(워렌버핏 주주서한) "스물한번째"

Berkshire Hathaway Inc.의 주주 여러분 께 :

       1997 년 순자산 이익은 80 억 달러였으며, 이는 A 등급과 B 등급 주식의 주당 장부가를 34.1 % 증가 시켰습니다. 지난 33 년 동안 (즉, 현재 경영진이 인수 한 이후) 주당 장부가가 $ 19에서 $ 25,488로 증가했으며, 이는 연간 24.1 %의 비율로 증가했습니다.

 

1.이 보고서에 사용 된 모든 수치는 Berkshire의 A 주식에 적용됩니다. 회사가 발행 한 유일한 주식의 후계자 1996 년 이전. B 주식은 1/30에 해당하는 경제적 이익을가집니다.

 

       34.1 %의 이익을 감안할 때 승리를 선언하고 계속 나아가고 싶은 유혹이 있습니다. 그러나 작년의 실적은 큰 승리가 아니 었 습니다. 1997 년처럼 주식이 치 솟을 때 모든 투자자는 큰 수익을 올릴 수 있습니다. 강세장에서 폭우 후 자랑스럽게 꽥꽥 거리는 오리의 오류를 피해야합니다. 패들링 기술로 인해 세계에서 상승했습니다. 옳은 생각을하는 오리는 대신 호우 이후의 위치를 ​​연못에있는 다른 오리의 위치와 비교합니다.

       그렇다면 1997 년의 오리 등급은 어떻습니까? 마주 보는 페이지의 표는 작년에 우리가 격렬하게 노를 젓었지만 S & P 지수에 단순히 투자 한 패시브 덕이 우리처럼 거의 빠르게 상승했음을 보여줍니다. 1997 년의 성과에 대한 평가 : Quack .

       시장이 호황을 누리면 S & P 지수와 비교할 때 어려움을 겪는 경향이 있습니다. 인덱스는 모든 세금 부채를 소유자에게 전달하기 때문에 세금 비용이나 뮤추얼 펀드를 부담하지 않습니다. 반면에 작년에 버크셔는 연방 소득세로 42 억 달러 (초기 순자산의 약 18 %)를 지불하거나 발생했습니다.

       버크셔는 항상 지불해야 할 법인세가있을 것입니다. 즉, 버크셔는 그 존재를 정당화하기 위해 그들의 끌림을 극복해야합니다. 당연히 Berkshire의 부회장이자 파트너 인 Charlie Munger는 매년 그 핸디캡을 핥을 수 없을 것입니다. 그러나 우리는 시간이 지남에 따라 지수에 비해 적당한 우위를 유지할 것으로 기대하며, 이것이 우리를 측정해야하는 기준입니다. 우리는 "왜 화를 내는가? 모든 사람은 때때로 나쁜 세기를 가지고있다"고 말하며 부진한 계절에 반응했던 시카고 컵스 팬의 철학을 채택하라고 요구하지 않을 것입니다.

       물론 장부 가치 상승은 버크셔의 수익이 아닙니다. 진정으로 중요한 것은 주당 내재적 비즈니스 가치의 이익입니다. 그러나 일반적으로이 두 가지 조치는 대략적으로 나란히 움직이는 경향이 있으며 1997 년에는 GEICO의 폭발적인 성과를 통해 Berkshire의 내재 가치 (장부 가치를 훨씬 능가)가 책과 거의 같은 속도로 증가했습니다. 값.

       내재 가치라는 용어에 대한 자세한 설명은 62 ~ 71 페이지에 재 인쇄 된 소유자 매뉴얼을 참조 할 수 있습니다.이 매뉴얼은 모든 Berkshire의 주주에게 중요한 정보 인 소유자 관련 비즈니스 원칙을 설명합니다.

       지난 두 번의 연례 보고서에서 Charlie와 저는 Berkshire의 내재 가치를 추정하는 데 핵심적인 역할을한다고 생각하는 표를 제공했습니다. 다음 표의 업데이트 된 버전에서 우리는 가치의 두 가지 핵심 요소를 추적합니다. 첫 번째 열에는 (현금 및 등가물 포함) 투자의 주당 소유권이 나열되고 두 번째 열에는 세금 및 구매 회계 조정 (69 및 70 페이지에서 논의 됨) 이전에 Berkshire의 운영 사업에서 발생하는 주당 수익이 표시됩니다. 이자 및 기업 비용. 두 번째 열에는 첫 번째 열에 제시된 투자에서 실현 한 모든 배당금,이자 및 자본 이득이 제외됩니다. 실제로 기둥은 버크셔가 두 부분으로 나뉘었을 때 어떻게 생겼는지 보여줍니다.

주당 세전 소득 모든 소득을 제외한 투자 주당 투자 연도 1967 년 $ 41 $ 1.09 1977 372 12.44 1987 년 3,910 108.14 1997 38,043 717.82

       38,000 명의 직원이 회사에 기여하는 것을 무시하고 버크셔를 사실상의 투자 회사로 보는 전문가들은 두 번째 열의 수치를 조사해야합니다. 우리는 1967 년에 처음으로 사업을 인수했으며, 그 이후로 세전 영업 수익이 1 백만 달러에서 8 억 8 천 8 백만 달러로 증가했습니다. 또한 앞서 언급 한 바와 같이,이 행사에서 우리는 Berkshire의 모든 기업 비용 (간선 660 만 달러,이자 6,690 만 달러, 주주 기부 1540 만 달러)을 비즈니스 운영에 할당했습니다. 투자 측에 할당되었습니다.

       다음은 10 년까지 두 세그먼트의 성장률입니다.

주당 세전 소득 모든 소득을 제외한 투자 주당 투자 10 년 종료 1977 년 24.6 % 27.6 % 1987 년 26.5 % 24.1 % 1997 년 25.5 % 20.8 % 연간 성장 비율, 1967-1997 25.6 % 24.2 %

       1997 년에 우리 사업의 두 부분 모두 만족스러운 속도로 성장했습니다. 투자는 주당 $ 9,543 (33.5 %) 증가하고 영업 이익은 주당 $ 296.43 (70.3 %) 증가했습니다. 한 가지 중요한주의 사항 : 슈퍼 캣 보험 사업 (나중에 논의 예정)에서 운이 좋았고 GEICO의 인수 이익이 대부분의 해 동안 기대할 수있는 것보다 훨씬 높았 기 때문에 1997 년 영업 이익은 우리가 예상했던 것보다 훨씬 좋았고 또한 더 많았습니다. 1998 년 예상보다

       투자와 운영 모두에서 우리의 진행률 은 앞으로 떨어질 것이 확실 합니다. 자본을 배치하는 사람에게는 성공만큼 물러서는 것은 없습니다. 내 자신의 역사가 요점을 만든다. 1951 년 컬럼비아에서 벤 그레이엄의 수업에 참석했을 때 1 만 달러의 이익을 제공하는 아이디어는 1 년 동안의 투자 성과를 100 % 포인트까지 향상시켰다. 오늘날 Berkshire에 대해 5 억 달러의 세전 이익을 창출하는 아이디어는 우리의 성과에 1 % 포인트를 추가합니다 . 1950 년대의 제 연간 실적이 이후 10 년 동안의 연간 실적보다 거의 30 % 포인트 더 나은 것은 놀라운 일이 아닙니다. 찰리의 경험도 비슷했습니다. 그때 우리는 더 똑똑하지 않았습니다. 현재 규모에서 우리가 달성 한 성능 우월성은 미미할 것입니다.

       그러나 우리가 이미 자본을 할당 한 사업 (운영 자회사와 우리가 수동적 투자자 인 회사 모두)이 훌륭한 장기 전망을 가지고 있다는 사실에 의해 우리는 도움이 될 것입니다. 우리는 또한 능력과 집중면에서 타의 추종을 불허하는 관리단의 축복을 받았습니다. 이들 중역의 대부분은 부유하고 생활 방식을 유지하기 위해 버크셔로부터받는 급여가 필요하지 않습니다. 그들은 명성이나 재산이 아니라 성취의 기쁨에 의해 동기 부여됩니다.

       우리는 우리가 소유 한 것에 만족하지만, 들어오는 자금을 투입 할 전망에 만족하지 않습니다. 기업과 주식 모두 가격이 높습니다. 그렇다고해서 둘 중 어느 쪽의 가격이 하락할 것이라는 의미는 아닙니다. 우리는 그 문제에 대해 전혀 볼 수 없습니다.하지만 이는 우리가 새로운 돈을 지불 할 때 예상 수입이 상대적으로 적다는 것을 의미합니다.

       이러한 상황에서 우리는 Ted Williams와 같은 규율을 발휘하려고합니다. 그의 책 The Science of Hitting 에서 Ted는 스트라이크 존을 야구 공 크기의 77 개의 셀로 조각했다고 설명합니다. 그는 자신의 "최고"셀에있는 볼에서만 스윙하면 .400의 타율을 얻을 수 있다는 것을 알았습니다. 그의 "최악"지점 인 스트라이크 존의 바깥 쪽 낮은 코너에있는 볼을 잡으면 .230으로 줄어들 것입니다. 다시 말해서, 굵은 피치를 기다리는 것은 명예의 전당으로의 여행을 의미합니다. 무차별 적으로 스윙하는 것은 미성년자에게 티켓을 의미합니다.

       그들이 스트라이크 존에 있다면, 우리가 지금 보는 비즈니스 "피치"는 단지 바깥 쪽 하단 코너를 잡는 것입니다. 스윙하면 낮은 수익률에 갇히게됩니다. 그러나 우리가 오늘의 모든 공을 지나치게한다면, 다음에 보게 될 공이 우리가 더 좋아할 것이라는 보장은 없습니다. 아마도 과거의 매력적인 가격은 오늘의 전체 가격이 아니라 일탈 때문일 것입니다. Ted와는 달리, 스트라이크 존에 거의없는 3 개의 투구에 저항하면 부를 수 없습니다. 그럼에도 불구하고, 매일 방망이를 어깨에 메고 서있는 것만으로는 재미가 없습니다.

색다른 약속

       우리가 가장 좋아하는 약속을 찾을 수 없을 때-잘 운영되고 합리적인 가격의 경제적 인 사업-우리는 일반적으로 최고 품질의 매우 단기적인 도구에 새로운 자금을 투입하는 것을 선택합니다. 그러나 때때로 우리는 다른 곳으로 모험을 떠납니다. 분명히 우리는 우리가하는 대체 약속이 손실보다 이익을 가져올 가능성이 더 높다고 믿습니다. 그러나 우리는 또한 그들이 매력적인 가격으로 확보 된 훌륭한 사업에 존재하는 이익의 확실성을 제공하지 않는다는 것을 알고 있습니다. 그런 종류의 기회를 찾으면 우리는 돈을 벌 수 있다는 것을 알고 있습니다. 대체 투자를 통해 우리는 돈을 벌 것이라고 생각 합니다. 그러나 우리는 때때로 상당한 규모의 손실을 깨닫게 될 것임을 인식합니다.

       우리는 연말에 세 가지 비 전통적 직위를 가졌습니다. 첫 번째는 1,400 만 배럴의 석유에 대한 파생 계약이었는데, 당시 우리가 1994-95 년에 설립 한 4,570 만 배럴 포지션에서 남았습니다. 3,170 만 배럴에 대한 계약은 1995-97 년에 체결되었으며, 이는 약 6190 만 달러의 세전 이익을 제공했습니다. 나머지 계약은 1998 년과 1999 년에 만료됩니다.이 계약에서 연말에 미실현 1,160 만 달러의 이익을 얻었습니다. 회계 규칙에 따라 상품 포지션은 시장 가치로 유지되어야합니다. 따라서 연간 및 분기 별 재무 제표는 이러한 계약에서 실현되지 않은 손익을 반영합니다. 우리가 계약을 맺었을 때, 향후 배송을위한 석유 가격이 적당히 낮은 것 같았습니다. 그러나 오늘날 우리는 그 매력에 대해 의견이 없습니다.

       두 번째 비 전통적 약속은 은색입니다. 작년에 우리는 11120 만 온스를 구입했습니다. 시장에 출시 된이 포지션은 1997 년에 우리에게 9,740 만 달러의 세전 이익을 가져 왔습니다. 어떤 의미에서 이것은 저에게 과거로의 복귀입니다. 30 년 전, 저는 미국 정부에 의한 수익 화를 예상했기 때문에은을 샀습니다. . 그 이후로 나는 금속의 기초를 따랐지만 그것을 소유하지는 않았습니다. 최근 몇 년 동안 금괴 재고가 크게 떨어졌고 지난 여름 Charlie와 저는 공급과 수요 사이의 균형을 유지하려면 더 높은 가격이 필요하다고 결론을 내 렸습니다. 인플레이션에 대한 기대는 은의 가치를 계산하는 데 아무런 역할도하지 않습니다.

       마지막으로, 연말에 우리의 가장 큰 비 전통적 포지션은 미 재무부의 장기 무이 표 채무 중 상각 후 46 억 달러였습니다. 이 증권은이자를 지급하지 않습니다. 대신, 그들은 금리가 변할 때 시장 가격이 빠르게 움직이는 특성 인 구매할 때 할인을 통해 보유자에게 수익을 제공합니다. 금리가 상승하면 0으로 크게 잃고 금리가 떨어지면 큰 이익을 얻습니다. 1997 년에 금리가 하락한 이후, 우리는 제로에서 미실현 세전 이익 인 5 억 9880 만 달러로 올해를 마감했습니다. 우리는 유가 증권을 시장 가치로 보유하기 때문에 그 이익은 연말 장부 가치에 반영됩니다.

       0을 구매할 때 현금 등가물로 유지하기보다는 매우 어리석게 보일 위험이 있습니다. 이와 같은 거시적 기반 약속은 성공할 확률이 100 %에 가까운 것은 없습니다. 그러나 당신은 찰리와 저에게 당황 스러움을 피하기 위해 최선의 판단을 내 리도록 지불하고, 우리는 확률이 유리하다고 생각할 때 때때로 비 전통적인 조치를 취할 것입니다. 우리가 하나를 날릴 때 우리를 친절하게 생각하십시오. 클린턴 대통령과 함께 우리는 여러분의 고통을 느낄 것입니다. 멍거 가족은 버크셔와 버핏에서 순자산의 90 % 이상을 99 % 이상 가지고 있습니다.

시장 변동에 대한 우리의 생각

       짧은 퀴즈 : 평생 햄버거를 먹을 계획이고 가축 생산자가 아니라면 쇠고기 가격을 높이거나 낮추기를 원해야합니까? 마찬가지로, 자동차를 수시로 살 예정이지만 자동차 제조업체가 아니라면 자동차 가격을 더 높거나 낮게 선호해야합니까? 물론 이러한 질문은 스스로 대답합니다.

       하지만 이제 최종 시험을 보겠습니다. 향후 5 년 동안 순 저축이 될 것으로 예상한다면 그 기간 동안 주식 시장이 높아지거나 낮아지기를 희망해야합니까? 많은 투자자들이 이것을 잘못 이해합니다. 앞으로 수년 동안 주식 순매수자가 될 것이지만 주가가 오르면 기뻐하고 떨어질 때 우울하다. 사실상 그들은 곧 구매하게 될 "햄버거"의 가격이 상승했기 때문에 기뻐합니다. 이 반응은 말이되지 않습니다. 가까운 장래에 주식 매도자가 될 사람들 만이 주식 상승을보고 기뻐할 것입니다. 잠재 구매자는 가격 하락을 선호해야합니다.

       매각을 기대하지 않는 버크셔 주주들에게는 선택이 훨씬 더 명확합니다. 우선, 우리 소유주는 개인적으로 벌어 들인 모든 돈을 지출하더라도 자동으로 저축합니다. Berkshire는 모든 수입을 유지함으로써 그들을 위해 "저축"한 다음 이러한 저축을 사용하여 사업체와 증권을 구매합니다. 분명히 우리가 이러한 구매를 더 저렴하게할수록 우리 소유주의 간접 저축 프로그램의 수익성이 더 높아질 것입니다.

       또한 Berkshire를 통해 지속적으로 주식을 환매하는 회사의 주요 직책을 소유하게됩니다. 이러한 프로그램이 제공하는 혜택은 가격이 하락함에 따라 증가합니다. 주가가 낮을 때 피 투자자가 재구매에 사용하는 자금은 가격이 높을 때보 다 해당 회사의 소유권을 더 많이 증가시킵니다. 예를 들어, Coca-Cola, The Washington Post 및 Wells Fargo가 지난 몇 년간 매우 낮은 가격으로 매입 한 재구매는 더 높은 가격으로 이루어진 오늘날의 재 매입보다 훨씬 더 많은 혜택을주었습니다.

       매년 말, 버크셔 주식의 약 97 %는 연초에 보유한 동일한 투자자가 보유합니다. 그것은 그들을 보호자로 만듭니다. 따라서 그들은 시장이 하락할 때 기뻐해야하며 우리와 우리 피 투자자들이 더 유리하게 자금을 배치 할 수 있도록해야합니다.

       그러니 "시장이 하락하면 투자자가 잃는다"라는 헤드 라인을 읽을 때 웃으십시오. " Dis 투자자는 시장이 하락함에 따라 잃지 만 투자자는 이익을 얻습니다." 작가들은 종종이 사실을 잊어 버리지 만, 모든 판매자에게 구매자가 있고 한 사람에게 상처를주는 것은 반드시 다른 사람에게 도움이됩니다. (골프 경기에서 말했듯이 : "모든 퍼팅은 누군가를 행복하게합니다.")

       우리는 1970 년대와 1980 년대에 많은 주식과 기업에 낮은 가격을 책정하여 엄청난 이익을 얻었습니다. 당시 투자 과도기에 적대적인 시장은 영주권을 획득 한 사람들에게 우호적이었습니다. 최근 몇 년간 우리가 취한 조치는 검증되었지만 새로운 기회를 거의 발견하지 못했습니다. 기업의 "절약 자"로서의 역할에서 Berkshire는 지속적으로 자본을 현명하게 배치 할 방법을 모색하지만, 우리를 진정으로 흥분시키는 기회를 찾기까지는 시간이 걸릴 수 있습니다.

보험 운영-개요

       그러나 우리를 흥분시키는 것은 보험 사업입니다. GEICO는 비행 중이며 앞으로도 계속 될 것으로 기대합니다. 그러나 그것에 대해 설명하기 전에 "float"와 그 비용을 측정하는 방법에 대해 논의하겠습니다. 이 주제를 이해하지 않으면 버크셔의 내재 가치에 대해 정보에 입각 한 판단을 내리는 것이 불가능합니다.

       우선, float는 우리가 보유하고 있지만 소유하지 않은 돈입니다. 보험 운영에서 부동액은 손실을 지불하기 전에 보험료를 받기 때문에 발생하며 때때로 수년에 걸쳐 연장되는 간격입니다. 그 기간 동안 보험사는 돈을 투자합니다. 일반적으로이 즐거운 활동에는 단점이 수반됩니다. 보험사가받는 보험료는 일반적으로 보험사가 결국 지불해야하는 손실과 비용을 충당하지 않습니다. 이로 인해 부동 비용 인 "언더라이팅 손실"이 발생합니다. 보험 사업은 시간 경과에 따른 유동 비용이 회사가 자금을 확보하기 위해 발생하는 비용보다 적을 경우 가치가 있습니다. 그러나 플로트 비용이 시장 가격보다 높으면 비즈니스는 레몬입니다.

       여기에서주의해야합니다. 손실 비용을 추정해야하기 때문에 보험사는 인수 결과를 계산하는 데 엄청난 권한이 있으며 투자자가 회사의 실제 유동 비용을 계산하기가 매우 어렵습니다. 일반적으로 결백하지만 때로는 그렇지 않은 오류를 추정하는 것은 엄청날 수 있습니다. 이러한 오산의 결과는 곧바로 수입으로 이어집니다. 경험이 많은 관찰자는 일반적으로 예약에서 대규모 오류를 감지 할 수 있지만 일반 대중은 일반적으로 제시된 내용을 받아들이는 것 이상을 할 수 없으며 때로는 유명 감사관이 암묵적으로 축복 한 숫자에 놀랐습니다. Berkshire의 경우, Charlie와 저는 보험에 대한 거의 모든 놀라움이 불쾌한 것임을 발견했기 때문에 보험 계약 결과를 귀하에게 제시하는 데 보수적으로 노력합니다.

       다음 표의 숫자에서 알 수 있듯이 Berkshire의 보험 사업은 엄청난 승자였습니다. 표의 경우, 순 손실 준비금, 손실 조정 준비금, 재보험하에 보유 된 자금 및 미확정 프리미엄 준비금을 더한 다음 에이전트의 잔액을 차감하여 프리미엄 볼륨에 비해 많은 양으로 생성되는 유동성을 계산했습니다. , 선불 취득 비용, 선불 세금 및 가정 된 재보험에 적용되는 이연 요금. 유동성 비용은 인수 손실 또는 이익에 의해 결정됩니다. 지난 5 년과 같이 인수 수익을 올렸던 그 해에 유동 비용은 마이너스였습니다. 실제로 우리는 돈을 보유한 대가를 받았습니다.

(1) (2) 연말 수익률 장기적으로 대략적인 인수 손실 평균 자금 변동 비용 Govt. 채권 (백만 달러 단위) (1 ~ 2의 비율) 1967 년 이익 17.3 0 미만 5.50 % 1968 년 이익 19.9 0 미만 5.90 % 1969 년 이익 23.4 0 미만 6.79 % 1970 년 0.37 32.4 1.14 % 6.25 % 1971 년 이익 52.5 0 미만 5.81 % 1972 년 이익 69.5 0 미만 5.82 % 1973 년 이익 73.3 0 미만 7.27 % 1974 년 7.36 79.1 9.30 % 8.13 % 1975 년 11.35 87.6 12.96 % 8.03 % 1976 년 이익 102.6 0 미만 7.30 % 1977 년 이익 139.0 0 미만 7.97 % 1978 년 이익 190.4 0 미만 8.93 % 1979 년 이익 227.3 0 미만 10.08 % 1980 년 이익 237.0 0 미만 11.94 % 1981 년 이익 228.4 0 미만 13.61 % 1982 년 21.56 220.6 9.77 % 10.64 % 1983 년 33.87 231.3 14.64 % 11.84 % 1984 년 48.06 253.2 18.98 % 11.58 % 1985 44.23 390.2 11.34 % 9.34 % 1986 년 55.84 797.5 7.00 % 7.60 % 1987 년 55.43 1,266.7 4.38 % 8.95 % 1988 년 11.08 1,497.7 0.74 % 9.00 % 1989 년 24.40 1,541.3 1.58 % 7.97 % 1990 년 26.65 1,637.3 1.63 % 8.24 % 1991 119.59 1,895.0 6.31 % 7.40 % 1992 년 108.96 2,290.4 4.76 % 7.39 % 1993 년 이익 2,624.7 0 미만 6.35 % 1994 년 이익 3,056.6 0 미만 7.88 % 1995 년 이익 3,607.2 0 미만 5.95 % 1996 년 이익 6,702.0 0 미만 6.64 % 1997 년 이익 7,093.1 0 미만 5.92 %

       1967 년 보험 사업에 들어간 이래로 우리의 유동은 연 21.7 %의 복리 율로 증가했습니다. 더 좋은 것은 우리에게 비용이 들지 않았고 실제로 우리에게 돈을 벌었습니다. 거기에 회계 아이러니가 있습니다. 우리의 유동성은 대차 대조표에 부채로 표시되지만 Berkshire에 대한 가치는 순자산과 동일한 금액보다 더 큽니다.

       여러 개의 대규모 계약이 만료되면 1998 년 1 분기에 유동성이 감소 할 것이지만 장기적으로는 상당히 증가 할 것으로 예상합니다. 우리는 또한 부유 비용이 계속해서 매우 유리할 것이라고 믿습니다.

슈퍼 캣 보험

       그러나 때때로 플로트 비용이 심하게 급증합니다. 이는 본질적으로 모든 보험 라인 중에서 가장 변동성이 큰 슈퍼 캣 사업에 대한 우리의 많은 참여로 인해 발생할 것입니다. 이 운영에서는 대 재해 발생시 손실을 제한하기 위해 보험사 및 재 보험사에서 구매하는 보험 상품을 판매합니다. Berkshire는 정교한 구매자가 선호하는 시장입니다. "big one"이 공격을 받으면 슈퍼 캣 작가의 재정적 강점이 테스트 될 것이며 Berkshire는이 점에서 동료가 없습니다.

       진정으로 큰 재앙은 드물기 때문에 우리의 슈퍼 캣 사업은 대부분의 해 동안 큰 이익을 보이며 때때로 엄청난 손실을 기록 할 것으로 예상 할 수 있습니다. 즉, 슈퍼 캣 사업의 매력을 측정하는 데는 수년이 걸릴 것입니다. 그러나 이해해야 할 것은 슈퍼 캣 사업에서 진정으로 끔찍한 한 해는 가능성이 아니라 확실하다는 것입니다. 유일한 질문은 언제 올 것인가입니다.

       작년에 우리는 슈퍼 캣 작전에서 매우 운이 좋았습니다. 세계는 엄청난 양의 보험 피해를 입힌 재앙을 겪지 않았기 때문에 우리가받은 거의 모든 보험료가 순익으로 떨어졌습니다. 그러나이 즐거운 결과에는 어두운면이 있습니다. "순진한"투자자 (즉, 자신의 지식을 인수하는 것보다 영업 사원의 대표에 의존한다는 의미) 인 많은 투자자가 "재난 채권"이라고하는 종이를 구입하여 재보험 사업에 들어 왔습니다. 그러나이 용어의 두 번째 단어는 오웰 리안의 잘못된 이름입니다. 진정한 채권은 발행인이 지불해야합니다. 사실상 이러한 채권은 구매자 에게 지급하겠다는 잠정적 약속을하는 계약입니다 .

       이 복잡한 합의는 계약의 발기인이 주에서 허가하지 않은 법인의 보험 작성을 금지하는 법률을 우회하기를 원했기 때문입니다. 발기인의 부수적 인 이점은 보험 계약을 "채권"이라고 부르는 것은 또한 정교하지 않은 구매자가 이러한 상품이 실제 사례보다 훨씬 적은 위험을 포함한다고 가정하게 만들 수 있다는 것입니다.

       적절한 가격이 책정되지 않으면 이러한 계약에 정말 큰 위험이 존재합니다. 그러나 재난 보험의 악의적 인 측면으로 인해 심각한 종류의 잘못된 가격 책정이 오랫동안 발견되지 않을 가능성이 높습니다. 예를 들어, 한 쌍의 주사위로 12 개를 던질 확률을 생각해보십시오. 36 개 중 1 개입니다. 이제 주사위가 일년에 한 번 던진다 고 가정합니다. "채권 구매자"인 귀하는 12가 나타나면 5 천만 달러를 지불하는 데 동의합니다. 그리고이 위험을 "보장"하기 위해 연간 1 백만 달러의 "프리미엄"을 받게됩니다. 그것은 당신이 위험을 상당히 저평가했다는 것을 의미합니다. 그럼에도 불구하고, 당신은 돈을 벌고 있다고 생각할 수 있습니다. 실제로 한 푼도 지불하지 않고 10 년 동안 갈 확률은 75.4 %입니다. 그러나 결국

       이 주사위 예에서는 확률을 쉽게 파악할 수 있습니다. 몬스터 허리케인과 지진을 포함하는 계산은 필연적으로 훨씬 더 모호하며, Berkshire에서 할 수있는 최선의 방법은 그러한 사건에 대한 확률 범위를 추정하는 것입니다. 이러한 재앙의 드물기와 함께 정확한 데이터의 부족은 일반적으로 잠재적 인 채권 구매자에게 손실 가능성에 대해 조언하기 위해 "전문가"를 고용하는 프로모터의 손에 달려 있습니다. 전문가는 테이블에 돈을 두지 않습니다. 대신, 그는 자신의 예측이 아무리 부정확하더라도 영원히 그의 선불금을받습니다. 놀라움 : 위험이 높을 때, 우리의 예로 돌아가서 12를 굴릴 확률은 36 분의 1이 아니라 100 분의 1과 비슷하다고 확언 할 전문가를 항상 찾을 수 있습니다. (공정하게 말하면,

       "투자자"자금이 재앙 채권 (그 이름에 걸 맞을 수 있음)으로 유입되면서 슈퍼 캣 가격이 실질적으로 하락했습니다. 따라서 우리는 1998 년에 더 적은 사업을 작성할 것입니다. 우리는 몇 가지 대규모 다년 계약을 시행하고 있지만, 이는 하락을 완화 할 것입니다. 이 중 가장 큰 정책은 작년 보고서에서 설명한 두 가지 정책입니다. 하나는 플로리다의 허리케인을 다루고 다른 하나는 캘리포니아 지진 당국과 서명하여 해당주의 지진을 다루는 것입니다. 우리의 "최악의 경우"손실은 세후 약 6 억 달러로 CEA 정책에 따라 손실 될 수있는 최대 금액입니다. 이 손실 가능성은 크지 만 Berkshire 시장 가치의 약 1 %에 불과합니다. 실제로 적절한 가격을 얻을 수 있다면 "최악의 경우"를 크게 늘릴 것입니다.

       우리의 슈퍼 캣 사업은 다양한 다른 방법으로도 Berkshire의 성공에 기여한 Ajit Jain에 의해 처음부터 개발되었습니다. Ajit는 부적절하게 가격이 책정 된 사업에서 벗어나는 규율과 다른 기회를 찾을 수있는 상상력을 모두 갖추고 있습니다. 간단히 말해서 그는 Berkshire의 주요 자산 중 하나입니다. Ajit는 그가 선택한 경력에 상관없이 스타 였을 것입니다. 다행히도 그는 보험을 좋아합니다.

보험-GEICO (1-800-555-2756) 및 기타 주요 사업

       작년에 저는 GEICO의 Tony Nicely와 그의 훌륭한 관리 기술에 대해 썼습니다. 1997 년에 그가 우리를 위해 준비한 것이 무엇인지 알았 더라면 더 훌륭한 최상품을 찾았을 것입니다. 현재 54 세인 Tony는 GEICO에서 36 년 동안 근무했으며 작년에는 최고였습니다. CEO로서 그는 GEICO의 가족의 모든 구성원에게 비전, 에너지와 열정을 전송 한 - 어떤에서 자신의 명소를 제기 하고있다 무엇을 달성 할 수 달성 할 수.

       우리는 GEICO의 성과를 첫째, 자발적 자동차 정책의 순증가 (즉, 주에서 우리에게 할당 한 정책을 포함하지 않음)로 측정하고, 둘째, "노련한"자동차 사업의 수익성을 측정합니다. 1 년이 지나지 않아 인수 비용으로 인해 손해를 보는 기간이 지난 것입니다. 1996 년에 인포스 비즈니스는 10 % 성장했고 그 비율이 20 년 동안 보았던 것보다 훨씬 높았 기 때문에 얼마나 기뻤는지 말씀 드렸습니다. 그 후 1997 년에는 성장률이 16 %로 뛰었습니다.

       다음은 지난 5 년 동안의 새로운 비즈니스 및 실제 수치입니다.

새로운 자발적인 자원 봉사 자동 년 자동 정책 시행 정책 1993 354,882 2,011,055 1994 396,217 2,147,549 1995 461,608 2,310,037 1996 617,669 2,543,699 1997 913,176 2,949,439

       물론 보험 회사가 인수에 부주의하면 빠르게 성장할 수 있습니다. 그러나 GEICO의 올해 인수 이익은 보험료의 8.1 %로 평균보다 훨씬 높았습니다. 실제로 그 비율은 우리가 바라는 것보다 더 높았습니다. 우리의 목표는 저비용 운영의 대부분의 이점을 고객에게 전달하고 인수 수익에서 약 4 %를 유지하는 것입니다. 이를 염두에두고, 우리는 1997 년에 평균 요금을 약간 줄였으며 올해에도 다시 낮출 수 있습니다. 물론 우리의 비율 변화는 보험 계약자와 그가 사는 곳에 따라 다릅니다. 우리는 각 운전자의 예상 손실을 적절하게 반영하는 요금을 부과하기 위해 노력합니다.

       GEICO는 요즘 유리한 결과를 얻는 유일한 자동차 보험사가 아닙니다. 작년에 업계는 예상보다 훨씬 낫거나 유지할 수있는 수익을 기록했습니다. 치열한 경쟁은 곧 마진을 매우 크게 줄일 것입니다. 그러나 이것은 우리가 환영하는 발전입니다. 장기적이고 힘든 시장은 우리가 유지하고 유지하려는 저비용 운영자를 돕습니다.

       작년에 저는 GEICO의 직원들이 얻은 기록적인 16.9 %의 이익 공유 기여에 대해 말하고 두 가지 간단한 변수가 금액을 설정한다고 설명했습니다 : 노련한 사업의 정책 성장과 수익성. 또한 1996 년의 성과가 너무나 특별해서 가능한 지불금을 설명하는 차트를 확대해야한다고 설명했습니다. 새로운 구성은 1997 년까지 성공하지 못했습니다. 우리는 차트의 경계를 다시 확장하고 10,500 명의 직원에게 기본 보상의 26.9 % 또는 7100 만 달러에 해당하는 이익 공유 기여금을 수여했습니다. 또한, 정책 성장과 노련한 비즈니스의 수익성이라는 동일한 두 가지 변수가 Tony를 시작으로 수십 명의 최고 경영진에게 지급 한 현금 보너스를 결정했습니다.

       GEICO에서는 소유자와 관리자 모두에게 합리적인 방식으로 비용을 지불하고 있습니다. 우리는 복권이 아닌 장점 배지를 배포합니다. Berkshire의 어떤 자회사에서도 우리는 직원이 의미있는 방식으로 영향을 미칠 수없는 주가와 보상을 연관시키지 않습니다. 대신, 우리는 각 부서 직원의 직접적인 산물 인 각 부서의 비즈니스 성과에 보너스를 연결합니다. 그 성능이 대단 할 때-GEICO에서 그랬던 것처럼-Charlie는 없으며 나는 큰 수표를 쓰는 것보다 더 좋아합니다.

       GEICO의 인수 수익성은 아마도 1998 년에 떨어질 것이지만 회사의 성장은 가속화 될 수 있습니다. 우리는 가스에 발을 들여 놓을 계획입니다. GEICO의 올해 마케팅 지출은 1997 년보다 50 % 증가한 1 억 달러를 넘어 설 것입니다. 현재 우리의 시장 점유율은 3 %에 불과하며 향후 10 년 동안 급격히 증가 할 수준입니다. 자동차 보험 산업은 거대합니다. 매년 약 1,150 억 달러의 거래량을 기록하고 있으며, 우리로 전환하여 상당한 비용을 절감 할 수있는 수천만 명의 운전자가 있습니다.

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       1995 년 보고서에서 저는 여러분과 제가 Lorimer Davidson에게 빚진 막대한 빚을 설명했습니다. 1951 년 초 토요일, 그는 GEICO와 그 산업의 안과 밖을 인내심있게 설명했습니다 .GeICO의 본사에 초대받지 않고 예고도없이 도착한 20 세의 낯선 사람입니다. Davy는 나중에 회사의 CEO가되었고 47 년 동안 제 친구이자 교사로 남아 있습니다. GEICO가 버크셔에 쌓은 엄청난 보상은 그의 관대함과 지혜가 아니었다면 실현되지 않았을 것입니다. 실제로 데이비를 만나지 않았다면 수년 동안 버크셔의 성공에 중요한 역할을해온 보험의 전체 분야를 이해하지 못했을 것입니다.

       데이비는 작년에 95 세가되었고 여행하기가 어렵습니다. 그럼에도 불구하고 Tony와 저는 그가 연례 회의에 참석하도록 설득하여 주주들이 Berkshire에 대한 그의 중요한 공헌에 대해 적절히 감사 할 수 있기를 바랍니다. 우리에게 행운을 빌어주세요.

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       물론 GEICO보다 훨씬 작지만 우리의 다른 1 차 보험 운영은 작년에 전체적으로는 완전히 놀라운 결과를 가져 왔습니다. National Indemnity의 전통적인 사업은 인수 이익이 32.9 %였으며 평소와 같이 프리미엄 볼륨에 비해 많은 양의 유동성을 개발했습니다. 지난 3 년 동안 Don Wurster가 운영하는이 사업 부문의 수익은 24.3 %였습니다. Rod Eldred가 관리하는 우리의 고향 사업은 지리적 확장 비용을 지속적으로 흡수했지만 인수 수익 14.1 %를 기록했습니다. Rod의 3 년 기록은 놀라운 15.1 %입니다. Brad Kinstler에 의해 캘리포니아에서 운영되는 Berkshire의 산재 보상 사업은 어려운 환경에서 약간의 인수 손실을 입었습니다. 3 년 인수 기록은 + 1.5 %입니다. Central States Indemnity의 John Kizer는 좋은 인수 수익을 창출하면서 새로운 볼륨 기록을 세웠습니다. Kansas Bankers Surety에서 Don Towle은 1996 년 회사를 인수했을 때 우리가 기대했던 높은 기대치보다 더 많은 것을 살았습니다.

       총 5 건의 사업은 15.0 %의 인수 이익을 기록했습니다. Rod, Brad 및 John과 함께 두 Dons는 Berkshire에 중요한 가치를 창출했으며 앞으로 더 많은 것이있을 것이라고 믿습니다.

보고 된 수익의 출처

       다음 표는 Berkshire의보고 된 수입의 주요 출처를 보여줍니다. 이 프레젠테이션에서 구매 회계 조정은 적용되는 특정 비즈니스에 할당되지 않고 대신 집계되어 별도로 표시됩니다. 이 절차를 통해 우리가 구매하지 않았다면보고되었을 수있는 우리 사업의 수입을 볼 수 있습니다. 69 페이지와 70 페이지에서 논의 된 이유 때문에 이러한 형태의 프레젠테이션은 일반적으로 허용되는 회계 원칙 (GAAP)을 사용하는 것보다 투자자와 관리자에게 더 유용한 것으로 보입니다. 사업. 물론 표에 표시된 총 수입은 감사를받은 재무 제표의 GAAP 총액과 동일합니다.

(단위 : 백만) Berkshire 's Share 순이익 (세금 후 세전 소득 소수 지분) 1997 1996 1997 1996 영업 수익 : 보험 그룹 : 언더라이팅-Super-Cat. . . . . . . . $ 283.0 $ 167.0 $ 182.7 $ 107.4 Underwriting-기타 재보험. . . . (155.2) (174.8) (100.1) (112.4) 언더라이팅-GEICO. . . . . . . . . . 280.7 171.4 181.1 110.2 언더라이팅-기타 기본. . . . . . 52.9 58.5 34.1 37.6 순 투자 소득. . . . . . . . . . 882.3 726.2 703.6 593.1 버팔로 뉴스. . . . . . . . . . . . . . . 55.9 50.4 32.7 29.5 금융 사업. . . . . . . . . . . . 28.1 23.1 18.0 14.9 FlightSafety. . . . . . . . . . . . . . . 139.5 3.1 (1) 84.4 1.9 (1) 가정용 가구. . . . . . . . . . . . . 56.8 (2) 43.8 32.2 (2) 24.8 보석류. . . . . . . . . . . . . . . . . . 31.6 27.8 18.3 16.1 Scott Fetzer (금융 운영 제외). 118.9 121.7 77.3 81.6 See 's Candies. . . . . . . . . . . . . . . 58.6 51.9 35.0 30.8 신발 그룹. . . . . . . . . . . . . . . . 48.8 61.6 32.2 41.0 구매-회계 조정. . . . . . (104.9) (75.7) (97.0) (70.5) 이자 비용 (3). . . . . . . . . . . . (106.6) (94.3) (67.1) (56.6) 주주 지정 기부. . . (15.4) (13.3) (9.9) (8.5) 다른. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 60.7 73.0 37.0 42.2 -------- -------- -------- -------- 영업 수익. . . . . . . . . . . . . 1,715.7 1,221.4 1,194.5 883.1 투자로 인한 자본 이득. . . . . . . 1,111.9 2,484.5 707.1 1,605.5 -------- -------- -------- -------- 총 수입-모든 법인. . . . . . . . $ 2,827.6 $ 3,705.9 $ 1,901.6 $ 2,488.6 ======== ======== ======== ========

      (1) 1996 년 12 월 23 일 취득일부터.
      (2) 1997 년 7 월 1 일부터 스타 가구 포함.
      (3) 금융 사업의이자 비용은 제외됩니다.

       전반적으로 우리의 운영 비즈니스는 업계 표준을 훨씬 능가하는 뛰어난 성과를 계속 유지하고 있습니다. 우리는 특히 실망스러운 1996 년 이후 Helzberg의 이익이 개선 된 것을 기쁘게 생각합니다. Helzberg의 CEO 인 Jeff Comment는 1997 년 초에 결정적인 조치를 취하여 중요한 크리스마스 시즌에 회사가 실질적인 추진력을 얻을 수 있도록했습니다. 올해 초에도 매출이 강세를 보였다.

       평범한 관찰자들은 많은 우리 사업의 성과가 얼마나 놀라운 지 이해하지 못할 수도 있습니다. 예를 들어 Buffalo News 또는 Scott Fetzer의 수익 기록을 공개적으로 소유 한 동료의 기록과 비교하면 그들의 성과는 다음과 같을 수 있습니다. 예외적입니다. 그러나 대부분의 상장 기업은 기업 성장 자금으로 수익의 2/3 이상을 유지합니다. 대조적으로, Berkshire 자회사는 수익의 100 %를 모회사 인 우리에게 우리의 성장 자금으로 지불했습니다 .

       사실상, 상장 기업의 기록은 그들이 보유한 수익의 누적 이익을 반영하는 반면, 우리 운영 자회사의 기록은 그러한 증가를 얻지 못합니다. 그러나 시간이 지남에 따라 이러한 자회사가 배분 한 수익은 버크셔의 다른 곳에서 정말 엄청난 수익력을 창출했습니다. The News, See 's 및 Scott Fetzer는 단독으로 18 억 달러를 지불했으며 다른 곳에서 유익하게 고용했습니다. 우리는 표에 설명 된 수입보다 훨씬 더 많은 것을 경영진에게 감사드립니다.

       다양한 비즈니스에 대한 추가 정보는 36 ~ 50 페이지에 제공되며, 여기에서 GAAP 기준으로보고되는 세그먼트 수익도 확인할 수 있습니다. 또한 55 ~ 61 페이지에서 Berkshire의 재무 데이터를 비 GAAP 기반의 4 개 세그먼트로 재정렬했습니다. 이는 Charlie와 제가 회사에 대해 생각하는 방식에 해당하는 프레젠테이션입니다. 우리의 의도는 우리의 입장이 바뀌는 경우 귀하가 우리에게 제공하고자하는 재무 정보를 귀하에게 제공하는 것입니다.

룩스 루 수입

       보고 된 수익은 Berkshire의 경제적 진전을 나타내는 좋지 않은 척도입니다. 부분적으로 앞서 제시된 표에 표시된 수치에는 피 투자자로부터받는 배당금 만 포함되어 있기 때문입니다.이 배당금은 일반적으로 우리 소유로 인한 수익의 극히 일부에 불과합니다. 균형 적으로 우리는 피 투자자의 분배되지 않은 수입이 지불 된 부분보다 우리에게 더 가치있는 것으로 간주하기 때문에이 돈의 분할을 신경 쓰지 않습니다. 이유는 간단합니다. 우리의 피 투자자들은 종종 높은 수익률로 수익을 재투자 할 기회를가집니다. 그렇다면 왜 우리는 그들이 지불을 원할까요?

       그러나보고 된 수익보다 Berkshire의 경제적 현실에 더 가까운 것을 묘사하기 위해 "look-through"수익 개념을 사용합니다. 이를 계산할 때 다음과 같이 구성됩니다. (1) 이전 섹션에서보고 된 영업 수익 및 (2) GAAP 회계 하에서 우리의 이익에 반영되지 않은 주요 피 투자자의 이익 잉여금 중 우리의 몫은 더 적습니다. (3) 피 투자자의 이익 잉여금이 대신 우리에게 배분 된 경우 Berkshire가 지불 할 세금에 대한 공제. 여기에서 "영업 수익"을 표로 작성할 때 구매 회계 조정, 자본 이득 및 기타 주요 비 반복 항목은 제외됩니다.

       다음 표는 1997 년 룩스 루 수입을 보여 주지만,이 수치는 여러 판결을 기반으로하기 때문에 대략적인 수치에 지나지 않을 수 있음을 경고합니다. (이러한 피 투자자들이 우리에게 지급 한 배당금은 대부분 "보험 그룹 : 순 투자 소득"아래에있는 11 페이지의 영업 이익에 포함되었습니다.)

버크셔의 몫 미 분포 버크셔의 대략적인 영업 수익 연말에 Berkshire의 주요 투자자 소유권 (1) (백만 단위) (2) 아메리칸 익스프레스 컴퍼니 10.7 % 161 달러 코카콜라 회사 8.1 % 216 월트 디즈니 컴퍼니 3.2 % 65 프레디 맥 8.6 % 86 질레트 컴퍼니 8.6 % 82 워싱턴 포스트 컴퍼니 16.5 % 30 Wells Fargo & Company 7.8 % 103 ------ Berkshire의 주요 피 투자자의 미 배분 수익 743 이러한 분배되지 않은 피 투자자 소득에 대한 가설 세금 (3) (105) Berkshire 1,292의보고 된 영업 이익 ------ Berkshire의 총 조회 수입 $ 1,930 ======       (1) 소수 지분에 할당 할 수있는 주식은 포함하지 않습니다.       (2) 해당 연도의 평균 소유로 계산       (3) 사용 된 세율은 버크셔 세율 인 14 %입니다.        받은 배당금을 지불합니다.

1997 년 인수

       1997 년에 우리는 Star Furniture와 International Dairy Queen (1998 년 초에 마감 된 거래)을 인수하기로 합의했습니다. 두 사업 모두 우리의 기준을 완전히 충족합니다. 우수한 경제성을 보유하십시오. 뛰어난 사람들이 운영합니다.

       Star 거래에는 흥미로운 역사가 있습니다. 주요 참여자들이 저에게 알려지지 않은 업계에 투자 할 때마다 저는 항상 새로운 파트너에게 "당신처럼 집에 더 이상 있습니까?"라고 묻습니다. 따라서 1983 년에 Nebraska Furniture Mart를 인수했을 때 Blumkin 가족은 다른 지역에있는 뛰어난 가구 소매 업체 세 곳에 대해 이야기했습니다. 그러나 당시에는 판매용이 없었습니다.

       몇 년 후, Irv Blumkin은 RC Willey의 CEO 인 Bill Child (권장 세 명 중 한 명)가 합병에 관심이있을 수 있다는 사실을 알게되었고 1995 년 보고서에 설명 된 거래를 즉시 성사 시켰습니다. 우리는 그 협회에 기뻐했습니다. Bill은 완벽한 파트너입니다. 또한 Bill에게 업계 우수성에 대해 물었을 때 그는 Blumkins가 내게 준 나머지 두 이름을 생각해 냈습니다. 그중 하나는 Houston의 Star Furniture입니다. 그러나 둘 중 하나를 사용할 수 있다는 표시도없이 시간이 지났습니다.

       그러나 작년 연례 회의 전 목요일에 Salomon의 Bob Denham은 오랫동안 Star의 지배 주주이자 CEO 인 Melvyn Wolff가 대화를 원한다고 말했습니다. 초대에 따라 Melvyn은 회의에 와서 오마하에서 시간을 보내 버크셔에 대한 긍정적 인 감정을 확인했습니다. 한편 나는 스타의 재정을보고 내가 본 것을 좋아했다.

       며칠 후, Melvyn과 저는 뉴욕에서 만났고 단 2 시간의 세션으로 거래를했습니다. 블룸 킨스와 빌 차일드의 경우처럼 저는 임대를 확인하고 고용 계약을 체결 할 필요가 없었습니다. 저는 제가 성실한 사람과 거래하고 있다는 것을 알고 있었고 그게 중요했습니다.

       Wolff 가족과 Star와의 관계는 1924 년으로 거슬러 올라가지 만 Melvyn과 그의 여동생 Shirley Toomin이 1962 년 인수 할 때까지 사업은 어려움을 겪었습니다. 오늘날 Star는 휴스턴에 10 개, 오스틴과 브라이언에 각각 1 개씩 총 12 개의 매장을 운영하고 있으며 곧 이사 할 예정입니다 샌 안토니오에도. Star가 지금부터 10 년 후에 현재 크기의 몇 배가된다고해도 놀라지 않을 것입니다.

       다음은 Melvyn과 Shirley가 어떤 사람인지 보여주는 이야기입니다. 동료들에게 판매에 대해 이야기했을 때 Star가 성공을 도운 사람들에게 큰 특별 지불을 할 것이라고 발표 한 다음 그 그룹을 비즈니스의 모든 사람으로 정의했습니다. . 우리 거래 조건에 따라이 분배금을 조달 한 것은 우리가 아닌 Melvyn과 Shirley의 돈이었습니다. 찰리와 나는 우리가 그렇게 행동하는 사람들과 파트너가되는 것을 좋아합니다.

       Star 거래는 7 월 1 일에 마감되었습니다. 그 후 몇 달 동안 Star의 이미 우수한 매출과 수익 성장이 더욱 가속화되는 것을 지켜 보았습니다. Melvyn과 Shirley는 연례 회의에 참석할 예정이며, 그들을 만날 기회를 가지기를 바랍니다.

       다음 인수 : International Dairy Queen. 23 개국에서 5,792 개의 Dairy Queen 매장을 운영하고 있으며, 프랜차이즈가 운영하는 소수를 제외하고는 IDQ 프랜차이즈 409 개의 Orange Julius 영업과 43 개의 Karmelkorn 영업이 있습니다. 190 개 지역에서 "치료 센터"는 세 가지 제품의 조합을 제공합니다.

       수년 동안 IDQ는 울퉁불퉁 한 역사를 가지고있었습니다. 그런 다음 1970 년 John Mooty와 Rudy Luther가 이끄는 미니애폴리스 그룹이 지배권을 잡았습니다. 새로운 관리자는 회사를 불안정한 상태에 빠뜨린 현명하지 않은 자금 조달 계약과 함께 여러 가지 프랜차이즈 계약을 물려 받았습니다. 그 후 몇 년 동안 경영진은 운영을 합리화하고 더 많은 지역으로 음식 서비스를 확대했으며 일반적으로 강력한 조직을 구축했습니다.

       지난 여름 루터 씨가 사망하여 주식을 팔기 위해서는 그의 재산이 필요했습니다. 1 년 전에 William Blair & Co.의 Dick Kiphart가 저를 IDQ의 CEO 인 John Mooty와 Mike Sullivan에게 소개했고 저는 두 사람 모두에게 깊은 인상을 받았습니다. 그래서 우리가 IDQ와 합병 할 기회를 얻었을 때, 우리는 FlightSafety 인수에 대해 패턴 화 된 제안을 제안하여 매도 주주들에게 즉각적인 가치가 약간 낮은 현금 또는 버크셔 주식을 선택할 수있는 옵션을 확장했습니다. 우리가 한 것처럼 고려 사항을 기울임으로써 보유자들이 우리가 지금까지 선호하는 지불 유형 인 현금을 선택하도록 장려했습니다. 그럼에도 불구하고 IDQ 주식의 45 %만이 현금을 선택했습니다.

       Charlie와 저는이 거래에 제품 전문 지식의 일부를 가져 왔습니다. 그는 수십 년 동안 Cass Lake와 Bemidji, Minnesota에있는 Dairy Queens를 후원 해 왔으며 저는 오마하에서 단골로 일했습니다. 우리는 입이있는 곳에 돈을 두었습니다.

고백

       인수시 버크셔 주식보다 현금을 사용하는 것을 강력히 선호한다고 말씀 드렸습니다. 기록을 살펴보면 그 이유를 알 수 있습니다. 주식 만 합병 한 모든 합병 (2 개 계열사, Diversified Retailing 및 Blue Chip Stamps와의 합병 제외)을 모두 합산하면 주주가 그들보다 약간 더 나쁘다는 것을 알 수 있습니다. 내가 거래를하지 않았다면했을 것입니다. 말하면 아프지 만, 주식을 발행 할 때 돈을 썼습니다.

       한 가지만 분명히하십시오.이 비용은 우리가 판매자에 의해 어떤 식 으로든 오해를 당했거나 그 후 부지런함과 기술로 관리하지 못했기 때문에 발생 하지 않았습니다 . 반대로 판매자들은 우리가 거래를 협상 할 때 완전히 솔직했고 그 이후로 활기차고 효과적이었습니다.

       대신, 우리의 문제는 우리가 진정으로 놀라운 비즈니스 컬렉션을 소유하고 있다는 것입니다. 즉, 새로운 비즈니스를 위해 그 일부를 거래하는 것은 거의 의미가 없습니다. 합병으로 주식을 발행 할 때, 우리는 코카콜라, 질레트, 아메리칸 익스프레스와 같은 부분 소유 회사와 우리의 훌륭한 운영 회사들과 같은 우리의 모든 사업에 대한 귀하의 소유권을 축소합니다. 스포츠의 예를 들어 우리가 직면 한 어려움을 알 수 있습니다. 야구 팀의 경우 .350 타자를 낼 것으로 예상되는 선수를 영입하는 것은 팀이 .380 타자를 트레이드해야하는 경우를 제외하고 는 거의 항상 멋진 이벤트 입니다.

       우리의 명단은 .380 명의 타자로 가득 차 있기 때문에 우리는 인수를 위해 현금을 지불하려고 노력했으며 여기에서 우리의 기록은 훨씬 더 좋았습니다. 1967 년 National Indemnity를 시작으로 See 's, Buffalo News, Scott Fetzer 및 GEICO와 함께 계속해서 우리는 현금으로 인수 한 이후 엄청난 성과를 거둔 여러 대기업을 인수했습니다. 이러한 인수를 통해 Berkshire는 엄청난 가치를 얻었습니다. 실제로 우리가 구매할 때 예상했던 것보다 훨씬 더 많습니다.

       우리는 현재의 사업과 경영진으로부터 "거래"하는 것이 거의 불가능하다고 믿습니다. 우리의 상황은 카멜롯의 모드레드와는 정반대인데, Guenevere는 "내가 그에게 말할 수있는 한 가지는 그가 잘 결혼 할 수밖에 없다는 것입니다. 모두가 그 위에 있습니다."라고 말했습니다. 버크셔에게는 잘 결혼하는 것이 매우 어렵습니다.

       따라서 Charlie와 저는 향후 주식 발행을 매우 꺼릴 것이라고 확신 할 수 있습니다. 원하는 피 취득자의 특정 주주가 주식 확보를 고집 할 때 단순히 그렇게해야하는 경우, 가능한 한 많은 판매자가 현금을 가져 가도록 유혹하기 위해 매력적인 현금 옵션을 포함 할 것입니다.

       상장 기업과의 합병은 우리에게 특별한 문제를 안겨줍니다. 우리가 제공 할 경우 어떤 취득자에 대한 프리미엄을, 두 가지 조건 중 하나가 있어야합니다 : 어느 우리 자신의 주식 취득자의 상대적 고평가해야하며, 두 회사가 함께 더 개별적으로 작동 할 경우 그들은 것보다 더 많은 수익을 예상해야합니다. 역사적으로 버크셔는 거의 과대 평가 된 적이 없습니다. 게다가이 시장에서는 저평가 된 인수를 찾기가 거의 불가능합니다. 다른 가능성 (시너지 이득)은 일반적으로 비현실적입니다. 인수가 이전과 마찬가지로 인수 한 후에 운영 될 것으로 기대하기 때문입니다. Berkshire와 함께하는 것은 일반적으로 수익을 올리거나 비용을 절감하지 않습니다.

       실제로 피 취득자가 보상 패키지의 일부로 옵션을 부여한 경우 보고 된 비용 (진짜 비용은 아님)이 Berkshire에 인수 된 후 증가 합니다. 이 경우 피 취득자의 "수입"은 표준을 따랐기 때문에 과장되어 있지만, 우리가보기에는 옵션을 발행하는 사업에 대한 비용을 무시하는 회계 관행이 잘못되었습니다. Berkshire가 옵션 발행 회사를 인수하면 이전 옵션 플랜과 동등한 경제적 가치를 가진 현금 보상 플랜으로 즉시 대체합니다. 피 취득자의 실제 보상 비용은 그에 따라 옷장에서 꺼내 져 수입에 대해 청구됩니다.

       버크셔가 상장 기업의 합병에 적용하는 이유는 모든 구매자에게 미적분 이어야 합니다. 인수 프리미엄을 지불하는 것은 a) 피 취득자의 주식이 피 취득자의 주식에 비해 과대 평가되거나 b) 두 기업이 개별적으로하는 것보다 더 많이 벌어 들일 경우를 제외하고는 어떤 인수자에게도 의미가 없습니다. 예상대로, 인수자들은 그들의 주식이 과대 평가되었음을 인정할 의사가 거의 없기 때문에 일반적으로 두 번째 주장을하게됩니다. 그러나 탐욕스러운 구매자 (인쇄 할 수있는 한 빨리 주식을 발행하는 구매자)는 그 점을 암묵적으로 인정하고 있습니다. (종종 그들은 월스트리트 버전의 연쇄 문자 체계를 실행하고 있습니다.)

       일부 합병에서는 인수자가이를 얻기 위해 너무 많은 비용을 지불하는 경우가 많지만 실제로 큰 시너지 효과가 있지만, 다른 경우에는 예상되는 비용 및 수익 이점이 환상적입니다. 그러나 한 가지 확실한 점은 CEO가 특히 어리석은 인수에 열광하는 경우 내부 직원과 외부 고문 모두 그의 입장을 정당화하는 데 필요한 모든 예측을 제시 할 것입니다. 동화 속에서만 황제가 알몸이라고 들었습니다.

보통주 투자

       아래에서 우리는 보통주 투자를 제시합니다. 시장 가치가 7 억 5 천만 달러 이상인 제품은 항목별로 분류됩니다.

97 년 12 월 31 일 회사 비용 * 시장 공유 (백만 달러) 49,456,900 아메리칸 익스프레스 컴퍼니 $ 1,392.7 $ 4,414.0 200,000,000 코카콜라 컴퍼니 1,298.9 13,337.5 21,563,414 월트 디즈니 컴퍼니 381.2 2,134.8 63,977,600 프레디 맥 329.4 2,683.1 48,000,000 질레트 컴퍼니 600.0 4,821.0 23,733,198 Travelers Group Inc. 604.4 1,278.6 1,727,765 워싱턴 포스트 컴퍼니 10.6 840.6 6,690,218 웰스 파고 앤 컴퍼니 412.6 2,270.9 기타 2,177.1 4,467.2 -------- ---------- 총 보통주 $ 7,206.9 $ 36,247.7 ======== ==========

            * 총합 적으로 GAAP 비용보다 18 억 달러 적은 세금 기준 비용을 나타냅니다.

       우리는 초기 포트폴리오의 약 5 %에 ​​달하는 순매출을했습니다. 여기에서 우리는 항목 화에 대한 7 억 5 천만 달러 임계 값 아래에있는 보유 자산 중 일부를 크게 줄였으며 세부적으로 설명하는 더 큰 위치 몇 개도 적당히 줄였습니다. 1997 년에 우리가 만든 일부 매출은 우리가 각 시장에서 본 상대적 가치에 대응하여 채권-스톡 비율을 적당히 변경하는 것을 목표로했습니다. 이는 1998 년에 계속해서 재조정했습니다.

       우리의보고 된 입장은 때때로 GEICO의 Lou Simpson의 투자 결정을 반영해야합니다. Lou는 때때로 내가 관리하는 포트폴리오와 겹칠 수있는 거의 20 억 달러의 주식 포트폴리오를 독립적으로 운영하고 있으며, 때때로 그는 나와 다른 움직임을 만듭니다.

       우리는 주식 시장의 움직임을 예측하려고하지 않지만 매우 거친 방식으로 가치를 평가하려고합니다. 6.89 %에서 7071에서 다우 장기 국채 수익률과의 연례 회의 작년에, 찰리와 나는 우리가 시장이 고평가 고려하지 않았다고 주장 하는 경우 가 있었다 또는 하락 곳 1) 금리가 유지, 2) 미국 기업은 최근에 기록한 괄목할만한 자기 자본 수익을 계속해서 얻었습니다. 지금까지 이자율은 하락했으며, 이는 필수 조건 중 하나입니다. 자기 자본 수익률은 여전히 ​​매우 높습니다. 그들이 거기에 머물러 있고 금리가 최근 수준에 가깝다면 주식이 일반적으로 과대 평가되었다고 생각할 이유가 없습니다. 반면에 자기 자본 수익률은 현재 수준에 머물러 있을지, 심지어 그 수준에 가깝게 유지 될지 확실하지 않습니다.

       1979 년 여름, 주식이 저에게 싸게 보였던 때, 저는 "당신은 기분 좋은 합의를 위해 주식 시장에서 매우 높은 가격을 지불합니다."라는 제목 의 포브스 기사를 썼습니다 . 그 당시 회의론과 실망이 만연했고, 비관론이 가격을 진정 매력적인 수준으로 떨어 뜨리기 때문에 투자자들은 사실에 기뻐해야한다는 것이 었습니다. 그러나 이제 우리는 매우 쾌활한 합의를 이루었습니다. 그렇다고해서 이것이 주식을 사기에 잘못된시기라는 것을 의미하지는 않습니다. Corporate America는 이제 불과 몇 년 전보다 훨씬 더 많은 돈을 벌고 있으며, 이자율이 낮아지면 모든 수입의 가치가 더 높아집니다. 그러나 오늘날의 가격 수준은 Ben Graham이 지적 투자의 초석으로 확인한 "안전 마진"을 실질적으로 약화 시켰습니다.

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       작년 연례 보고서에서 저는 우리의 최대 보유 기업인 코카콜라에 대해 논의했습니다. 코카콜라는 전 세계적으로 시장 지배력을 지속적으로 높이고 있지만 비극적으로도 뛰어난 성과를 책임지는 리더를 잃었습니다. 1981 년부터 Coke의 CEO 인 Roberto Goizueta는 10 월에 사망했습니다. 그의 죽음 이후, 나는 그가 지난 9 년 동안 저에게 쓴 100 개가 넘는 편지와 메모를 모두 읽었습니다. 이러한 메시지는 비즈니스와 삶의 성공을위한 지침서가 될 수 있습니다.

       이러한 커뮤니케이션에서 Roberto는 항상 Coke 주주의 복지 증진을 목표로하는 훌륭하고 명확한 전략적 비전을 보여주었습니다. 로베르토는 그가 회사를 어디로 이끌고 있는지, 어떻게 거기에 도달 할 것인지, 왜이 길이 그의 소유주들에게 가장 합리적 이었는지 알고 있었으며, 마찬가지로 중요한 것은 목표 달성에 대해 불타는 긴박감을 느꼈습니다. 그가 나에게 보낸 한 손으로 쓴 메모에서 발췌 한 내용은 그의 사고 방식을 보여줍니다. "그런데 Olguita에게 그녀가 집착이라고 부르는 것을 집중이라고 부릅니다. 나는 당신의 용어를 훨씬 더 좋아합니다." 로베르토를 아는 모든 사람들과 마찬가지로 나는 그를 대단히 그리워 할 것입니다.

       로베르토는 회사에 대한 그의 관심과 일치하여 필요해 보이기 훨씬 전에 끊임없는 승계를 준비했습니다. Roberto는 Doug Ivester가 인수하기에 적합한 사람이라는 것을 알고 수년에 걸쳐 Doug와 협력하여 변화의시기가되었을 때 추진력을 잃지 않도록했습니다. 코카콜라 컴퍼니는 로베르토 때와 마찬가지로 더그 아래에서 같은 강압기입니다.

컨버터블 선호

       2 년 전, 1987-1991 년에 사모를 통해 구매 한 5 가지 컨버터블 우선권에 대한 업데이트를 제공했습니다. 그 이전 보고서 당시 우리는 Champion International 지주의 매각으로 약간의 이익을 실현했습니다. 나머지 4 개의 선호하는 약정에는 우리가 큰 미실현 이익을 가진 보통주로 전환 한 두 개, 질레트와 퍼스트 엠파이어 스테이트와 문제가 발생하기 쉬운 다른 두 개인 USAir와 살로몬이 포함되었습니다. 때때로, 마지막 두 사람은 "당신이 떠나지 않으면 어떻게 당신을 그리워 할 수 있습니까?"라는 컨트리 노래의 한 대사를 말하게했습니다.

       그 보고서를 전달한 이후로 네 가지 보유 자산 모두 가치가 크게 증가했습니다. 질레트와 퍼스트 엠파이어의 보통주는 회사의 우수한 성과에 따라 크게 상승했습니다. 연말에 우리가 1989 년에 질레트에 투자 한 6 억 달러는 48 억 달러로 평가되었고, 1991 년에 우리가 퍼스트 엠파이어에 투자 한 4000 만 달러는 2 억 3600 만 달러로 증가했습니다.

       한편, 우리 두 명의 후발주자는 매우 중요한 방식으로 살아났습니다. 마침내 오래 참 았던 주주들에게 보상을 제공 한 거래에서 Salomon은 최근 Travelers Group에 합병했습니다. 저를 포함하여 매우 개인적으로 Berkshire의 모든 주주들은 Deryck Maughan과 Bob Denham에게 막대한 빚을지고 있습니다. 첫 번째는 1991 년 스캔들 이후 Salomon을 멸종에서 구하고 두 번째로 회사의 활력을 회복하는 데 중요한 역할을했습니다. Travelers에게 매력적인 인수가 된 수준. 나는 내가 좋아하고, 신뢰하고, 존경하는 임원들과 함께 일하고 싶다고 자주 말했다. Deryck과 Bob보다 더 나은 설명은 없습니다.

       Salomon 투자로 인한 Berkshire의 최종 결과는 얼마 동안 집계되지 않을 것이지만 2 년 전에 예상했던 것보다 훨씬 나을 것이라고 말하는 것이 안전합니다. 돌이켜 보면 살로몬의 경험이 매력적이면서도 교육적이었다고 생각합니다. 1991-92 년 한동안 저는 드라마 평론가처럼 다음과 같이 썼습니다. "불행한 자리가 있었다는 점을 제외하고는 연극을 즐겼을 것입니다. 무대에 직면했습니다. "

       US Airways의 소생술은 기적에 가깝습니다. 이 투자에 대한 나의 움직임을 본 사람들은 내가 성공으로 흠집이없는 기록을 편집했다는 것을 알고 있습니다. 나는 원래 주식을 매입하는 데 잘못이 있었고 나중에 우리 보유를 달러에 50 센트로 되풀이하려고 시도하는 것은 잘못되었습니다.

       회사의 두 가지 변화는 눈에 띄는 반등과 일치했습니다. 1) Charlie와 나는 이사회를 떠났고 2) Stephen Wolf가 CEO가되었습니다. 우리 자존심에 다행스럽게도 두 번째 이벤트가 핵심이었습니다. 항공사에서 Stephen Wolf의 업적은 경이적이었습니다.

       US Airways에는 여전히 할 일이 많지만 생존은 더 이상 문제가되지 않습니다. 결과적으로, 회사는 1997 년에 우리가 선호하는 배당금 연체금을 구성하여 우리가 겪은 지연을 보상하기 위해 추가 지불을 추가했습니다. 더욱이 회사의 보통주는 최저 $ 4에서 최근 최고 $ 73로 상승했습니다.

       3 월 15 일 우리가 선호하는 회사는 3 월 15 일 상환 요청을 받았습니다.하지만 회사 주식의 상승은 얼마 전까지 만해도 가치가 없다고 생각했던 우리의 전환권에 큰 가치를 부여했습니다. 이제 우리의 US Airways 주식이 괜찮은 이익을 창출 할 것임이 거의 확실합니다. 즉, Maalox에 대한 비용을 제외하면 이익이 음란 한 것으로 판명 될 수도 있습니다.

       다음에 내가 크고 멍청한 결정을 내리면 Berkshire 주주들은 무엇을해야할지 알게 될 것입니다. 전화 Mr. Wolf .

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       컨버터블 우선권 외에도, 우리는 1991 년에 3 억 달러의 아메리칸 익스프레스 퍼크 (American Express Percs)를 구입했습니다. 이 증권은 본질적으로 처음 3 년 동안 트레이드 오프를 특징으로하는 보통주였습니다. 우리는 그 기간 동안 추가 배당금을 받았지만 우리가 깨달을 수있는 가격 상승에 한계가있었습니다. 상한선에도 불구하고,이 보유는 행운과 기술을 결합한 회장의 움직임 (110 % 행운, 균형 기술) 덕분에 엄청난 수익을 올렸습니다.

       우리 퍼크는 1994 년 8 월에 보통주로 전환 될 예정이었고, 전환시 판매 여부를 고민하기 전 달에있었습니다. 그 이유 중 하나는 Amex의 뛰어난 CEO 인 Harvey Golub이었는데, 그는 회사가 가진 잠재력을 극대화 할 것 같았습니다 (이후 입증 ​​된 가정-스페이드). 그러나 그 잠재력의 규모는 의문의 여지가있었습니다. Amex는 Visa가 이끄는 수많은 카드 발급 업체와의 끊임없는 경쟁에 직면했습니다. 나는 논증을 감수하면서 판매에 의지했다.

       내가 운이 좋았던 곳이 여기에있다. 그 결정의 달 동안, 저는 Hertz의 CEO 인 Frank Olson과 함께 메인 주 Prouts Neck에서 골프를 쳤습니다. Frank는 카드 사업에 대해 잘 알고있는 뛰어난 관리자입니다. 그래서 첫 번째 티에서 나는 그에게 업계에 대해 퀴즈를 던졌습니다. 우리가 두 번째 그린에 도달했을 때 Frank는 Amex의 법인 카드가 훌륭한 프랜차이즈라고 확신했고 나는 판매하지 않기로 결정했습니다. 뒷면 9에서 나는 구매자로 바뀌었고 몇 달 만에 Berkshire는 회사의 10 %를 소유했습니다.

       우리는 현재 Amex 주식에서 30 억 달러의 이익을 얻었으며 저는 자연스럽게 Frank에게 매우 감사하게 생각합니다. 하지만 우리의 친구 인 조지 길레스피는 감사의 마음이 어디로 가야할지 혼란 스럽다고 말합니다. 결국 그는 게임을 준비하고 프랭크의 포섬에 나를 배정한 사람이 바로 그 사람이라고 지적합니다.

주주에 대한 분기 별 보고서

       작년 편지에서 저는 분기 별 보고서를 우편으로 보낼 때 발생하는 증가하는 비용과이를 "가명"주주에게 전달하는 과정에서 발생한 문제에 대해 설명했습니다. 현재 당사 사이트 www.berkshirehathaway.com에서 분기 별 및 연간 통신문을 인터넷에 게시하고 있으므로 계속해서 보고서를 인쇄하는 것이 바람직한 지에 대한 의견을 요청했습니다. 상대적으로 소수의 주주가 응답했지만 분기 별 정보를 원하는 소수의 사람들은 인터넷에서 정보를 얻는 데 관심이 없다는 것이 분명합니다. 평생 기술 공포증에 시달리기 때문에이 그룹에 공감할 수 있습니다.

       그러나 분기 별 발행 비용은 계속 증가하고 있으므로 인쇄본을 요청하는 주주에게만 보내기로 결정했습니다. 분기 별 원하시는 분은 본 보고서에 첨부 된 회신 카드를 작성하여 주시기 바랍니다. 그 동안 모든 주주들은 인쇄 된 형태 의 연례 보고서를 계속 받게 될 것 입니다.

       컴퓨터를 좋아하시는 분은 홈페이지를 확인하시기 바랍니다. 여기에는 Berkshire에 대한 많은 양의 최신 정보와 1977 년 이후의 모든 연례 서신이 포함되어 있습니다. 또한 당사 웹 사이트에는 많은 Berkshire 자회사의 홈 페이지에 대한 링크가 포함되어 있습니다. 이 사이트에서 우리 자회사의 제품에 대해 자세히 알아볼 수 있으며, 심지어 주문을 할 수도 있습니다.

       매 분기 종료 후 45 일 이내에 SEC에 분기 별 정보를 제출해야합니다. 인터넷에 커뮤니케이션을 게시하는 우리의 목표 중 하나는이 중요한 정보를 전체적으로 상세하고 미디어에 의해 필터링되지 않은 형태로 시장이 닫힐 때 모든 이해 당사자가 동시에 사용할 수 있도록하는 것입니다. 따라서 우리는 1998 년 분기 별 정보를 5 월 15 일, 8 월 14 일, 11 월 13 일 금요일 3 일에 SEC에 보내고 그날 밤에 동일한 정보를 인터넷에 게시 할 계획입니다. 이 절차는 직속이든 "거리 명"이든 우리의 모든 주주를 동등하게 할 것입니다. 마찬가지로 1998 년 연례 보고서를 1999 년 3 월 13 일 토요일에 인터넷에 게시하고 거의 동시에 우편으로 보낼 것입니다.

주주 지정 기부금

       모든 적격 주식의 약 97.7 %가 Berkshire의 1997 년 주주 지정 기부 프로그램에 참여했습니다. 기부금은 1540 만 달러 였고 3,830 개의 자선 단체가 수혜자였습니다. 프로그램에 대한 전체 설명은 52 ~ 53 페이지에 나와 있습니다.

       프로그램의 17 년 동안 Berkshire는 주주의 지시에 따라 1 억 1,310 만 달러를 기부했습니다. Berkshire의 나머지 기부는 자회사가 수행하며, 이는 인수되기 전에 만연한 자선 패턴을 고수합니다 (이전 소유자가 개인 자선 단체에 대한 책임을지는 경우 제외). 우리 자회사는 1997 년에 440 만 달러의 현물 기부를 포함하여 810 만 달러를 기부했습니다.

       매년 소수의 주주가 정해진 기록 일에 자신의 이름으로 주식을 등록하지 않았거나 허용 된 60 일 기간 내에 지정 양식을받지 못하여 기부 프로그램을 놓치고 있습니다. 찰리와 나는 이것을 후회한다. 그러나 답변이 늦게 접수되면 일부 주주에 대해서는 예외를 설정하고 다른 주주에 대해서는 거부 할 수 없기 때문에 답변을 거부해야합니다.

       향후 프로그램에 참여하려면 중개인, 은행 또는 예금자의 지명자가 아닌 실제 소유자의 이름으로 등록 된 A 등급 주식을 소유해야합니다. 1998 년 8 월 31 일에 등록되지 않은 주식은 1998 년 프로그램에 적합하지 않습니다. 저희로부터 기부 양식을 받으면 제자리에 두거나 잊혀지지 않도록 즉시 반환하십시오.

연례 회의

       버크셔에서 열리는 Woodstock Weekend는 올해 5 월 2-4 일입니다. 피날레는 5 월 4 일 월요일 오전 9시 30 분에 시작되는 연례 회의가 될 것입니다. 작년에 우리는 Aksarben Coliseum에서 만났고 우리 직원들과 관중들은 행사장에 기뻐했습니다. 위기는 단 하나뿐이었습니다. 회의 전날 밤 저는 목소리를 잃었고, 그로 인해 찰리의 가장 거친 환상을 이루었습니다. 다음날 아침 연설이 회복 된 상태로 나타 났을 때 그는 무너졌습니다.

       작년에 약 7,500 명이 회의에 참석했습니다. 그들은 호주, 브라질, 이스라엘, 사우디 아라비아, 싱가포르, 그리스를 포함한 16 개국은 물론 50 개 주를 모두 대표했습니다. 여러 개의 오버플로 룸을 고려하면 11,000 명 이상을 처리 할 수 ​​있으며 주주 수가 크게 증가 했음에도 불구하고 올해 우리를 좋은 상태로 만들 수 있다고 믿습니다. Aksarben에는 충분한 주차 공간이 있습니다. 음향이 우수합니다. 좌석은 편안합니다.

       문은 월요일 오전 7시에 열리고 8:30에 CFO 인 Marc Hamburg가 제작 한 영화 서사시의 세계 초연을 다시 선보일 예정입니다. 회의는 3시 30 분까지 지속되며 정오에 잠시 휴식을 취합니다. 이 간격은 지친 사람들이 눈에 띄지 않게 떠나고 하드 코어가 Aksarben의 매점에서 점심을 먹을 수있는 시간을 허용합니다. 찰리와 저는 주인의 질문을 좋아하므로 마음에 드는 것이 무엇이든 물어보세요.

       Berkshire 제품은 회의실 외부 홀에서 다시 판매 될 예정 입니다. 작년에-내가 이런 종류의 것에 관심을 기울이는 것이 아니라-우리는 다시 판매 기록을 세웠고, 2,500 파운드의 See 's 캔디, 1,350 켤레의 Dexter 신발, $ 75,000의 World Books 및 관련 출판물, 888 세트의 Quikut 칼을 옮겼습니다. 우리는 또한 Berkshire 로고가있는 새로운 의류 라인을 주문했고 약 1,000 개의 폴로, 스웨트, 티셔츠를 판매했습니다. 올해 회의에서 우리는 1998 년 컬렉션을 공개 할 것입니다.

       GEICO는 지역 사무소의 스타 어소시에이트 직원이 근무하는 부스를 다시 손에 넣을 것입니다. 자동차 보험을 GEICO로 전환하여 비용을 절감 할 수 있는지 알아보십시오. 우리를 확인한 사람들의 약 40 %는 저축이 가능하다는 것을 알게됩니다. 보험사는 보험사들의 인수 판단이 다르기 때문에 비율은 100 %가 아닙니다. 일부는 특정 지역에 거주하고 특정 직종에서 우리보다 더 많이 일하는 운전자를 선호합니다. 그러나 우리는 모든 이주자에게 보험을 판매하는 다른 어떤 국내 운송 업체보다 저렴한 가격을 더 자주 제공한다고 믿습니다. 이 보고서와 함께 제공되는 GEICO 정보 자료에서 38 개 주에서 주주에게 최대 8 %의 특별 할인을 제공하고 있음을 알 수 있습니다. 우리는 또한이 할인을 다른 주에있는 운전자들에게 확대 할 신청을 보류 중입니다.

       이 보고서에 동봉 된 위임장 자료의 첨부 파일에는 회의 입장에 필요한 카드를 얻는 방법이 설명되어 있습니다. 많은 인파가 예상되므로 즉시 비행기, 호텔 및 자동차 예약을 받으십시오. American Express (800-799-6634)는 준비를 도와 드릴 것입니다. 평소와 같이 대형 호텔에서 회의를 오가는 버스를 타며 회의가 끝난 후 Nebraska Furniture Mart, Borsheim 's 및 공항으로 이동합니다. 그러나 편리한 차를 찾을 가능성이 높습니다.

       악 사르 벤에서 약 1 마일 떨어진 75 에이커 부지에 위치한 NFM의 본점은 평일 오전 10시 ~ 오후 9시, 토요일 오전 10시 ~ 오후 6시, 일요일 정오 ~ 오후 6 시까 지 영업합니다. 5 월 1 일부터 5 월 5 일까지의 기간 동안 회의 티켓과 함께 제공되는 쿠폰을 NFM에 제시 한 주주는 직원들에게 제한되는 할인을받을 수 있습니다.

       Borsheim 's는 일반적으로 일요일에 문을 닫지 만 5 월 3 일 오전 10 시부 터 오후 6 시까 지 주주에게 개방됩니다. 작년은 1996 년을 넘어서는 두 번째로 좋은 주주의 날이었습니다. 나는이 미끄러짐을 변칙으로 여기며 올해 당신이 나를 옳게 증명해주기를 바랍니다. Charlie는 사인을받을 수 있습니다. 그러나 그는 그가 서명 한 종이가 Borsheim의 판매 티켓 인 경우에만 미소를 지었다. 토요일 (오전 10시 ~ 오후 5시 30 분) 또는 월요일 (오전 10시 ~ 오후 8시)에 방문하고자하는 주주들은 Borsheim의 CEO 인 Susan Jacques가 특별히 환영 할 수 있도록 자신을 Berkshire 소유주로 식별해야합니다. Susan은 1997 년에 멋진 한 해를 보냈습니다. 매니저로서 그녀는 주인이 바라는 모든 것입니다.

       일요일 오후에는 Borsheim 's 외곽의 쇼핑몰에서 브리지 선수들을위한 특별한 대접을받을 것입니다. 그곳에서 30 년 넘게 게임의 전설 인 Bob Hamman이 모든 플레이어를 상대 할 것입니다. 당신의 기술로 밥에 합류하고 현혹하십시오.

       제가 가장 좋아하는 스테이크 하우스 인 Gorat 's는 연례 회의 전날 밤에 버크셔 주주들을 위해 1 년에 한 번 일요일에 문을 엽니 다. 작년에 레스토랑은 오후 4시에 서비스를 시작했고 오전 1시 30 분경에 끝났는데, 이는 1,100 명의 예약을 받았고 235 명의 좌석을 확보 한 결과였습니다. 예약을했는데 참석할 수 없다면 반드시 확인하세요. 우리를 돕기 위해 많은 노력을 기울이고 보답하기를 원하기 때문에 Gorat에게 즉시 알립니다. 402-551-3733로 전화 하여 4 월 1 일 ( 전은 아님) 부터 예약 할 수 있습니다 . 작년에는 목소리 문제로 조금 일찍 고랏을 떠나야했지만 올해는 내 희귀 한 티본과 해시 브라운 더블 오더를 여유롭게 맛볼 계획입니다.

       이 워밍업 후 찰리와 나는 닷지 바로 남쪽에있는 114 번가에있는 데 어리 퀸으로 향할 것입니다. 대도시 오마하에는 12 개의 위대한 데 어리 퀸이 있지만, 114 번가 위치는 우리가 기대하는 많은 군중을 처리하기에 가장 적합합니다. 숙소 남쪽에는 길 양쪽에 수백 개의 주차 공간이 있습니다. 또한,이 Dairy Queen은 주주를 수용하기 위해 일요일 시간을 오후 11 시로 연장합니다.

       114th Street 운영은 현재 Coni Birge와 Deb Novotny라는 두 자매가 운영하고 있습니다. 그의 할아버지는 1962 년 당시 도시 외곽에 있던 건물을 세웠습니다. 그들의 어머니 인 Jan Noble은 1972 년에 인수되었으며 Coni와 Deb은 계속해서 3 세대 소유자-관리자입니다. Jan, Coni, Deb은 모두 일요일 저녁에 참석할 예정입니다. 만나 뵙기를 바랍니다. Gorat에 들어갈 수 없다면 햄버거 중 하나를 즐기십시오. 그리고 8 시쯤에 디저트로 Dusty Sundae를 드셔보세요. 이 항목은 개인 특산품입니다. 데 어리 퀸이 제 레시피의 사본을 제공하며 주주 일요일에만 제공됩니다.

       오마하 로열스와 앨버 커키 듀크스는 5 월 2 일 토요일 저녁 로젠 블라 트 스타디움에서 야구를 할 예정입니다. 평소와 같이 팀의 25 % 소유권을 뻔뻔하게 활용하는 회장이 마운드를 차지할 것입니다. 그러나 올해는 새로운 것을 보게 될 것입니다.

       과거 게임에서 관중들의 당혹스러워서 나는 포수의 첫 콜을 떨쳐 냈다. 그는 일관되게 저의 굴곡을 요구해 왔고, 저도 정기적으로 저항했습니다. 대신, 나는 한심한 빠른 공을 내놓았는데, 가장 좋은 날은 시속 8 마일로 기록되었다 (바람이 따라 오는 바람).

       커브 볼을 던지지 않으려는 내 뒤에 이야기가 있습니다. 아시다시피 Candy Cummings는 1867 년에 커브를 발명하여 전국 협회에서 큰 효과를 냈습니다. 그러나이 피치는 당시 하버드 대 총장 인 찰스 엘리엇 (Charles Elliott)의 최고 권위자들로부터 즉각적인 비판을 불러 일으켰습니다. 그는“올해 하버드에서 야구 챔피언십에서 우승했다고 들었습니다. 좋은 커브 볼. 커브 볼의 목적은 의도적으로 타자를 속이는 것입니다. 하버드는 속임수를 가르치는 일이 아닙니다. " (나는 이것을 만드는 것이 아닙니다.)

       이 주제에 대한 엘리엇 대통령의 도덕적 가르침을 알게 된 이후로 나는 내 커브를 사용하는 것을 꼼꼼하게 자제했지만 그 효과가 불운 한 타자에게 영향을 미쳤을 수도 있습니다. 그러나 이제는 내 업장이 엘리엇의 교리를 뛰어 넘을 때이고 내가 주저하는 것을 그만 둘 때입니다. 토요일 밤에 공원을 방문하고 내 브레이킹 볼의 장엄한 아크에 감탄하십시오.

       우리의 위임장에는 게임 티켓 획득에 대한 정보가 포함되어 있습니다. 우리는 또한 12 명의 Dairy Queens를 포함하여 지역 핫스팟을 설명하는 정보 패킷을 제공 할 것입니다.

       5 월에 자본주의의 요람 인 오마하에 오셔서 즐기십시오.

워렌 E. 버핏 1998 년 2 월 27 일 이사회 의장