자주 사용되는 자본 수익률 20 % 세후 지역. Ben은 현재 75 세이고 Gene Abegg (81 세)처럼 Illinois National에서 Wesco의 73 세의 Louie Vincenti는 매일 계속해서 비즈니스에 대한 거의 열정적으로 독점적 인 태도. 이 최고 관리자 그룹은 외부인에게 나타나야합니다. 연령에 대한 OEO 게시판에 대한 우리의 과잉 반응 차별. 비 정통적이지만 이러한 관계는 재정적으로나 개인적으로 매우 보람이 있습니다. 그것은 출근을 즐기는 관리자와 함께 일하는 것이 정말 즐겁습니다. 매일 아침, 거기에 한 번 본능적이고 실수없이 소유자처럼. 우리는 최고 중 일부와 관련이 있습니다. Warren E. Buffett, 회장 1979 년 3 월 26 일